家用电器行业：十月行业动态报告-Q3营收小幅增加，盈利能力改善

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●家用电器行业 2022年11月8日 [table_main] 公司深度报告模板 Q3营收小幅增加，盈利能力改善 —十月行业动态报告 家用电器行业 推荐 维持评级 核心观点  Q3板块盈利能力改善。2022前三季度家电行业营业收入10435.24亿元，同比增长2.58%，归母净利润为766.15亿元，同比增长14.11%，毛利率和净利率分别为23.37%和7.53%，相比去年同期增加了1.0和0.74PCT，我们认为由于三季度受国内局部地区疫情反复、房地产不景气等因素影响，板块收入增长面临一定的压力。原材料价格持续回落、人民币汇率波动、企业降本增效等因素推动板块盈利能力改善。  基金重仓家电持股环比提升。2022 Q3家电板块基金重仓持股市值比例为1.87%，较2022Q2增加了0.21PCT，由于三季度家电行业整体景气度相对较低，基金家电重仓持股处于近十年的底部区域。2022Q3家电行业超配比例为0.21%，低于2010年至今的平均值（2.18%）。  空调内销增速环比提升。2022年9月家用空调销售1038.40万台，同比增长1.14%，其中内销出货 694.50万台，同比增长4.52%，出口343.90万台，同比下降5.07%。从终端销售来看，由于国内部分地区疫情反复，叠加天气转凉影响，9月份空调线上线下销售均有所下降。由于7、8月份高温带来的空调销售增长，部分企业有补库存需求，同时空调企业也需为开盘后经销商订货做准备，9月份空调内销同比保持增长。出口方面，由于海外需求依旧乏力，出口同比下降，但下降幅度相比8月份已有所收窄。内销方面，由于消费大环境较为平淡，随着淡季到来，内销销量或将逐渐下行。外销方面，海外宏观经济压力依然较大，欧洲能源危机也不利于空调出口，短期来看较难止跌回升。  家电指数十月下跌22.14%。十月份申万家电指数下跌22.14%，排在申万一级行业第29位，表现不及沪深300指数（-7.78%），行业市盈率（TTM）为11.91，低于2006年至今历史平均水平21.24，处于中等偏低位置。家电板块估值溢价率（A股剔除银行股后）为-21.79%，历史均值为-11.18%，行业估值溢价率较2005年以来的平均值低10.61PCT。  投资建议：三季度内销受疫情、房地产不景气，外销受高通胀、地缘冲突等方面影响，营收增长面临一定压力。受益于原材料价格回落、汇率波动、企业降本增效等因素，板块盈利能力明显改善。建议关注两条主线，一、受益于基本面改善的传统家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器。二、关注景气度处于高位的细分行业龙头，推荐科沃斯、石头科技、莱克电气、火星人。  核心组合（截至10.31） 证券代码 证券简称 年初至今涨幅 相对收益率 市盈率 002508.SZ 老板电器 -42.09% -11.03% 15.91 000651.SZ 格力电器 -15.11% 15.95% 6.28 600690.SH 海尔智家 -29.07% 1.99% 13.28 000333.SZ 美的集团 -43.83% -12.77% 9.50  风险提示：原材料价格变动的风险；新兴品类景气度下滑的风险；行业竞争加剧的风险。 分析师 李冠华 ：8610-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%家用电器(申万)沪深300 行业研究报告/家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录 一、地产边际改善，原材料价格回调............................................................................................................................... 3 （一）累计地产竣工面积同比降幅收窄 .................................................................................................................................... 3 （二）原材料价格同比下降幅度加大 ........................................................................................................................................ 4 （三）家电社零1-9月同比增加0.7% ....................................................................................................................................... 5 （四）财务分析 ............................................................................................................................................................................ 7 二、家电业发展处于成熟期，技术催生新经营模式，马太效应愈加明显 ................................................................... 9 （一）行业成长空间有限，内部需按自身实况转型变革 ........................................................................................................ 9 （二）产业发展环境变化，企业经营模式创新 ...................................................................................................................... 11 （三）技术创新问道行业新机遇，智能发展满足消费新需求 .............................................................................................. 13 （四）销售路径扩张，零售渠道融合，新模式重塑行业生态圈 .......................................................................................... 13 （五）“马太效应”进一步激化，壁垒高筑促使小企业另辟蹊径 ........................................................................................... 14 三、行业面临的问题及建议 ............................................................................................................................................ 15 （一）现存问题 .......................................................................................................................................................................... 15 （二）建议及对策 ...................................................................................................................................................................... 16 四、家电估值 .................................................................................................................................................................... 17 （一）估值处于历史中等偏低位置 .......................................................................................................................................... 17 （二）行业Beta表现 ................................................................................................................................................................. 18 五、投资建议 .................................................................................................................................................................... 19 （一）最新观点 .......................................................................................................................................................................... 19 （二）核心组合 .......................................................................................................................................................................... 19 六、风险提示 .................................................................................................................................................................... 20 七、附录 ...................