国际清算银行工作底稿1046号便利案例：CBDC设计选择如何影响货币政策传递罗德尼Garratt Jiaheng Yu和好像朱货币和经济部门2022年11月凝胶的分类:E42 G21 G28,不断化解,课时。关键词：中央银行数字货币，准备金利息，支付便利性，存款利率，银行贷款 国际清算银行工作文件由国际清算银行货币和经济部成员撰写，不时由其他经济学家撰写，并由银行出版。这些文件涉及热门话题，具有技术性。其中表达的观点是其作者的观点，不一定是国际清算银行的观点。本出版物可在BIS网站（www.bis.org）上查阅。© 国际清算银行 2022。保留所有权利。简短的摘录可以复制或翻译，前提是注明来源。ISSN 1020 - 0959(印刷)ISSN 1682 - 7678(在线) 1便利案例：CBDC设计选择如何影响货币政策传递∗罗德尼Garratt†Jiaheng余‡好像朱§摘要不同规模的银行对准备金利息（IOR）政策的反应不同。对于低海关登记进口利率，大型银行对海关登记进口利率变化没有反应，导致海关登记进口商利率变化对存款利率的传递较弱。在这种情况下，央行数字货币（CBDC）可能被用来提供竞争压力，以推高存款利率并改善货币政策传导。我们探讨了两个设计特征的含义：利率和便利价值。将CBDC利率提高到成为约束性下限的程度，会增加存款利率，但会导致存款和贷款市场市场份额的更大不平等，并可能降低存款利率对IOR利率变化的反应能力。相反，从足够高的水平增加便利性会增加存款利率，导致市场份额趋同，并可以提高存款利率对海关登记进口利率变化的反应能力。关键词:中央银行数字货币、准备金利息、支付便利性、存款利率、银行贷款凝胶的分类:E42、G21 G28,不断化解,课时∗所表达的观点是作者的观点，不一定反映国际清算银行的观点。我们感谢Todd Keister在这项工作的早期阶段进行的多次讨论。我们也感谢于安，大卫·安多尔——法托、本·伯南克、达雷尔·达菲、何志国、迈克尔·库姆霍夫、李佳琪、黛比·卢卡斯、莫妮卡·皮亚泽西、亚历山德罗·雷布奇、丹尼尔·桑切斯、安托瓦内特·舒尔、哈拉尔德·乌利格、朱宇和朱峰，以及加拿大银行、罗汉学院、麻省理工学院斯隆、Nova SBE、亚太区微观结构在线研讨会、香港大学、加拿大经济学会、 JHU 凯里金融会议、费城数字货币经济学研讨会、CB & DC 在线研讨会、波士顿大学、纽约联邦储备银行、上海高级金融学院、麻省理工学院计算机科学与人工智能实验室、2021 年欧洲央行货币市场会议、AFA 2022 和货币未来会议，2022 年巴黎。†国际清算银行。电子邮件： 罗德尼 .garratt@bis.org‡麻省理工学院斯隆管理学院。电子邮件：yujh@mit.edu。§麻省理工学院斯隆管理学院和NBER。电子邮件：zhuh@mit.edu。朱浩翔在2021年12月10日加入美国证券交易委员会之前完成了本文的工作。 2“如果CBDC所做的只是替代现金 - 如果它没有利息并且没有我们通过银行账户获得的任何额外服务 - 人们可能仍然希望将大部分资金留在商业银行。——英格兰银行副行长本·布罗德本特（Ben Broadbent）在2016年的演讲中1介绍中央银行数字货币（CBDC）“是一种数字支付工具，以国家记账单位计价，是中央银行的直接负债”（BIS，2020）。在过去几年中，对CBDC的兴趣已经增长到目前90%的中央银行正在研究引入CBDC的选择（BIS，2021）。正如布罗德本特的评论（在题词中）所指出的那样，政策制定者最初考虑的CBDC复制了现金的特征，但没有添加设计特征，使其更有可能与商业银行发行的货币竞争 - 所谓的去中介化问题。然而，最近各国央行采取了更广泛的观点，并且对CBDC可以帮助它们在现在或将来履行其使命的可能性持更加开放的态度。中央银行越来越多地将CBDC视为改善支付系统、促进金融包容性、加强货币政策传导和降低系统性风险的一种方式（BIS，2020）。