压力容器领先企业，核电设备打开成长空间

科新机电(300092) /通用设备 /公司点评 /2022.11.12 请阅读最后一页的重要声明！ 压力容器领先企业，核电设备打开成长空间 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2022-11-11 收盘价(元) 14.50 流通股本(亿股) 1.67 每股净资产(元) 3.54 总股本(亿股) 2.32 最近12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 联系人 赵璐 zhaolu@ctsec.com 相关报告 ❖ 二十余年深耕过程装备重型压力容器，技术积淀深厚。公司主要从事天然气化工、核电军工、光伏、油气工程、石油炼化、煤化工等领域生产环节中以重型压力容器等高端过程装备及系统集成设计、研发及制造，囊括反应、传质、传热、分离和储存等核心生产工艺过程。长期以来，公司深耕过程装备行业重型压力容器领域，已成为该领域优秀供应商，沉淀深厚技术储备。 ❖ 新燃料运输容器实现国产替代，积极布局四代核电，打造第二增长极。长期以来核燃料运输容器进口依赖度较大。公司于2018年获得国家核安全局颁发的《民用核安全设备制造许可证》，成为为数不多的拥有核电资质的民营压力容器制造企业。目前，公司与中广核联合研制的用于核燃料组件国际运输的新燃料运输容器实现在该领域高端设备的国产化，公司已取得了核电产品ANT-12A型新燃料运输容器项目批量化生产订单并服务于“一带一路“。此外，公司参与具有四代安全特征的华能石岛湾高温气冷堆核电站示范工程，近年承制的“200MW 高温气冷堆热气导管”项目被认定为四川省重大技术装备国内首台（套）产品，整体研发实力深厚。 ❖ 聚焦上游多晶硅设备领域，受益硅料产能扩张。高纯度多晶硅是光伏发电、半导体集成电路的重要上游材料。鉴于我国光伏行业持续高景气，需求增量将通过硅片市场紧缺传导至上游压力容器设备制造商。在多晶硅领域，公司制造的高镍合金一级换热器已成功运用于协鑫科技的太阳能光伏多晶硅反应器，得到客户的高度认可；公司自主设计并制造的流化床反应器亦得到客户的高度赞誉，并与合盛硅业达成了良好的合作关系。此外，公司与内蒙古新特硅材料有限公司在内蒙古、新疆等地区亦开展了紧密合作。 ❖ 加大氢能研发，蓄力储氢高端装备。氢能是我国实现“碳达峰、碳中和”有效抓手之一。根据《2022年氢能产业研究报告》，2020-2025年间，中国氢能产业产值将达到1万亿元，市场空间巨大。公司通过建立氢能研发中心，切入制氢、储氢、加氢环节，重点针对固态储氢工程技术研究、静态氢压缩机开发、固体（低压）储氢加氢撬开发等，致力于成为解决氢能运用的整体方案供应商。 ❖ 定增5.8亿元，加码高端过程装备制造、数字化升级与氢能研发。10月31日，公司披露《向特定对象发行A股股票并在创业板上市募集说明书》，并于11月2日通过深交所审核。本次定增募资不超过5.81亿元，在高端装备制造、数字化升级、氢能及特材研发中心建设等项目中分别投资2.4亿元、0.92亿元、1.25亿元，预计项目整体建设周期分别为1.5年、1年、3年。此次定增将完善公司产业布局，推动公司的技术创新和高质量发展。 ❖ 投资建议：公司是国内压力容器领先企业，积极布局核电、光伏、氢能等清洁能源领域，定增投产项目打开未来成长空间。我们预计公司2022-2024年实-40%-30%-20%-10%0%10%科新机电沪深300 科新机电(300092) /通用设备 /公司点评 /2022.11.12 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 现营业收入12.00/16.78/21.80亿元，归母净利润1.19/1.78/2.54亿元。对应PE分别为28.7/19.3/13.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：煤化工、油气等装备下游不及预期风险，原材料价格波动风险，募投项目新增折旧及摊销导致利润下滑风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 735 948 1200 1678 2180 收入增长率（%） 23.7 29.0 26.6 39.8 29.9 归母净利润（百万元） 80 93 119 178 254 净利润增长率（%） 82.9 16.8 27.7 48.8 42.9 EPS（元/股） 0.3 0.4 0.5 0.8 1.1 PE 27.1 31.9 28.7 19.3 13.5 ROE（%） 12.2 12.7 14.1 17.4 19.9 PB 3.3 4.0 4.1 3.4 2.7 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 735.16 948.14 1200.23 1678.20 2179.66 成长性 减:营业成本 512.28 734.43 897.95 1235.10 1587.12 营业收入增长率 23.7% 29.0% 26.6% 39.8% 29.9% 营业税费 6.00 5.84 12.00 14.12 18.68 营业利润增长率 96.2% 15.1% 26.6% 49.0% 43.0% 销售费用 47.80 14.99 60.01 83.91 108.98 净利润增长率 82.9% 16.8% 27.7% 48.8% 42.9% 管理费用 41.06 48.56 63.49 88.66 114.62 EBITDA增长率 64.8% 15.4% 11.4% 49.3% 34.8% 研发费用 25.97 29.48 39.08 54.60 70.41 EBIT增长率 91.4% 