深耕数字经济基础设施，ICT龙头稳健增长

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司深度研究 Table_First|Table_Summary 中兴通讯（000063）\通信 深耕数字经济基础设施，ICT龙头稳健增长 投资要点： ➢ 运营商业务：公司市占率逐步提升 根据GSMA统计，中国5G连接数（不含物联网）预计将由2021年的4.88亿上升至2025年的8.92亿，向上趋势明显。国内电信运营商资本开支预期平稳，公司凭借全球前五的专利数和丰富的产品矩阵，在国内运营商市场的市占率稳步提升，公司无线主设备在国内运营商中标份额，由2020年28.71%提升至2021年35.62%；海外方面，依托5G建网加速拓展客户，业务稳健增长。 ➢ 政企业务：有望成为新增长引擎 数字化已经得到世界各国认可。国内政策推动力度较强，一方面“十四五数字经济规划”和“东数西算”政策持续加码数字经济；另一方面，“国产替代”主逻辑有望加速。公司作为数字经济排头兵，将政企业务明确为公司第二成长曲线，依托原先的政企资源，以服务器、路由器和交换机三大件为基础，积极拓展集团客户业务，在ICT产品多年的积累有望推动公司政企业务保持双位数强劲增长。 ➢ 消费者业务：个人、家庭等产品稳中求进 公司实行“1+2+N”的智能终端产品布局战略，以手机为核心，围绕个人数据和家庭数据2大方向，配合智能周边生态产品。一方面借助国内外运营商渠道，通信套餐+消费电子捆绑销售；另一方面，显示、影像和游戏方向布局手机市场，有望在手机细分赛道提升市场份额。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022~2024年营收分别为1272.28/1414.61/1574.13亿元，同比增长分别为11.09%/11.19%/11.28%，CAGR为11.19%，归母净利润分别为78.87/93.97/102.66亿元，同比增长为15.76%/19.16%/9.24%，EPS分别为1.67 /1.98/2.17元/股，CAGR为14.64%。DCF绝对估值法测得公司每股合理价值36.76元，参考可比公司2023年平均PE为17.88倍，我们给予公司2023年18倍PE，目标价35.64元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国内运营商资本开支大幅下降；政企业务订单大幅收缩；消费电子数据超预期恶化；美国科技制裁影响公司业务开展的风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 101,451 114,522 127,228 141,461 157,413 增长率（%） 11.81% 12.88% 11.09% 11.19% 11.28% EBITDA（百万元） 9,456 13,644 16,725 18,280 19,229 归母净利润（百万元） 4,276 6,813 7,887 9,397 10,266 增长率（%） -22.20% 59.33% 15.76% 19.16% 9.24% EPS（元/股） 0.90 1.44 1.67 1.98 2.17 市盈率（P/E） 26.24 16.47 14.23 11.94 10.93 市净率（P/B） 2.59 2.18 1.93 1.70 1.51 EV/EBITDA 12.79 8.17 6.21 5.04 4.14 数据来源：公司公告、wind，国联证券研究所预测；股价为2022年11月7日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2022年11月7日 Table_First|Table_Rating 投资评级： 行 业： 通信设备 投资建议： 买入（首次评级） 当前价格： 21.92元 目标价格： 35.64元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 4,736/3,894 流通A股市值（亿元） 923.50 每股净资产（元） 12.1 资产负债率（%） 67.73 一年内最高/最低（元） 34.58/20.52 Tabl e_First|T abl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 5G后周期时代，在运营商资本开支平稳背景下，公司依靠综合实力夯实第一曲线，明确拓展政企业务第二成长曲线。 不同于市场的观点 市场认为运营商5G建网高峰期已经过去，资本开支难有大幅上升导致公司业绩承压。我们认为公司目标更加明确，国内致力于市场份额提升，依靠强大产品能力抢占更多市场份额夯实第一曲线。另一方面公司高度重视第二成长曲线政企业务，借助“数字经济”和“国产替代”浪潮，驱动公司第二成长曲线强劲增长。 核心假设 （1）运营商业务：5G时代，公司无线主设备市场份额显著提升，公司战略步入超越期。我们认为无线产品端国内份额持续提升，有线产品份额提升空间更大，即使运营商资本开支平稳，公司运营商业务依靠市场份额提升保持平稳增长。 （2）政企业务：明确为公司第二成长曲线，在数字经济政策和国产替代政策双重推动下，公司政企业务将保持较快增长，预计未来营收占比将会进一步提升。 （3）消费者业务：公司消费者业务定位清晰，实行“1+2+N”产品战略，结合运营商渠道，公司有望在电信运营商和自身渠道共同推动下，消费者业务保持较好较快增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022~2024年营收分别为1272.28/1414.61/1574.13亿元，同比增长分别为11.09%/11.19%/11.28%，CAGR为11.19%，归母净利润分别为78.87/93.97/102.66亿元，同比增长为15.76%/19.16%/9.24%，EPS分别为1.67 /1.98/2.17元/股，CAGR为14.64%。DCF绝对估值法测得公司每股合理价值36.76元，参考可比公司2023年平均PE为17.88倍，我们给予公司2023年18倍PE，目标价35.64元，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点 ➢ 公司超越期战略，传统运营商业务份额持续提升 ➢ 政企业务增速较快，战略地位较高，成功打开第二成长曲线 ➢ 消费者业务定位明确，借助运营商渠道，精耕细分市场 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 正文目录 1. 中国ICT服务商龙头企业 ............................................ 5 1.1. 股权结构稳定，管理层经验丰富 ................................................................ 5 1.2. 通信设备商四足鼎立，公司市占率持续提升 .............................................. 6 1.3. 公司各项业务齐头并进 ............................................................................... 7 2. 运营商业务：运营商资本开支稳定，公司市占率逐步提升 ................. 7 2.1. 5G推广背景下，运营商资本开支平稳 ....................................................... 8 2.2. 5G时代国内主设备商实现超越 ................................................................ 10 2.3. 公司较四大设备商整体优势突出 .............................................................. 11 3. 政企业务：有望成为新引擎 ......................................... 14 3.1. 政企数字化进入高速发展期 ...................................................................... 14 3.2. 国产自主化背景加速政企数字化发展 ....................................................... 19 3.3. 公司深耕政企市场，数字化打开第二成长曲线 ........................................ 22 4. 消费者业务：个人、家庭等产品稳中求进 ............................. 25 4.1. 全球智能手机市场呈现寡头格局 .............................................................. 25 4.2. 公司精准定位消费者市场 ......................................................................... 26 5. 盈利预测、估值与投资建议 ......................................... 27 5.1. 盈利预测 ................................................................................................... 27 5.2. 盈利预测、估值与投资评级 ...................................................................... 28 6. 风险提示 ......................................................... 29 图表目录 图表 1：中兴通讯发展沿革 ............................................................................................. 5 图表2：中兴通讯当前股权结构 ....................................................................................... 5 图表3：中兴通讯管理层经历 ........................................................................................... 6 图表4：通信设备行业四足鼎立格局形成过程 ................................................................. 6 图表5：中兴通讯营收增长模式 ....................................................................................... 7 图表6：中兴通讯“双百千2.0”商业合作计划 ..............................................................