CBDC实现任何预期央行目标的可能性取决于其设计特征以及它们如何相互作用。CBDC既可以提供利息支付形式的金钱利益，也可以提供非金钱利益。这些可以包括许多增强CBDC作为交换媒介的性能的功能。示例包括用户界面的质量、处理速度、隐私和市场准入。11与现有的CBDC相比，公开提供的CBDC使用成本更低，更容易获得，私人提供的支付方式，它可以提供对新平台和服务的访问。例如，请参阅：英格兰银行关于CBDC的讨论文件（英格兰银行，2020年），其中描述了第三方支付接口提供商在CBDC余额之上提供叠加服务的潜力。CBDC也可以提供隐私。政策制定者认为，央行特别定位于在支付中提供隐私，因为央行没有剥削消费者的利润动机。 3我们将这些可能性归为“支付便利性”。在本文中，我们探讨了引入有息并提供支付便利的CBDC的含义。在其他条件相同的情况下，消费者将更愿意持有支付更高利息的货币。但是，如果一种货币更容易使用，或者在更多地方被接受，那么这些非金钱利益可能会抵消利息支付。因此，利率和支付便利性都是CBDC的重要选择参数，因为两者都将决定消费者对CBDC的需求，从而决定其对货币政策目标的最终影响。我们试图在一个描述当前美国金融体系的模型中评估CBDC的设计选择，该体系的特点是大量超额准备金，其中主要的货币政策变量是准备金利息（IOR）。2至关重要的是，我们还希望我们的分析能够捕捉银行规模的异质性。银行规模很重要，主要有两个原因。首先，银行规模影响贷款的成本基础，因为它决定了保留准备金的可能性。贷款发行涉及存款的创造。当借款人花费这些存款时，收款人有可能属于同一家银行，在这种情况下，没有相关的准备金转移到另一家银行。对于美国经济中最大的银行来说，这种可能性不可忽视，因此不应忽视保留准备金的影响。3其次，大额银行存款可能比小额银行存款提供更高的便利价值。例如，一家大型银行可以拥有更广泛的分支机构网络和付款数据(拉加德,2018)。2在美国，海关登记进口商自2008年10月起支付。自2008-09年金融危机以来，超额准备金利息（IOER）已成为美联储调整利率的主要政策工具。在2021 年 7 月，美联储将 IOER 更名为准备金余额利息 （IORB），因为所需准备金目前为零。为简单起见，我们使用首字母缩略词 IOR。3根据呼叫报告数据，在2010-2020年期间，前四大银行获得了美国存款的35%市场。他们的存款市场份额大和在过去十年中保持稳定，平均值列在关注：美国银行（11%），大通银行（10%），富国银行（10%）和花旗（4%）。考虑到存款份额的平稳性，以及存款是通过商业银行贷款创造的事实（英格兰银行季度公报，2014），最终流向每家银行的借出美元的比例应该接近存款份额，无论交易或转账的数量如何。因此，最大银行的高存款市场份额对其贷款的机会成本具有不可忽视的影响。在本地存款市场，集中度也很突出。Drechsler，Savov和Schnabl（2017）通过Herfindahl index（HHI）来衡量这种集中度，该指数是通过汇总在特定县运营的所有银行的平方存款市场份额来计算的。他们的计算表明，大约50%的美国县的HHI高于0.3（至少一家银行的存款份额大于30%），25%的美国县的HHI高于0.5（至少一家银行的存款份额大于50%）。 4自动取款机、更好的移动应用程序或更广泛的其他（未建模）服务。其存款的较高便利价值可能使大银行能够提供比小银行更低的存款利率，但仍保持更大的市场份额。在我们的模型中，CBDC是通过商业银行提供的。虽然CBDC余额是中央银行的直接责任，但我们预计商业银行将作为中央银行的代理人进行KYC（了解您的客户）和AML（反洗钱）。CBDC的这种“分层”设计与瑞典最近的E-Krona试点、中国的CBDC实验和美国的《全民银行法》一致。4我们开发的异构银行模型是新的。我们分析的第一部分寻求通过证明它解释了美国存款市场的各个方面来验证该模型，这些方面无法由具有大量储备的美国经济的现有同质银行模型解释。