2022年11月11日1风电交付大年，寻找产业链优质环节风电行业2023年度投资策略姓名鞠爽（联系人）证书编号：S0790122070070 邮箱：jushuang@kysec.cn姓名殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001邮箱：yinshenglu@kysec.cn证券研究报告 核心观点1.2023年将是风电交付大年，海风成长性相较更为突出截至2022年9月，根据中国招投标公共服务平台的不完全统计，2022年风电累计招标量已经达到了84.5GW，全年累计招标量有望超100GW。按照招标量以往年内与下年3:7的装机比例，其中有70%招标的风机将于2023年交付与并网，2023年将是风机交付与并网的大年。同时随着风机大型化与各家风机厂纷纷推出自己的大型化产品，风机单位成本的持续下降使得海风平价超预期，同时沿海省份的“十四五”规划使得海风更具成长性与可持续。在风机大型化趋势下，建议围绕大型化下抗通缩与尚待国产化的优质零部件环节，受益标的新强联、恒润股份、东方电缆、汉缆股份、宝胜股份、起帆电缆、大金重工、海力风电。2.风电交付大背景下零部件景气度有望提升2023年作为风电交付量与装机量增长确定性较强的一年，各大主机厂纷纷锁定上游零部件产能以确保按时交货，预计2023年将是风电零部件厂家景气度相对较高的一年。陆上风机的成本进行拆分可以看出，其主要成本构成包括叶片、齿轮箱、轮毂、主轴承等等。海风成本构成当中海上风电机组和海缆的价值量较高，同时因为海上风电的平均功率更大，其制造难度也会相对更高。3.寻找抗通缩与国产替代的投资主线海缆：随着海上风电向深远海发展，更远的离岸距离需要更长的海缆。为了减少长距离运输带来的电力损耗，更高电压等级的交流海缆和更稳定、损耗少的柔性直流海缆将成为主流。海缆的抗通缩属性来源其用量与价值量的双重提升。管桩：随着水深和离岸距离的增加，单桩重量加大。随着向深远海发展，导管架、漂浮式渗透率将会提升，这会进一步扩大对桩基等基础用量需求。管桩的抗通缩属性源于海风发展所带来的增量需求。大兆瓦轴承：欧洲能源危机的发生使得欧洲轴承厂商出现了不同程度的涨价，这对国产大兆瓦轴承的国产替代创造了一定窗口期，同时随着主机厂和终端业主的持续的降本需求不断推进，预计大轴承国产替代进程将显著加快。4.风险提示：政策变动风险，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险。 1海缆：抗通缩属性凸显，量价齐升24目录C O N T E N T S风电：2023年是风电交付大年，海风成长性凸显大兆瓦轴承：国产替代进行时5风险提示桩基：具有抗通缩属性，受益海风需求高增长36投资建议 风电需求：2023年将是风电的交付大年多重因素影响，2022年风电并网装机略不及预期。根据国家能源局统计，2022年1-9月新增风电并网装机量为19.2GW，同比增长17.1%，略不及预期。主要原因在于2022Q2江浙沪地区的疫情影响使得齿轮箱、轴承等关键零部件缺货比较严重，对风机的排产和交付产生了比较严重的影响，使得2022年的并网口径装机量增长不及预期。2022年风电招标量超预期，2023年将是风机交付与并网的大年。根据中国招投标公共服务平台的不完全统计，截至2022年9月，2022年风电累计招标量已经达到了84.5GW，全年累计招标量有望超100GW。按照招标量以往年内与下年3:7的装机比例，其中有70%招标的风机将于2023年交付与并网，2023年将是风机交付与并网的大年。