宏观专题研究报告：海外紧缩交易，或已接近“尾声”？

近期，海外市场出现了一些新变化，美国股债“跷跷板”效应再现，美元的回落、金价的平稳同样与前期走势相异。正常经济周期下，股债跷跷板效应是常态，流动性环境明显变化时，容易出现股债市场的同涨同跌；近期市场新变化，或反映紧缩交易已近尾声。紧缩预期影响减弱、交易逻辑出现分化，宏观指标“外强中干”，指向美联储加息或止步年初；市场利率领先政策利率1-2个季度的历史规律，或意味着今年底明年初市场利率顶部即将确认。未来一段时期，紧缩交易下的估值压制或有所减弱，但盈利端的影响逐步显现，或导致股票市场波动依然较大。美债与贵金属已成资产配臵优选，但短期交易行为对债市或仍有干扰；而全球需求走弱的背景下，商品的表现或仍将受到压制。