www.hongyuanqh.com有色金属周报(铜铝)美联储加息放缓致美元弱，关注美10月消费者物价指数2022年11月08日宏源期货研究所王潋（F01312120，Z0001661） 铜宏观端：美联储11月加息75个基点符合预期，虽然最早或于12月放缓加息步伐（仅加息50个基点），但是后续将加息至限制性水平并保持一段时间，且终端利率或高于9月预期的4.6%，这说明此次美联储利率决议明显偏鹰，即加息持续更久且加息终点更高，而这将使有色金属价格承压。。上游端：随着年度铜精矿长单谈判期渐行渐近，中国铜精矿周度进口指数环比上升，使中国港口铜精矿入港量较上周增加难改国内铜精矿11月供需呈现紧平衡；废铜现货交投活跃或使中国11月粗铜生产量环比上升，但难改国内粗铜现货供给偏紧状态；国内部分新扩建铜冶炼厂逐步投料生产，或使中国11月电解铜生产量环比增加，但难改国内电解铜供需偏紧局面；沪伦铜价比值高于均值，进口窗口打开或使中国电解铜进口量增加；以上说明国内铜精矿与废铜产粗铜与电解铜供给边际偏紧，警惕多头逼仓空头行情再现。下游端：新冠疫情扰动和新增订单下滑致部分线缆企业生产节奏放缓，废铜持货商出货意愿增强缓解再生铜供给偏紧局面，使精铜制杆和再生铜杆产能开工率均较上周下降；国内光伏等基建与新能源汽车边际需求景气、新冠疫情间歇性反复抑制终端消费、房地产政策信贷落地与取消限购等措施能否兑现需求好转预期仍需观望，或使11月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜箔、黄铜棒产能开工率环比上升，但是铜电线缆、铜板带、铜漆包线、铜管产能开工率环比下降。以上说明新冠疫情与高位铜价及近远月合约价差致国内电解铜下游消费需求较差。。投资策略：倘若美国10月消费者物价指数CPI和核心CPI同比增速均低于预期，预计沪铜价格或宽幅震荡偏强，关注65000-67000附近压力位，建议激进者短线轻仓逢低试多主力合约，稳健者等待逢反弹布局空单机会。风险提示：关注美国11月10日10月消费者物价指数CPI、11日11月密歇根大学消费者信心指数初值。 铝海外端：欧洲能源危机促电力成本上涨或使欧美电解铝减停产规模由153.8万吨扩大至182万吨（加纳铝业公司VALCO因工资罢工而减产8万吨产能），叠加伦金所讨论禁止俄罗斯金属产品交易，供给担忧持续扰动国内外电解铝价格，使伦金所铝库存量仍处历史相对低位。。上游端：国内铝土矿因环保安全检查与品位有所下降致山西与河南铝土矿产能开工率低下，中国港口铝土矿到港量较上周减少使国内铝土矿供给偏紧；铝土矿价格处于高位致山西与河南氧化铝产能以完全成本计算的生产利润转负而压减产量，但尚未抵消氧化铝新增产能大量投产，使国内氧化铝供给偏松但存生产成本支撑；河南与山东因生产利润亏损和采暖环保要求或减产20万吨，四川因高温错峰用电停产的107万吨电解铝产能或于11月底恢复甚至更晚、云南电解铝产能因缺水缺电而减停产20%-30%（约100-150万吨）且可能于2023年丰水期恢复，但广西等地电解铝新建或停产产能因理论生产利润为正（理论加权完全成本约为17800元/吨）而投复产增加，或使中国10月电解铝生产量环比增加；以上说明国内电解铝减停产预期扩大致供需边际偏紧且存生产成本支撑。下游端：国内光伏发电与新能源汽车领域边际需求景气、新冠疫情反复干扰上下游生产致供需双弱、政策信贷落地与取消限购能否支撑房地产兑现需求好转预期仍需观望，使铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高且高于去年同期，其中铝板带、铝线缆产能开工率较上周升高，铝型材、铝箔产能开工率较上周下降，原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明新冠疫情扰动终端消费致国内电解铝下游接货意愿一般而现货成交转弱。投资策略：预计沪铝价格或保持宽幅震荡，关注17200-17500/17700附近支撑位及18200/18700 -19200附近压力位，建议投资者谨慎追多并以逢高做空为主。风险提示：关注美国11月10日10月消费者物价指数CPI、11日11月密歇根大学消费者信心指数初值。 www.hongyuanqh.com有色金属周报(铜)供需偏紧与低库存仍支撑，高价格与价差抑制下游需求 沪铜基差与近远月合约价差均呈Back结构沪铜基差及近月与远月合约价差都呈Back结构，而这与国内电解铜供给边际偏紧且库存量仍处低位、年度长单谈判期越发临近促冶炼厂坚持高升水、美联储与欧洲央行鹰派加息预期引发经济衰退担忧等息息相关，但是国内电解铜高价格与高升水抑制下游采购意愿。-2500.0000-2000.0000-1500.0000-1000.0000-500.00000.0000500.00001000.00001500.00002000.00002500.00000.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.00002018-07-112018-09-112018-11-112019-01-112019-03-112019-05-112019-07-112019-09-112019-11-112020-01-112020-03-112020-05-112020-07-112020-09-112020-11-112021-01-112021-03-112021-05-112021-07-112021-09-112021-11-112022-01-112022-03-112022-05-112022-07-112022-09-11库存期货:阴极铜沪铜基差-500.00000.0000500.00001000.00001500.00002000.0000沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连二-连三 -200.0000-100.00000.0000100.0000200.0000300.0000400.0000LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)6.577.588.592018-07-062018-08-062018-09-062018-10-062018-11-062018-12-062019-01-062019-02-062019-03-062019-04-062019-05-062019-06-062019-07-062019-08-062019-09-062019-10-062019-11-062019-12-062020-01-062020-02-062020-03-062020-04-062020-05-062020-06-062020-07-062020-08-062020-09-062020-10-062020-11-062020-12-062021-01-062021-02-062021-03-062021-04-062021-05-062021-06-062021-07-062021-08-062021-09-062021-10-062021-11-062021-12-062022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05-062022-06-062022-07-062022-08-062022-09-062022-10-062022-11-06沪伦铜价比值LME铜近远月合约价差呈现Back结构LME铜近月与远月合约价差呈现Back结构，而这源于全球电解铜供需偏紧致伦敦铜库存量明显减少且处历史低位、欧美对俄经济制裁使LME可能禁止交易俄铜、美联储与欧洲央行鹰派加息预期引发经济衰退担忧等。 0204060801001202016-08-052016-10-052016-12-052017-02-052017-04-052017-06-052017-08-052017-10-052017-12-052018-02-052018-04-052018-06-052018-08-052018-10-052018-12-052019-02-052019-04-052019-06-052019-08-052019-10-052019-12-052020-02-052020-04-052020-06-052020-08-052020-10-052020-12-052021-02-052021-04-052021-06-052021-08-052021-10-052021-12-052022-02-052022-04-052022-06-052022-08-052022-10-05中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨）0.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000400000.0000450000.0000LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单国内外电解铜社会库存量仍处历史低位国内光伏等基建与新能源汽车领域边际需求景气、“保交楼”促房地产竣工面积边际好转、国内电解铜供需边际偏紧，使中国电解铜社会库存量仍处历史低位；沪伦铜价比值高于均值增大中国电解铜进口量，使伦铜注册仓单转为注销仓单且注销仓单亦开始快速减少。 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00000.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.00002017-04-212017-06-212017-08-212017-10-212017-12-212018-02-212018-04-212018-06-212018-08-212018-10-212018-12-212019-02-212019-04-212019-06-212019-08-212019-10-212019-12-212020-02-212020-04-212020-06-212020-08-212020-10-212020-12-212021-02-212021-04-212021-06-212021-08-212021-10-212021-12-212022-02-212022-04-212022-06-212022-08-212022-10-21COMEX:铜:库存期货收盘价(活跃合约):COMEX铜00.511.522.530.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000COMEX1号铜总持仓量非商业多头持仓量非商业空头持仓量非商业套利持仓量商业多头持仓量商业空头持仓量COMEX铜非商业多空头持仓比值COMEX铜非商业多空头持仓量比值震荡上行COMEX铜库存量震荡减少，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），商业多头（空头）持仓量震荡减少（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值震荡上行。 中国港口铜精矿入港量较上周增加随着铜陵有色和中色大冶阳新弘盛共48万吨粗炼项目投扩产，叠加年度铜精矿长单谈判期渐行渐近，使中国铜精矿周度进口指数环比上升，中国港口铜精矿入港量较上周增加。020406080100120140160中国铜精矿周度进口指数（美元/吨）中国港口铜精矿周度入港量（万吨）世界港口铜精矿周度出港量（万吨）-10010203040506070802020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01