公司首次覆盖报告：聚焦中国制造出口，复苏+成长进行时

社会服务/专业服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 40 米奥会展（300795.SZ） 2022年11月14日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/11/14 当前股价(元) 36.99 一年最高最低(元) 43.40/15.94 总市值(亿元) 37.17 流通市值(亿元) 18.25 总股本(亿股) 1.00 流通股本(亿股) 0.49 近3个月换手率(%) 152.95 股价走势图 数据来源：聚源 聚焦中国制造出口，复苏+成长进行时 ——公司首次覆盖报告 初敏（分析师） chumin@kysec.cn 证书编号：S0790522080008 ⚫ 境外自办展行业龙头，聚焦服务“中国制造”出海 米奥会展成立于2010年，专业从事会展项目的策划发起/组织承办/推广等服务，聚焦服务中国制造业出海，特别是“一带一路”区域及新兴市场，是连接RCEP国家重要纽带。2019年，公司境外自办展数量20个和办展面积达7.76万平米，连续6年国内出境展览行业第一，也是我国拥有UFI认证数量最多的企业。同时，2022年10月底，公司拟对7名高管及核心业务人员实施股权激励，绑定核心骨干人员，业绩解锁条件为：在2022年营收目标不低于4亿元/+yoy119%，2023年营收目标不低于6亿元/+50%。我们预计2022~2024年归母净利润为0.21/1.1/2亿元，yoy+136.6%/+421.3%/+81.9%，EPS为0.21/1.09/1.99元，当前股价对应PE176.1/33.8/18.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 自主品牌优势显著打造坚实护城河，外延并购填空白领域扩大蓝图 公司成功打造两大品牌Homelife（面向品牌家居行业企业）和Machinex（针对工业机械类行业企业），先行布局“一带一路”、“金砖国家”新兴市场，具备先发优势。2020年引入业界知名人物，2021年8月和2022年3月收购了深圳华富51%股权和中国中纺集团中纺广告 60%股权，填补了对境内教育装备领域和日本纺织成衣领域的空白，储备项目充足，疫情缓解后有望执行更多IP的融合。 ⚫ 疫情期间数字化建设，拐点已现未来弹性可期 2020年新冠疫情导致线下业务停滞，公司借助原有外贸O2O撮合平台率先推出在线数字会展平台“网展贸Max”和双线双展产品“网展贸Meta”， 重塑业务模式，2022Q1-Q3共举办了 9场双线双展，根据米奥会展公众号显示，2022Q4，公司预计还开展7次双线展，且2023年有24+场双线展正在筹备。2022Q1-Q3，营收1.39亿元/yoy+45.7%；归母净利-0.13亿元，同比减亏68.8%。Q3单季营收0.44亿元/yoy+45.3%；归母净利润为0.02亿元/yoy+112.2%。2022Q3经营性现金流增长至0.37亿元，同比+1364.5%，公司连续两个季度经营性现金流为正，经营状况向好，合同负债1.5亿元，有望年底转为销售收入。 ⚫ 风险提示：新冠疫情风险、收并购不及预期、国内企业出展率不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 94 182 320 671 1,055 YOY(%) -77.8 92.5 76.2 109.7 57.2 归母净利润(百万元) -65 -58 21 110 200 YOY(%) -197.8 10.8 136.6 421.3 81.9 毛利率(%) 37.2 56.8 43.1 43.9 43.0 净利率(%) -68.5 -31.7 6.6 16.4 19.0 ROE(%) -15.2 -14.9 5.1 22.1 30.1 EPS(摊薄/元) -0.64 -0.57 0.21 1.09 1.99 P/E(倍) -57.5 -64.5 176.1 33.8 18.6 P/B(倍) 8.6 9.7 9.2 7.6 5.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%2021-112022-032022-07米奥会展沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 40 目 录 1、 米奥会展：境外会展龙头，线上线下双引擎助腾飞 ............................................................................................................. 5 1.1、 公司：链接中国制造出海&“一带一路”重要纽带 ....................................................................................................... 5 1.2、 自我孵化Homelife 和 Machinex两大IP深耕“一带一路” ........................................................................................ 7 2、 会展行业：贸易互动助推器，全球复苏进行时 ................................................................................................................... 11 2.1、 国外VS国内展，综合展VS专业展 ......................................................................................................................... 11 2.1.1、 欧美领先，亚非拉高增 .................................................................................................................................... 11 2.1.2、 国内展：市场规模持续扩容，海外巨头主导 ................................................................................................. 15 2.1.3、 实力展示VS精耕细作 ..................................................................................................................................... 16 2.2、 他山之石：收并购+专业化为龙头企业拓展蓝图重要途经 ...................................................................................... 19 2.3、 稳外贸+RCEP政策加特，出入境边际放宽 .............................................................................................................. 20 2.3.1、 多项政策出台稳定外贸环境，RCEP与“一带一路”共拓外贸新格局........................................................... 20 2.3.2、 出入境防疫放宽+国际航班加密，展业复苏进行时 ....................................................................................... 23 2.3.3、 疫情加速行业洗牌，数字化赋能缩小差距 ..................................................................................................... 24 3、 米奥会展：疫情加速内修外延，弯道超车正当时 ............................................................................................................... 26 3.1、 网展贸Max+网展贸Meta虚拟数字化组合，打造新型营业模式 ........................................................................... 29 3.2、 把握行业底部机会，并购实现会展品类扩张 ............................................................................................................ 30 4、 业绩拐点已现，预收款大幅增长 .......................................................................................................................................... 32 5、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 35 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 37 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 38 图表目录 图1： 米奥会展集团发展大事记 ................................................................................................................................................... 5 图2： 公司办展网络覆盖“一带一路”多个国家 ............................................................................................................................ 5 图3： 会展业务流程分为发起、实施、运营和