浙商机械 邱世梁|王华君【恒立液压】盘中大涨超5%点评挖机需求边

浙商机械 邱世梁|王华君【恒立液压】盘中大涨超5%点评挖机需求边际改善，高空作业平台、农机等新兴板块未来增量，助力公司业绩持续向上1、2022Q1-Q3营业收入59.2亿元，同比下滑17.6%；归母净利润17.5亿元，同比下滑11.9%。单季度看，2022Q3营业收入20.3亿元，同比增长4%，环比增长20.6%；归母净利润6.9亿元，同比增长20%，环比增长30.8%，单季度营收及归母净利润均创历史同期新高。2、2022Q3毛利率42.5%，同比下降2.07pct，环比提升1.75pct；净利率34.1%，同比提升4.55pct，环比提升2.67pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.6%、3.3%、9.9%、-8.4%，同比提升0.73pct、-0.01pct、-2.43pct、-8.04pct。汇兑收益是净利润率提升的主要因素，其次是研发费用的减少。3、2022Q3业绩超预期，主要系产品结构优化，非标油缸、通用泵、马达等非挖装备配套件放量增长，有效对冲了挖机配套件的整体下滑，叠加费用有效管控，汇率利好等因素所致。4、10月挖掘机销量20501台，同比增长8%，稳增长预期增强，挖机需求持续修复。高空作业平台有望延续高景气，农机领域泵阀产品有望继续放量。5、成长路径明晰：国产替代+品类扩张+电动化+全球化，有望成为全球龙头。6、盈利预测：预计2022-2024年营收为85/87/97亿元，同比增长-8%/2%/12%，归母净利润为25/27/33亿元，同比增长-7%/9%/19%，对应PE27/25/21倍。维持买入评级。7、风险提示：地产基建投资下滑；疫情影响供应链；原材料价格波动风险。