图1：2022.1-2022.9新增风电并网装机量略不及预期数据来源：国家能源局、开源证券研究所1.1图2：2022.1-2022.9新增风电招标量同比增长明显16.8 15.2 15.1 20.1 34.2 17.5 15.9 20.3 24.8 72.5 47.6 19.2 -100%-50%0%50%100%150%200%250%01020304050607080新增风电并网装机容量（GW）yoy（%）8.317.527.518.728.427.233.565.231.154.184.5 -60%-30%0%30%60%90%120%0306090公开招标容量（GW）yoy（%）数据来源：中国招投标公共服务平台、开源证券研究所 风电需求：大型化降本是驱动风电装机提升的重要动力风机大型化持续推进，投标价格持续降低。根据CWEA数据统计，国内风电机组的大型化进程持续推进，2021年海风与陆风的机组平均功率分别达到了5.6MW与3.1MW，相较此前年份的平均功率有了大幅度的提升。受风机厂竞争加剧与风机大型化趋势的影响，风机投标均价持续下跌。到2022年9月，风电机组月度公开投标均价已经降低到了1808元/kW。随着各家风机厂在2022年纷纷推出更大功率的产品，风电机组的平均功率将进一步提升，并推动风机的单位成本进一步降低，从而带动风电装机量提升。图3：2011-2021陆风和海风机组平均功率呈上升趋势1.2图4：2021Q1-2022Q3风电机组公开投标均价下降趋势明显308125942401226718721939180805001000150020002500300035002021.32021.62021.92021.122022.32022.62022.9月度公开投标均价（元/kW)数据来源：GWEA、开源证券研究所数据来源：金风科技官网、开源证券研究所2.72.81.93.93.63.83.73.84.24.95.61.51.61.71.81.81.92.12.12.42.63.1012345620112012201320142015201620172018201920202021海上机组功率（MW）陆上机组功率（MW） 风电需求：政策规划指引下风电装机可持续性强政策要求与各省“十四五”规划下，风电需求可持续性强。根据国资委要求，到2025年央企产业结构和能源结构调整优化要取得明显进展，可再生能源发电装机比重达到50%以上。这使得各大发电企业在“十四五”中每年需要完成的新能源装机量呈现相对刚性。同时，根据内蒙古、新疆、甘肃、河北等地发布的“十四五”远景目标纲要和新能源装机规划，截至目前共有29个省市的风电新增装机要求已经明确，预计在“十四五”期间风电新增装机量累计将达313GW。表1：发电央企“十四五”新能源装机规划量充足数据来源：金风科技官网、开源证券研究所1.3图5：“十四五”各省新增风电装机规划量累计达313GW公司"十四五"规划新能源装机（万千瓦）占比国家能源集团7000-800040%中国华能集团8000-1000050%中国华电集团750060%中国大唐集团400050%华润集团4000中国核工业集团有限公司核电新增3000中国广核集团4000中国长江三峡集团每年新增装机规模1500中国电力建设股份有限公司3000中国能源建设股份有限公司20000102030405060内蒙古新疆甘肃河北广东吉林广西江苏海南山西河南黑龙江辽宁山东云南青海四川湖南湖北贵州浙江宁夏福建重庆安徽江西上海天津北京风电新增装机规划（GW）资料来源：各公司官网、开源证券研究所 海风需求：平价叠加政策规划，海风成长属性凸显海风平价已至，成长属性凸显。2021年是海上风电补贴的最后一年，当时出于对海风何时平价的担忧使得2021年海风招标量相对较少。随着2022年海风大型化的推进，多个海风项目已经成功实现了平价，因此2022年海风招标量同比实现了大幅增长。截至2022年9月，海风招标量已经达到了19.5GW（含国电投10.5GW海上风机招标框架），2023年海风交付与并网装机将实现大幅增长。各省“十四五”海风规划新增装机合计超50GW。海风因为其风资源更好同时更靠近消纳中心的缘故，是当前沿海省份的建设重点，包括山东、浙江、广东等地均出台了针对海风的省补，同时从沿海各省份“十四五”规划看，其中海风规划新增装机合计约50GW。各省海风规划不仅为“十四五”期间海风装机奠定基础，也在预示“十五五”海风将持续高增长。