公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 菜百股份（605599） 证券研究报告 2022年11月14日 投资评级 行业 纺织服饰/饰品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.42元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 777.78 流通A股股本(百万股) 586.68 A股总市值(百万元) 7,326.67 流通A股市值(百万元) 5,526.50 每股净资产(元) 4.23 资产负债率(%) 35.33 一年内最高/最低(元) 16.59/8.56 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 朱琳 联系人 zhulinb@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《菜百股份-半年报点评:22H1实现归母净利润2.5亿同增26%，稳北京市场延伸京外辐射圈，产 品研发 持续突 破提升 品牌知 名度》 2022-09-01 2 《菜百股份-年报点评报告:22Q1实现归母净利1.8亿同增72%，持续延伸京外辐射拓展市场，多品牌搭建立体化发展战略》 2022-04-28 3 《菜百股份-首次覆盖报告:深耕行业数十年，成就华北地区黄金珠宝龙头》 2021-09-17 股价走势 第三季度实现营收31.96亿元同增51.18%，拓宽市场核心竞争力持续提升 事件：公司发布2022年度三季报。前三季度公司实现营收85.26亿元，同增17.44%，实现归母净利润3.56亿元，同增34.04%；其中2022Q3公司实现营收31.96亿元，同增51.18%，实现归母净利润1.08亿元，同增55.44%。 收入端：公司2022年前三季度实现营收85.26亿元，同增17.44%。分季度看，22Q1/Q2/Q3分别实现营收34.70/18.61/31.96亿元，分别同增17.55%/-15.21%/51.18%。第三季度公司营收实现大幅同比增长，主要系新冠肺炎疫情好转，消费需求得到释放，线下门店增收及线上销售增长。 毛利率端：公司2022前三季度毛利率为11.33%，同减0.53pct。分季度看，22Q1/Q2/Q3毛利率分别为12.64%/10.29%/10.52%，分别同比变动0.75/-1.33/-1.53 pct。 费用端：公司2022前三季度期间费用率为4.16%，同减0.31pct。其中①销售费用率为3.18%同增0.09pct；②管理费用率为0.81%，同减0.17pct；③研发费用率为0.07%，同增0.03pct；④财务费用率为0.18%，同减0.23pct。 利润端：公司2022前三季度实现归母净利润3.56亿元，同增34.04%；归母净利率为4.18%，同增0.52pct。分季度看，22Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润1.80/0.69/1.08亿元，分别同增71.54%/-25.15%/55.44%，归母净利率分别为5.18%/3.68%/3.39%，分别同增1.63/-0.49/0.09pct。 现金流端：公司2022前三季度实现现金及现金等价物净增加额3.09亿元，同减39.80%。其中，经营活动产生的现金流量净额9.33亿元，同增720.24%；投资活动产生的现金流量净额-2.96亿元，同减3.13%；筹资活动产生的现金流量净额-3.28亿元，同减147.80%。 公司积极开拓西北、华南、华东等地区的市场。同时，公司积极推出新品牌新系列，发布“菜百传世”子品牌，引进推广多种古法金饰，同时推出“菜百悦时光”子品牌，加大钻翠珠宝类饰品的销售力度，满足消费者对黄金珠宝产品精美化、时尚化和个性化的需求,促进销量进一步提升,叠加新型冠状肺炎疫情好转,消费需求释放的影响,公司整体销量较上年同期有所增长,实现营业收入和利润同比增长。 投资建议：公司在行业内知名度高、口碑和声誉良好，上市以来公司持续提升自己的核心竞争力，在保证北京市场稳定地位的同时积极开拓西北、华东等区域，并且不断拓展线上业务带来新增长点，我们预计公司22/23/24年归母净利润为4.8/6.1/7.2亿元，对应PE分别为15x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期、公司经营风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,067.85 10,405.75 12,302.72 14,664.84 17,597.81 增长率(%) (15.85) 47.23 18.23 19.20 20.00 EBITDA(百万元) 545.95 578.59 724.65 901.66 1,053.27 归属母公司净利润(百万元) 361.75 363.95 484.33 610.82 717.91 增长率(%) (10.05) 0.61 33.07 26.12 17.53 EPS(元/股) 0.47 0.47 0.62 0.79 0.92 市盈率(P/E) 20.04 19.92 14.97 11.87 10.10 市净率(P/B) 3.39 2.26 1.99 1.80 1.65 市销率(P/S) 1.03 0.70 0.59 0.49 0.41 EV/EBITDA 0.00 15.19 7.49 6.12 5.52 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-23%-16%-9%-2%5%12%19%2021-112022-032022-07菜百股份沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 