敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年11月13日 行业研究 肿瘤医疗服务市场供需错配，民营连锁机构大有可为 ——肿瘤医疗服务行业深度报告 医药生物 我国肿瘤治疗资源不足，供给端和需求端存在较大矛盾。从供应来看，2017年我国人均医生数量（2人/每千人）、床位数（4.3张/每千人），2019年我国人均放疗设备为2.7台/每百万人，同期日本分别对应2.4人/每千人、13张/每千人、9.5台/每百万人，我国肿瘤医疗资源供给不足，远低于发达国家。从需求来看，肿瘤发病率提高+人口老龄化趋势，我国肿瘤病人不断增加（2019年我国新发患者人数已达到440万人），未来仍有不断增加趋势。2019年我国肿瘤科室门急诊人次同比增速（12%）、入院人数同比增速（15%）远高于病床数量同比增速（6%），肿瘤科室病床利用率达106%，排所有科室第一，处于超负荷运营状态，肿瘤医疗资源供给不足局面短期难以改善，市场供需存在较大矛盾。 长坡厚雪：肿瘤治疗需求旺盛，2025年市场空间可达7200亿元。肿瘤治疗是肿瘤服务产业链中的重要组成部分，主要是在肿瘤医院或放疗中心进行。我国肿瘤发病人数不断增多，预计2025年新增肿瘤患者将超过500万人。此外由于患者生存率提高、早筛逐步普及、患者可支付能力提升等，肿瘤医疗服务需求将不断增长。根据弗若斯特沙利文统计，我国肿瘤医疗服务市场由2016年的2660亿元增长至2021年的4700亿元（2016-2021年CAGR达12.1%），预计2025年规模突破7200亿元，其中民营肿瘤医疗服务市场空间将超千亿（2021-2025CAGR达20.9%），市场空间广阔。 民营肿瘤医院受益于供需状况、国家政策快速发展，MDT模式或将成为其重要发展趋势。肿瘤医疗资源供需缺口较大，为民营肿瘤医院提供发展空间；近年来国家接连颁布利好民营医院发展政策，支持鼓励社会办医，同时大力提倡分级诊疗等，为民营肿瘤医院创造有利发展环境。根据国家卫健委数据，2020年民营和公立肿瘤专科医院数量分别为72家和78家。民营肿瘤医院在地理位置布局、差异化优质服务上和公立医院形成重要补充，已成为肿瘤医疗服务市场重要组成部分。MDT模式或成为未来民营肿瘤医院重要发展趋势，助力提高患者生存率、提升服务体验、增强品牌影响力、提高经营效率，承接更多患者需求，民营连锁肿瘤服务机构扬帆起航。 投资建议：肿瘤医疗服务市场空间广阔，天花板较高，具备长期增长动力。而目前公立医院资源有限，民营医院对医疗资源的补充具有重要作用。肿瘤医院因大型设备价值高、医生技能要求高及患者注重医院品牌影响力等具有强准入壁垒，行业内的民营肿瘤医院集团相对较为集中，建议关注行业内医疗实力较强、复制扩张能力强且品牌口碑较好的相关龙头公司。 重点推荐：海吉亚医疗(H)，盈康生命；建议关注：美中嘉和（拟IPO）、信邦制药等。 风险分析：新冠疫情影响医院就诊人次不及预期；国家关于民营医院政策不确定性风险；行业竞争加剧；医疗事故导致公司品牌受损。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 6078.HK 海吉亚医疗 45.15 0.71 0.99 1.28 58 42 32 买入 300143.SZ 盈康生命 10.71 -0.57 0.27 0.43 NA 40 25 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-11-11；海吉亚医疗收盘价为港元单位，汇率按1HKD=0.91969CNY换算 增持（维持） 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：吴佳青 执业证书编号：S0930519120001 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 联系人：张杰 zhangjie66@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind -28%-18%-9%1%10%11/2102/2205/2208/22医药生物沪深300投资观点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 医药生物 投资聚焦 民营专科医院是受到关注较多的医药细分领域之一，眼科、口腔、体检、辅助生殖等细分赛道已经诞生出较多优质企业。随着国家政策鼓励社会办医的不断深入，肿瘤医院也已成为医疗服务中的重要赛道。肿瘤医疗服务需求增长逻辑短期不会改变，即人口老龄化趋势、发病率和生存率提高带动存量患者人数不断增加，从而带动整个肿瘤医疗服务市场的扩容。 为什么我们看好肿瘤医疗服务赛道？肿瘤医疗属于严肃医疗，在公立医院占据主导的环境下，民营肿瘤医疗服务机构是如何实现破局发展的？未来民营肿瘤医院可能的差异化发展趋势是什么？本文对以上问题进行了探讨和研究。 我们区别于市场的观点 1）市场认为肿瘤医疗服务赛道具备较高天花板，多对个股进行具体分析，较少从民营肿瘤医疗服务发展路径分析。我们从肿瘤治疗行业的供给端、需求端分析出发，认为整个行业供需存在较大矛盾，随着肿瘤治疗需求不断增多，肿瘤治疗板块将愈发受到重视。通过对市场个股进行横向对比，我们认为民营肿瘤医疗服务在地理位置布局选取、差异化优质服务上和公立医院形成重要补充，从而实现差异化竞争。 2） 我们认为国外肿瘤医院的多学科诊疗（MDT）模式可以为国内民营肿瘤医院发展提供借鉴，在面对严肃医疗的治疗选择中，肿瘤患者目前的首选依旧是公立医院，其对民营医院仍有一定怀疑态度。而国内民营医院各科室的医患比更高、灵活性更强，更容易实施MDT模式。在MDT模式的优势下，可更有效提高患者生存率、提升服务体验、提高病床周转效率等，民营医院未来可凭此吸引患者，实现和公立医院的差异化竞争。 