公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华依科技（688071） 证券研究报告 2022年11月07日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 69.4元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 72.84 流通A股股本(百万股) 40.75 A股总市值(百万元) 5,055.43 流通A股市值(百万元) 2,828.25 每股净资产(元) 6.76 资产负债率(%) 58.31 一年内最高/最低(元) 87.70/25.56 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 张钰莹 联系人 zhangyuying@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华依科技-首次覆盖报告:汽车动力系统冷试国内龙头，IMU打开第二成长极》 2022-01-28 股价走势 车载惯导获奇瑞定点，IMU持续打开成长曲线！ 公司发布2022年三季报，盈利能力提升，合同负债增长迅猛体现公司订单充沛。 1）营收端：公司前三季度实现营收2.33亿，yoy+23.29%；净利润0.27亿，同比+7.97%；扣非归母净利润0.21亿，同比+9.51%。单2022Q3，公司实现营收1.62亿，同比+55.69%；净利润0.45亿，同比+99.58%；扣非归母净利润0.41亿，同比+124.73%。 2）费用端：公司前三季度实现毛利率48.49%，同比+0.60pct；净利率11.77%，同比-1.67pct，主要系管理费用率提升。单2022Q3，公司实现毛利率53.75%，同比+5.88pct；净利率27.96%，同比+6.15pct。 车载惯导获奇瑞定点，IMU持续打开成长曲线！ 雷达+激光雷达+IMU为自动驾驶保驾护航。自动驾驶车辆需要对道路状况进行实时预测，为此，车辆必须具备远超我们人类的检测感知能力，在检测自动驾驶车辆外部环境过程中，雷达+激光雷达+高性能惯性MEMS IMU三大技术相互配合并发挥各自优势。具体来看，1）雷达在未来的全天候自动驾驶应用中居于支配地位，但它只是瞬间决策解决方案的一部分。还需要其他传感器，例如摄像头和激光雷达（LiDAR，激光探测与测距）。2）“全球导航卫星系统（GNSS）+惯性测试单元（IMU）”满足自动驾驶定位需要。GNSS在卫星信号良好时可提供厘米级定位，但在地下车库等卫星信号微弱的场景下，其定位精度会大幅下降。IMU即使在复杂工作环境下或极限运动状态下也可进行准确定位，但其存在误差累计问题。两者结合可实现应用场景和定位精度的互补；GNSS更新频率低（仅有10Hz，其延迟达100ms），不足以支撑实时位置更新，IMU的更新频率>100Hz（其延迟<10ms），可弥补GNSS的实时性缺陷。因此，通过IMU与GNSS的组合，可达到优势互补的效果，大幅提升定位系统的精确度。 2022年10月11日，公司IMU获奇瑞定点。奇瑞汽车选择华依作为某项目高精定位模块系统定点的开发工作，具体产品供应时间、价格以及供应量以签订的供应协议及销售订单为准。 2022年9月16日，公司发布公告披露，与宁德时代达成战略合作意向并签署合作框架协议。双方主要在新能源动力总成测试领域的深度合作。 盈利预测：我们预计公司22-24年归母净利润分别为0.71/1.20/1.80亿（前值22-23年归母净利润为1.00/1.39亿，主要系考虑上海疫情影响开工率及IMU业务未来放量释放业绩），对应PE分别为71.05/42.08/28.14X，维持买入评级！ 风险提示：IMU进展不及预期；汽车行业增速下降风险；新能源汽车市场需求波动风险；新冠疫情影响等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 301.90 320.70 404.42 593.61 863.95 增长率(%) 2.02 6.23 26.11 46.78 45.54 EBITDA(百万元) 106.25 136.18 101.33 150.09 217.68 归属母公司净利润(百万元) 41.88 58.01 71.15 120.15 179.64 增长率(%) 8.09 38.53 22.64 68.87 49.51 EPS(元/股) 0.57 0.80 0.98 1.65 2.47 市盈率(P/E) 120.71 87.14 71.05 42.08 28.14 市净率(P/B) 23.84 10.90 9.45 7.71 6.06 市销率(P/S) 16.75 15.76 12.50 8.52 5.85 EV/EBITDA 0.00 35.73 47.28 33.08 20.77 资料来源：wind，天风证券研究所 -31%-11%9%29%49%69%89%109%2021-112022-032022-07华依科技沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 42.84 135.95 236.56 89.04 505.41 营业收入 301.90 320.70 404.42 593.61 863.95 应收票据及应收账款 167.28 268.18 147.48 347.20 324.77 营业成本 171.26 158.18 218.10 317.25 458.57 预付账款 2.09 12.21 1.53 19.00 6.48 营业税金及附加 