787.36 1,186.85 1,230.27 1,099.86 879.89 营业收入 7,067.85 10,405.75 12,302.72 14,664.84 17,597.81 应收票据及应收账款 128.74 178.31 225.76 263.68 297.85 营业成本 6,082.79 9,226.12 10,799.33 12,800.94 15,336.49 预付账款 18.39 10.17 25.60 18.89 31.63 营业税金及附加 130.00 211.37 250.68 307.96 361.86 存货 1,706.88 2,740.31 3,287.39 3,873.21 4,303.99 销售费用 256.72 314.82 406.28 510.34 668.72 其他 820.05 793.34 912.78 845.76 925.23 管理费用 93.84 98.42 140.65 167.02 189.35 流动资产合计 3,461.41 4,908.97 5,681.79 6,101.40 6,438.59 研发费用 4.03 8.53 7.32 9.70 12.18 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 33.89 37.66 34.07 34.87 36.33 固定资产 184.61 167.97 151.19 134.40 117.62 资产/信用减值损失 (1.95) (18.73) (7.43) (9.37) (11.85) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 9.26 7.24 2.76 8.28 2.89 无形资产 8.06 8.73 6.77 4.81 2.86 投资净收益 13.91 (5.01) 3.44 4.11 0.85 其他 262.04 135.86 322.35 308.56 290.04 其他 (48.85) 24.78 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 454.71 312.57 480.31 447.78 410.51 营业利润 494.22 500.55 663.16 837.03 984.78 资产总计 3,916.12 5,221.54 6,162.10 6,549.18 6,849.10 营业外收入 0.27 0.33 0.28 0.30 0.30 短期借款 0.00 0.00 42.26 37.39 76.37 营业外支出 0.12 0.10 0.33 0.18 0.20 应付票据及应付账款 94.44 117.92 255.55 161.17 299.71 利润总额 494.37 500.79 663.11 837.14 984.87 其他 1,334.70 1,459.25 2,156.89 2,248.49 1,992.60 所得税 128.76 136.45 176.33 222.92 264.17 流动负债合计 1,429.14 1,577.17 2,454.70 2,447.05 2,368.68 净利润 365.61 364.33 486.78 614.23 720.70 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 3.86 0.38 2.45 3.41 2.79 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 361.75 363.95 484.33 610.82 717.91 其他 51.76 64.05 54.79 56.87 58.57 每股收益（元） 0.47 0.47 0.62 0.79 0.92 非流动负债合计 51.76 64.05 54.79 56.87 58.57 负债合计 1,768.10 2,000.63 2,509.49 2,503.92 2,427.25 少数股东权益 11.68 12.06 13.88 16.12 17.64 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 700.00 777.78 777.78 777.78 777.78 成长能力 资本公积 186.31 831.63 831.63 831.63 831.63 营业收入 -15.85% 47.23% 18.23% 19.20% 20.00% 留存收益 1,105.45 1,559.67 1,919.80 2,321.76 2,712.38 营业利润 -10.05% 1.28% 32.49% 26.22% 17.65% 其他 144.58 39.77 109.52 97.96 82.42 归属于母公司净利润 -10.05% 0.61% 33.07% 26.12% 17.53% 股东权益合计 2,148.02 3,220.91 3,652.61 4,045.26 4,421.85 获利能力 负债和股东权益总计 3,916.12 5,221.54 6,162.10 6,549.18 6,849.10 毛利率 13.94% 11.34% 12.22% 12.71% 12.85% 净利率 5.12% 3.50% 3.94% 4.17% 4.08% ROE 16.93% 11.34% 13.31% 15.16% 16.30% ROIC 31.02% 58.22% 33.44% 35.14% 32.45% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 365.61 364.33 484.33 610.82 717.91 资产负债率 45.15% 38.31% 40.72% 38.23% 35.44% 折旧摊销 30.94 34.53 18.74 18