公司简评报告：磁材+检测业务双驱动 公司业绩保持高速增长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理 liuchongna@sczq.com.cn 电话：010-81152687 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 10.51 一年内最高/最低价（元） 14.88/6.70 市盈率（当前） 23.51 市净率（当前） 2.80 总股本（亿股） 7.59 总市值（亿元） 79.78 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  2022年半年报点评：磁材、检测业务齐发力 公司业绩迎来跨越式增长  磁材、检测业务规模持续扩张 公司业绩稳步增长  磁材+检测双主业高速发展 国企股权激励激发活力 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 磁材+检测业务双向发力，前三季度业绩亮眼。2022年前三季度公司实现营业收入20.81亿元，同比增长14.30%；归属于母公司净利润2.80亿元，同比增长81.38%。扣非净利润2.33亿元，同比增长109.25%。其中，第三季度实现营业收入6.54亿元，同比下降-3.65%；归母净利润8191.17万元，同比增长64.47%。扣非净利润6913.32万元，同比增长62.12%。 ⚫ 检测业务高速增长，公司紧抓行业发展机遇。受益于工业科技细分领域不断拓展，国民生活水平不断提高及社会各界对环境保护和质量安全的关注度提升，国内第三方检测业务保持高速增长，2021年市场规模突破4000亿元，增速超12%，未来3-5年有望延续高增长状态。公司是国内唯一的全牌照、全国布局的基建检测机构，2021年收购吉林正达进军公路检测领域，持续拓宽检测业务范围，并建设全国性检测服务网络，积极挖掘探索环境、EMC和电子等增量市场。紧抓行业发展机遇，公司通过收购及搭建全国性检测网络拓宽业务范围，助力公司业绩增长。 ⚫ 磁材需求空间广阔，公司产能有序扩张。公司同时布局多种磁性材料，且目前拥有电子级四氧化三锰产能5万吨，位居国内第一，另外有电池级四氧化三锰5000吨、永磁铁氧体器件2万吨、软磁器件5000吨、稀土永磁器件2000吨的产能。在双碳背景下，新能源汽车、风电、节能电机等行业在未来3-5年有望保持高景气度，进而带动磁材需求高速增长。为满足下游市场需求的增长，公司有序扩张产能，在建电池级四氧化三锰年产能1万吨，金属磁粉心年产能4000吨，金属软磁粉末年产能4000吨。 ⚫ 投资建议：公司深耕磁材业务多年，同时布局软磁、铁氧体永磁及稀土永磁，且是四氧化三锰的绝对龙头；在检测领域，公司是国内唯一全牌照、全国布局的基建检测机构，国内检测业务处于高速发展阶段，检测范围及领域拓宽下业绩有望持续高速增长。公司营业收入有望在2022-2024年达到32.16、40.55、53.21亿元，归母净利润分别达到3.52、4.76、6.31亿元，EPS分别为0.47、0.64、0.85。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：磁材产能投放不及预期；下游需求疲弱；原材料价格上涨；检测业务增长不及预期 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 25.88 32.16 40.55 53.21 营收增速（%） 54.76% 24.28% 26.08% 31.23% 净利润（亿元） 2.14 3.52 4.76 6.31 净利润增速（%） 23.56% 64.81% 35.05% 32.65% EPS(元/股) 0.30 0.47 0.64 0.85 PE 34.60 22.27 16.49 12.43 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.511.527-Oct8-Jan22-Mar3-Jun15-Aug27-Oct中钢天源沪深300 [Table_Title] 磁材+检测业务双驱动 公司业绩保持高速增长 [Table_ReportDate] 中钢天源(002057)公司简评报告 | 2022.10.27 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,406.02 3,792.84 4,376.72 5,120.30 经营活动现金流 127.75 398.79 439.60 367.50 现金 1,041.81 1,186.10 1,322.49 1,322.31 净利润 243.08 352.17 475.60 630.87 应收账款 946.65 1,197.44 1,505.91 2,041.72 折旧摊销 75.65 73.11 79.62 85.80 其它应收款 11.09 12.00 4.93 5.00 财务费用 24.40 25.41 32.03 42.04 预付账款 26.26 39.28 50.30 68.83 投资损失 -39.34 -3.00 -3.00 -3.00 存货 434.60 378.11 436.24 542.36 营运资金变动 -735.36 -52.92 -149.97 -395.33 其他 839.66 800.00 820.00 830.00 其它 559.32 4.02 5.31 