18.1% 13.9% 57.5% 38.5% 财务费用 -0.11 -0.23 -4.19 4.94 -3.01 NOPLAT增长率 87.4% 17.2% 14.5% 57.3% 38.4% 资产减值损失 -4.65 -9.48 0.79 1.18 1.25 投资资本增长率 10.1% 12.2% 13.9% 20.5% 24.4% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 10.9% 12.2% 14.1% 20.6% 24.4% 投资和汇兑收益 0.80 0.50 0.82 1.17 1.45 利润率 营业利润 94.24 108.46 137.31 204.59 292.48 毛利率 30.3% 22.5% 25.2% 26.4% 27.2% 加:营业外净收支 -2.33 -0.53 0.00 0.00 0.00 营业利润率 12.8% 11.4% 11.4% 12.2% 13.4% 利润总额 91.91 107.94 137.31 204.59 292.48 净利润率 10.8% 9.7% 9.8% 10.5% 11.5% 减:所得税 12.65 15.59 19.22 28.86 41.32 EBITDA/营业收入 16.5% 14.7% 13.0% 13.8% 14.4% 净利润 79.99 93.47 119.39 177.67 253.98 EBIT/营业收入 13.3% 12.2% 10.9% 12.3% 13.1% 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 87.04 136.39 -174.58 84.21 -223.44 固定资产周转天数 85 70 54 38 28 交易性金融资产 15.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 180 150 246 159 217 应收帐款 174.87 197.16 423.90 378.21 661.18 流动资产周转天数 478 447 430 422 407 应收票据 56.89 11.74 141.24 56.55 190.81 应收帐款周转天数 96 71 93 86 86 预付帐款 24.32 43.09 61.77 76.40 101.00 存货周转天数 210 186 192 193 191 存货 355.29 403.63 552.95 770.72 916.68 总资产周转天数 533 488 453 406 396 其他流动资产 1.56 1.54 1.54 1.54 1.54 投资资本周转天数 331 288 259 223 214 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 12.2% 12.7% 14.1% 17.4% 19.9% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 6.8% 6.7% 7.3% 8.2% 9.6% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 12.6% 13.2% 13.3% 17.3% 19.3% 固定资产 170.93 180.84 176.26 172.45 167.96 费用率 在建工程 12.69 0.00 -1.90 -4.57 -8.08 销售费用率 6.5% 1.6% 5.0% 5.0% 5.0% 无形资产 22.21 22.61 23.69 24.18 24.86 管理费用率 5.6% 5.1% 5.3% 5.3% 5.3% 其他非流动资产 0.00 7.56 7.56 7.56 7.56 财务费用率 0.0% 0.0% -0.3% 0.3% -0.1% 资产总额 1183.93 1388.55 1634.72 2154.73 2636.62 三费/营业收入 12.1% 6.7% 9.9% 10.6% 10.1% 短期债务 0.00 0.00 -1.33 -2.67 -3.78 偿债能力 应付帐款 104.14 137.59 162.16 253.52 277.23 资产负债率 43.7% 46.2% 47.8% 52.3% 51.5% 应付票据 73.48 84.51 90.09 150.07 164.01 负债权益比 77.8% 85.8% 91.7% 109.5% 106.1% 其他流动负债 12.86 17.65 17.65 17.65 17.65 流动比率 1.88 1.82 1.82 1.73 1.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.76 0.71 0.68 0.60 0.65 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 359.57 545.22 -1312.92 -689.48 -592.52 负债总额 517.89 641.33 782.15 1126.44 1357.17 分红指标 少数股东权益 9.87 8.75 7.45 5.50 2.68 DPS(元) 0.05 0.06 0.00 0.00 0.00 股本 231.60 231.60 231.60 231.60 231.60 分红比率 留存收益 184.89 266.78 373.43 551.10 805.08 股息收益率 0.5% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 666.05 747.22 852.57 1028.30 1279.45 业绩和估值