布局新能源电容薄膜，打造第二成长曲线

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 华生科技（605180.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 汲肖飞 纺服行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮 箱： jixiaofei@cindasc.com 李媛媛 研究助理 邮 箱： liyuanyuan@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 《终端需求下滑拖累短期业绩表现》2022.9 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 布局新能源电容薄膜，打造第二成长曲线 [Table_ReportDate] 2022年11月15日 [Table_Summary] 事件：公司公告拟在浙江省海宁市投资建设年产5700吨新能源超薄特种电容薄膜建设项目，总投资金额约4.7亿元。公司由传统气密材料领域切入新能源材料，积极拓展新品类，推动长期业绩增长。 点评： ➢ 技术工艺、人才配置、市场拓展齐发力，充分利用现有资源优势。公司新项目建设期为3年，主要生产3微米及以下超薄特种电容薄膜产品。公司将充分发挥现有在技术工艺、人才配置和市场拓展方面的资源优势，推动项目顺利开展，技术工艺方面，公司计划购置2条国际领先的进口超薄特种电容薄膜生产线，同时技术人员将参与指定产品标准、成品性能检测、生产工艺管控等关键步骤，以确保技术工艺稳定有效；人才配置方面，公司计划组建薄膜电容行业具备运营管理、专业管理能力的团队，持续引进运营管理和信息系统技术人才，以满足日常生产、技术研发、经营管理和设备操作的需求；市场拓展方面，公司销售团队计划通过线上线下宣传等方式，持续拓展国内外新兴市场、提高产品销量、提升产品在电容薄膜市场上的占有率。 ➢ 新能源产业需求景气度高，超薄薄膜存在供给缺口。新能源产业风能、光伏、新能源车用薄膜主要集中在2-4微米，而普通的薄膜为6-8微米。近年来一方面在新能源汽车渗透率持续提高，以及光伏和风电装机量持续提升的背景下，超薄型电容薄膜需求量快速增长；另一方面全球范围内新能源用超薄薄膜生产商设备供应不足，中国厂商设备主要从德国采购，设备交期时间较长、新建产线投产周期较长，因此国内超薄薄膜市场存在供给缺口，且主要由国外公司供给。 ➢ 公司新项目科技含量高、技术优势强，有望进一步提升盈利能力。公司新项目主要生产3微米及以下超薄特种电容薄膜产品，科技含量较高，能够替代现有进口产品，市场前景广阔。此外公司项目引进设备行业领先，自动化程度较高，且符合国家产业发展政策和规划。长远来看，新项目的建设在丰富公司产品线，优化产业结构的同时，助力公司享受新能源材料行业发展红利，进一步提升盈利能力，打造新的业绩增长点。 ➢ 盈利预测与投资建议：主业方面，公司深耕塑胶复合材料生产及研发领域多年，产品研发及创新能力突出；此外公司凭借丰富的产品品类，能够根据客户需求提供定制化服务，持续强化产品认可度。薄膜业务方面，公司产品技术壁垒较高，下游需求高景气度持续，新赛道成长可期。我们预计公司2022-2024年归母净利为0.81/0.98/1.19亿元，目前股价对应23年21倍PE，公司行业优势地位明显，明年终端需求有望改善，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：新冠疫情扩散风险、产能拓展不及预期、原材料价格波动风险、俄乌冲突风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 369 643 321 388 461 增长率YoY % 16.1% 74.2% -50.0% 20.9% 18.7% 归属母公司净利润(百万元) 108 180 81 98 119 增长率YoY% 24.2% 67.8% -55.3% 21.2% 21.5% 毛利率% 42.8% 39.4% 32.5% 32.6% 34.1% 净资产收益率ROE% 22.3% 15.8% 6.4% 7.2% 8.1% EPS(摊薄)(元) 1.43 1.97 0.62 0.75 0.91 市盈率P/E(倍) — 17.92 25.55 21.09 17.36 市净率P/B(倍) — 3.09 1.64 1.52 1.40 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2022年11月14日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 324 1,003 1,015 1,087 1,177 营业总收入 369 643 321 388 461 货币资金 116 577 824 846 890 营业成本 211 389 217 262 304 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 2 2 1 1 2 应收账款 133 229 105 135 158 销售费用 3 5 4 5 6 预付账款 14 43 15 21 26 管理费用 12 17 13 16 18 存货 60 137 70 83 100 研发费用 12 22 13 16 18 其他 0 17 1 1 1 财务费用 0 -8 -14 -17 -17 非流动资产 196 236 269 302 335 减值损失合计 -1 -2 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产（合计） 93 186 207 228 248 其他 -1 0 6 7 7 无形资产 36 35 40 45 50 营业利润 125 213 93 113 137 其他 68 16 23 30 37 营业外收支 0 -4 0 0 0 资产总计 520 1,240 1,284 1,390 1,511 利润总额 125 209 93 113 137 流动负债 38 96 29 37 40 所得税 17 28 13 15 19 短期借款 1 0 0 0 0 净利润 108 180 81 98 119 应付票据 0 49 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 15 25 12 17 18 归属母公司净利润 108 180 81 98 119 其他 22 22 18 21 22 EBITDA 136 215 86 104 127 非流动负债 0 0 0 0 0 EPS (当年)(元) 1.43 1.97 0.62 0.75 0.91 长期借款 0 0 0 0 0 其他 0 0 0 0 0 现金流量表 单位:百万元 负债合计 38 96 29 37 40 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 81 31 256 61 84 归属母公司股东权益 482 1,144 1,255 1,352 1,471 净利润 108 180 81 98 119 负债和股东权益 520 1,240 1,284 1,390 1,511 折旧摊销 10 16 7 7 7 财务费用 2 2 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 0 0 0 0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -43 -173 169 -43 -42 营业总收入 369 643 321 388 461 其它 4 6 -1 -1 0 同比（%） 16.1% 74.2% -50.0% 20.9% 18.7% 投资活动现金流 -71 -65 -39 -39 -40 归属母公司净利润 108 180 81 98 119 资本支出 -72 -64 -39 -39 -40 同比（%） 24.2% 67.8% -55.3% 21.2% 21.5% 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率（%） 42.8% 39.4% 32.5% 32.6% 34.1% 其他 1 -1 0 0 0 ROE% 22.3% 15.8% 6.4% 7.2% 8.1% 筹资活动现金流 -29 482 30 0 0 EPS (摊薄)(元) 1.43 1.97 0.62 0.75 0.91 吸收投资 0 512 30 0 0 P/E — 17.92 25.55 21.09 17.36 借款 1 0 0 0 0 P/B — 3.09 1.64 1.52 1.40 支付利息或股息 -25 0 0 0 0 EV/EBITDA -0.85 13.70 14.31 11.71 9.20 现金流净增加额 -21 446 247 22 44 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016 年9 月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19 年新财富纺织服装行业最佳分析师第3 名/第2 名/第5 名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020 年8 月加入信达证券，2020 年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 李媛媛，复旦大学金融硕士，四年消费品行业研究经验，2020 年加入信达证券，从事纺织轻工行业研 究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@