7.12 非流动资产 1,456.57 1,558.78 1,649.41 1,738.98 投资活动现金流 -599.50 -162.00 -152.00 -152.00 长期投资 208.13 243.13 278.13 313.13 资本支出 124.91 152.46 144.03 143.24 固定资产 748.38 821.67 869.50 905.01 长期投资 -78.90 -40.00 -40.00 -40.00 无形资产 173.09 182.91 192.31 201.31 其他 -645.51 -274.46 -256.03 -255.24 其他 106.67 120.00 138.46 160.29 筹资活动现金流 760.17 -92.51 -151.20 -215.68 资产总计 4,862.60 5,351.62 6,026.13 6,859.29 短期借款 150.59 -148.11 5.00 0.00 流动负债 1,700.10 1,821.69 2,152.81 2,532.08 长期借款 -153.20 135.89 7.00 3.00 短期借款 183.11 35.00 40.00 40.00 其他 762.78 -80.28 -163.20 -218.68 应付账款 287.04 360.47 456.03 563.76 现金净增加额 288.43 144.29 136.39 -0.18 其他 312.24 256.00 265.00 270.00 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 145.92 270.00 265.65 258.19 成长能力 长期借款 64.11 200.00 207.00 210.00 营业收入 21.04% 54.76% 24.28% 26.08% 其他 81.81 70.00 58.65 48.19 营业利润 24.94% 27.25% 54.89% 35.01% 负债合计 1,846.02 2,091.69 2,418.46 2,790.27 归属母公司净利润 26.04% 23.56% 64.81% 35.05% 少数股东权益 346.97 351.00 356.31 363.43 获利能力 归属母公司股东权益 2,669.61 2,908.93 3,251.36 3,705.59 毛利率 22.69% 26.64% 27.70% 28.04% 负债和股东权益 4,862.60 5,351.62 6,026.13 6,859.29 净利率 8.26% 10.95% 11.73% 11.86% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 7.95% 10.93% 13.33% 15.68% 营业收入 2,587.85 3,216.13 4,055.03 5,321.45 ROIC 17.77% 17.96% 22.70% 27.53% 营业成本 2,000.55 2,359.47 2,931.65 3,829.28 偿债能力 营业税金及附加 12.72 17.39 24.12 34.82 资产负债率 37.96% 39.09% 40.13% 40.68% 营业费用 52.86 65.61 82.72 108.56 净负债比率 9.80% 16.84% 16.76% 19.19% 研发费用 153.96 209.05 263.58 345.89 流动比率 2.00 2.08 2.03 2.02 管理费用 136.47 169.49 213.70 280.44 速动比率 1.75 1.87 1.83 1.81 财务费用 9.70 25.41 32.03 42.04 营运能力 资产减值损失 -6.59 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.67 0.63 0.71 0.83 公允价值变动收益 -1.05 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 3.19 3.00 3.00 3.00 投资净收益 39.34 3.00 3.00 3.00 应付账款周转率 10.52 9.93 9.93 10.44 营业利润 253.54 392.71 530.22 703.41 每股指标(元) 营业外收入 16.50 2.00 2.00 2.00 每股收益 0.30 0.47 0.64 0.85 营业外支出 2.04 2.00 2.00 2.00 每股经营现金 0.17 0.53 0.58 0.48 利润总额 268.00 392.71 530.22 703.41 每股净资产 3.58 3.90 4.36 4.97 所得税 24.92 36.52 49.31 65.42 估值比率 净利润 243.08 356.19 480.91 637.99 P/E 34.60 22.27 16.49 12.43 少数股东损益 29.39 4.02 5.31 7.12 P/B 2.94 2.70 2.41 2.12 归属母公司净利润 213.69 352.17 475.60 630.87 EBITDA 382.29 491.23 641.87 831.25 EPS（元） 0.30 0.47 0.64 0.85 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2