图6：2022年陆风、海风招标量持续增长数据来源：中国招投标公共服务平台、开源证券研究所1.4图7：各省“十四五”海风规划量充足4.5 9.1 17.0 5.0 4.1 4.1 1.2 1.2 1.8 3.0 0369121518浙江江苏广东山东福建辽宁海南天津上海广西十四五海风规划（GW）05101520海上风机招标容量（GW）陆上风机招标容量（GW）数据来源：各省政府官方网站、开源证券研究所 海风需求：省补出台接力国补持续刺激市场省补将有力推动海上风电向全面平价过渡。2022年7月浙江省出台《关于2022年风电、光伏项目开发建设有关事项的通知通知》，给予海上风电项目一定的省级财政补贴，2022年和2023年全省享受海上风电省级补贴标准分别为0.03元/千瓦时和0.015元/千瓦时。浙江由此成为继广东、山东后，第三个明确海上风电省级补贴支持政策的省份。三省的补贴也都以不同形式进行阶梯式退补，既能在现阶段帮助提升海上风电项目的经济性，又可以持续刺激产业链各个环节进一步降本增效。表2：目前地方省份出台补贴政策的有广东、山东和浙江资料来源：各省政府官网、开源证券研究所1.5地区日期政策/会议补贴内容广东省2021.6.1《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》2018年底前已完成核准、在2022年至2024年全容量并网的省管海域项目，对2025年起并网的项目不再补贴；补贴标准为2022年、2023年、2024年全容量并网项目每千瓦分别补贴1500元、1000元、500元。山东省2022.4.1山东省政府新闻办2022-2024年建成并网的"十四五"海上风电项目，分别按照每千瓦800元、500元、300元的标准给予补贴。补贴规模分别不超过200万千瓦、340万千瓦、160万千瓦。2023年底前建成并网的海上风电项目，免于配建或租赁储能设施。浙江省2022.7.4《关于2022年风电、光伏项目开发建设有关事项的通知》2022-2023年，全省享受海上风电省级补贴规模分别按60万千瓦和150万千瓦控制、补贴标准分别为0.03元/千瓦时和0.015元/千瓦时。以项目全容量并网年份确定相应的补贴标准，按照"先建先得"原则确定享受省级补贴的项目，直至补贴规模用完。项目补贴期限为10年，从项目全容量并网的第二年开始，按等效年利用小时数2600小时进行补贴。2021年底前已核准项目，2023年底未实现全容量并网将不再享受省级财政补贴。 29%22%13%10%8%6%5%4%塔筒叶片齿轮箱轮毂机舱变流器主轴承发电机其他交付大年下风电零部件景气度有望抬升交付大年促使主机厂纷纷开始锁定相关零部件产能。考虑到2023年是交付大年，多家主机厂在2022年年底纷纷锁定上游零部件产能以如期完成自己的交付目标，预计2023年将是风电零部件厂家景气度相对较高的一年。塔筒、叶片、齿轮箱是陆上风电机组的主要成本构成。对陆上风机的成本进行拆分可以看出，其主要成本构成包括叶片、齿轮箱、轮毂、主轴承等等。海风成本构成当中风电机组和海缆的价值量较高。风电机组及塔筒的成本占比为42.5%，海缆占比7%，合计约占项目总成本的50%。海风因为其平均机组功率相对更大，相应的大兆瓦产品生产难度将相对更大。图9：国内海上风电项目成本中风机与海缆占比最高1.6图8：国内风电机组成本中塔筒与叶片成本占比最高42.5%7.0%28.5%8.0%14.0%风电机组及塔筒海缆建筑工程费安装工程费其他数据来源：华经产业研究院、开源证券研究所数据来源：金长营著《海上风电项目全寿命周期的成本构成及其敏感性分析》、开源证券研究所 1海缆：抗通缩属性凸显，量价齐升24目录C O N T E N T S风电：2023年是风电交付大年，海风成长性凸显大兆瓦轴承：国产替代进行时5风险提示桩基：具有抗通缩属性，受益海风需求高增长36投资建议 海缆：抗通缩属性凸显，量价齐升受益海上风电深远海化，海缆抗通缩属性凸显。海缆是没有