股价上涨的催化因素 肿瘤治疗项目价格调增；肿瘤治疗新技术的突破、新药品的研发；放疗渗透率的提升等。 投资观点 人口老龄化趋势不改，肿瘤发病人数不断增多，肿瘤医疗服务市场空间广阔，并不断扩容。肿瘤治疗行业存在较高的技术人才壁垒、资金投入壁垒、品牌口碑壁垒等，具有较高的行业准入门槛，短期内肿瘤医疗资源供需失衡状况难以改变，民营医院是医疗服务市场的重要组成部分，承接公立医院溢出的患者需求。同时在国家社会办医等政策作用下，民营肿瘤医院表现出良好成长性。我们看好肿瘤医疗服务板块的投资机会，重点推荐海吉亚医疗(H)、盈康生命，建议关注美中嘉和（拟IPO）、信邦制药。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 医药生物 目 录 1、 肿瘤发病率居高不下，治疗需求不断增长 ......................................................................... 7 1.1、 肿瘤发病率居高不下，老龄化进程延续趋势 .......................................................................................... 7 1.2、 肿瘤治疗技术迭代发展，肿瘤放疗市场空间广阔 .................................................................................. 8 2、 供需错配创造机会，民营医院大有可为 ............................................................................ 11 2.1、 为什么看好民营肿瘤医疗服务赛道？ ................................................................................................... 11 2.1.1、 肿瘤医疗服务供需紧张，资源分布不均 .......................................................................................... 11 2.1.2、 民营肿瘤医疗机构或不可缺，市场空间广阔................................................................................... 14 2.1.3、 鼓励社会办医是政策延续方向，放疗配置规划放开加速市场空间打开 .......................................... 15 2.1.4、 肿瘤医院壁垒高，盈利空间广阔 ..................................................................................................... 18 2.2、 公立医院主导下，民营医院如何破局发展？ ........................................................................................ 19 2.2.1、 医院布局精选地理位置，填补市场供需缺口................................................................................... 20 2.2.2、 加大先进配置提升实力，差异化服务提供优质体验 ........................................................................ 21 2.2.3、 发挥集团优势、实现学科优势共享，对外合作提升诊疗能力 ......................................................... 22 2.2.4、 强大的团队管理能力，复制扩张稳步推进 ...................................................................................... 23 3、 他山之石：MDT或将是民营肿瘤医疗服务发展趋势......................................................... 24 3.1、 以MD Anderson为例，MDT诊疗助力肿瘤医院发展 .......................................................................... 24 3.2、 民营肿瘤医疗服务机构迎差异化发展 ................................................................................................... 27 4、 相关标的 ......................................................................................................................... 28 4.1、 海吉亚医疗：民营肿瘤医院龙头，全国扩张稳步推进 ......................................................................... 28 4.2、 盈康