10月通胀数据点评：通胀温和的局面将延续

——通胀温和的局面将延续 袁方束加沛（联系人） 内容提要 10月PPI和CPI同比增速的下滑，是国内总需求持续走弱的结果。考虑到国 内疫情形势的恶化、房地产行业流动性问题的存在，未来总需求偏弱的局面或将 维持，这将带来国内四季度温和的通胀局面。 在此背景下，国内央行货币政策将更多聚焦于实体经济的变化，这意味着流 动性环境的宽松在未来有望维持。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 一、PPI同比回落或将趋缓 10月PPI环比为0.2%，较上月回升0.3个百分点；PPI同比-1.3%，较上月回 落2.2个百分点，连续一年同比回落。 图1：PPI环比和同比，% 分项来看，PPI环比的下行主要集中在石油、化学纤维等石油产业链，而煤炭 和有色金属开采价格环比上行幅度较大。同期印刷、医药、纺织等中下游行业价 格表现依然偏弱，消费需求不足的影响还在延续。 11月以来南华工业品指数延续震荡，短期内PPI或将环比走平，基数效应使 得PPI同比回落的趋势出现缓和。而从中期来看，在需求侧，海外加息对需求的 抑制已经对包括中国在内的东亚经济体产生显著负面影响。 同时国内房地产行业流动性问题仍然存在，大量企业面临违约压力，房地产 投资对大宗商品需求的抑制将延续。当下稳增长政策主要集中在基建领域发力， 但未来增速或难进一步提升。总体而言，在全球需求走弱的背景下，本轮大宗商品价格的下行的过程可能还未结束，但供应偏紧的状态可能使得本轮大宗商品价 格的底部高于以往。 二、CPI表现温和 10月CPI同比2.1%，较上月回落0.7个百分点；环比上升0.1%，弱于过去五 年0.32%的环比均值；核心CPI同比0.6%，持平上月。CPI中大部分分项弱于往 年同期水平。 由于10月成品油价格连续调降，本月交通分项大幅走低，进而对非食品分项 形成主要拖累，不过从近期油价回升的表现来看，这一拖累难以持续。其余分项 如居住、衣着、医疗也普遍弱于季节性。 食品分项显著弱于季节性，鲜菜价格的环比回落更多是9月超季节性环比上 涨后的均值回归。在经历完前期的供应出清后，猪肉价格出现持续反弹，对CPI 形成推升。 总体来看，在总需求减速的背景下，CPI同比表现偏弱，四季度CPI同比增 速总体在2%附近波动。 相比于海外高通胀的环境而言，国内疫情的反复、房地产行业的减速对通胀 形成压制。在此背景下，国内央行货币政策将更多聚焦于实体经济的变化，这意 味着流动性环境的宽松在未来有望维持。 图2：CPI细项环比，% 分析师简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 联系人简介 束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。