特别是，我们能够解释美国存款市场观察到的利率传递不足。美国经济的利率传递远未完成。Drechsler，Savov和Schnabl（2017）发现“联邦基金利率每增加100个基点，联邦基金利率和存款利率之间的利差就会增加54个基点。Duffie和Krishnamurthy（2016）记录了广泛的货币市场利率的相当大的分散，随着美联储提高准备金利息，这种分散范围扩大。我们的分析表明，决定联邦基金利率的政策利率变动与存款利率变动之间的低相关性可部分归因于这些变化对不同规模银行的不同影响。这个结果背后的直觉如下。 大银行提供比小银行更低的利率的能力可能会使他们处于“角落解决方案”，因为存款利率不能低于零。大型银行将存款利率设置为零，即对政策利率的变化没有反应，直到该利率上升到零的水平4该法案认为，数字美元钱包应提供许多辅助服务，包括借记卡。卡，在线帐户访问，自动账单支付和手机银行。这些功能（特别是移动银行业务可以提供对特定银行客户可能无法访问的各种平台的访问）可能会导致具有自身便利价值的CBDC。欧洲央行的数字欧元报告（2020 年）中也概述了类似的规定。 5存款利率的下限不再具有约束力。我们将证明，存款利率的零下限仅在海关登记进口商利率较低时才具有约束力。因此，对于低水平的海关登记进口商，我们预计大部分银行业设定的存款利率对海关登记进口商的变化没有反应。对于高水平的IOR，下限不具有约束力，我们预计所有银行都会根据IOR的变化调整存款利率（如果这成为相关的贷款机会成本，则调整联邦基金利率）。我们证明了这两种模型预测在经验上似乎是正确的。鉴于这些关于低IOR利率的弱传递的观察结果，我们研究了存款市场（不同银行的存款份额和存款利率）和贷款市场（贷款量和利率）的结果如何受到CBDC设计特征选择的影响。首先，我们改变CBDC利率。在保持海关登记进口商利率和固定CBDC便利值的同时提高CBDC利率，提高了两家银行的存款利率，从而使其加权平均值更接近海关登记进口商利率。将CBDC利率设定为等于准备金利率将导致货币政策完全传递。然而，通过迫使两家银行提高利率，更高的CBDC利率使小银行更难通过提供更高的存款利率与大银行竞争。因此，较高的CBDC利率降低了小银行在存款和贷款市场的市场份额，进一步扩大了大银行与小银行的差距。其次，我们改变CBDC便利值，保持IOR利率和CBDC利率固定。使CBDC更方便，通过缩小两家银行之间的便利差距，削弱了大银行的市场力量。例如，通过托管一个方便的CBDC，一家小型社区银行在提供支付功能方面部分“赶上”了大型全球银行。最直接的影响是，方便的CBDC导致小银行的存款利率降低，因为小银行不必因为放弃大银行的便利而补偿储户。大型银行的存款利率最初保持不变，因此 6随着便利性从零增加，市场下跌。然而，随着便利性的提高，最终会达到一个点，即大银行不再受零下限的约束，并开始提高存款利率以与小银行竞争。结果是平均存款利率的提高。这意味着，对于任何给定的海关登记进口商水平，海关登记进口商对存款利率的转嫁会降低，以降低便利程度，而增加以方便程度高。最后，我们解决了给定的CBDC设计如何影响存款利率对IOR利率变化的敏感性的问题。 在存款利率下限不具有约束力的均衡中，无论CBDC利率或便利值的水平如何，传递都是完整的。在下限具有约束力的均衡中，我们建立了两个在某些分布假设下成立的结果。首先，在约束均衡内，大银行的存款利率对海关登记进口商利率的变化没有反应，小银行存款利率对海关登记进口商利率上升的响应随着CBDC利率的上升而降低，随着便利性的增加而增加。其次，较高的CBDC利率水平增加了大型银行存款利率无响应的IOR利率范围，而更高水平的便利性会缩小范围。因此，当海关登记进口商利率较低时，对CBDC的正利率必然会削弱从IOR到存款利率的货币政策传导，而增加便利性必然会增加货币政策传导。本文组织如下。第2节提供了文献综述。第3节介绍了模