1.60 1.81 2.02 2.97 4.32 存货 39.44 57.29 27.52 78.23 87.37 销售费用 10.22 11.49 15.37 20.78 30.24 其他 50.88 75.27 64.56 75.36 92.97 管理费用 29.26 34.59 40.44 59.36 86.40 流动资产合计 302.53 548.90 477.64 608.83 1,017.00 研发费用 23.39 26.38 36.40 53.42 77.76 长期股权投资 0.98 0.98 0.98 0.98 0.98 财务费用 13.57 15.76 9.77 0.59 0.25 固定资产 151.16 199.78 216.30 225.72 228.78 资产/信用减值损失 0.31 (1.23) 0.00 0.00 0.00 在建工程 47.75 43.36 38.01 28.81 20.28 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 6.30 5.28 5.86 6.37 6.82 投资净收益 (0.01) 0.00 (0.01) (0.01) (0.01) 其他 78.71 171.29 108.22 113.05 119.24 其他 2.74 12.20 0.02 0.02 0.02 非流动资产合计 284.89 420.68 369.37 374.93 376.11 营业利润 49.56 61.53 82.32 139.23 206.41 资产总计 587.43 969.58 847.01 983.76 1,393.11 营业外收入 0.06 0.19 0.05 0.05 0.05 短期借款 173.48 283.88 0.00 24.46 0.00 营业外支出 0.30 0.12 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 104.15 87.58 136.57 145.43 287.67 利润总额 49.33 61.60 82.37 139.28 206.46 其他 69.79 83.79 146.48 119.67 228.98 所得税 4.48 2.52 8.24 13.93 20.65 流动负债合计 347.42 455.25 283.05 289.56 516.65 净利润 44.85 59.08 74.13 125.35 185.82 长期借款 7.92 20.30 0.00 5.08 0.00 少数股东损益 2.97 1.07 2.98 5.20 6.18 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 41.88 58.01 71.15 120.15 179.64 其他 18.61 27.57 23.37 23.18 24.71 每股收益（元） 0.57 0.80 0.98 1.65 2.47 非流动负债合计 26.53 47.87 23.37 28.26 24.71 负债合计 373.95 503.12 306.42 317.82 541.36 少数股东权益 1.41 2.48 5.46 10.66 16.84 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 54.63 72.84 72.84 72.84 72.84 成长能力 资本公积 112.68 288.37 288.37 288.37 288.37 营业收入 2.02% 6.23% 26.11% 46.78% 45.54% 留存收益 157.43 391.13 462.28 582.43 762.07 营业利润 14.62% 24.15% 33.79% 69.14% 48.25% 其他 (112.68) (288.37) (288.37) (288.37) (288.37) 归属于母公司净利润 8.09% 38.53% 22.64% 68.87% 49.51% 股东权益合计 213.48 466.46 540.59 665.94 851.75 获利能力 负债和股东权益总计 587.43 969.58 847.01 983.76 1,393.11 毛利率 43.27% 50.68% 46.07% 46.56% 46.92% 净利率 13.87% 18.09% 17.59% 20.24% 20.79% ROE 19.75% 12.50% 13.30% 18.34% 21.52% ROIC 20.75% 21.98% 15.43% 46.60% 32.97% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 44.85 59.08 71.15 120.15 179.64 资产负债率 63.66% 51.89% 36.18% 32.31% 38.86% 折旧摊销 21.30 25.38 9.24 10.27 11.01 净负债率 76.83% 43.65% -37.15% -4.10% -55.29% 财务费用 13.19 16.40 9.77 0.59 0.25 流动比率 0.87 1.21 1.69 2.10 1.97 投资损失 0.01 (0.00) 0.01 0.01 0.01 速动比率 0.76 1.08 1.59 1.83 1.80 营运资金变动 (22.21) (270.94) 342.04 (298.12) 252.84 营运能力 其它 5.47 117.38 2.98 5.20 6.18 应收账款周转率 2.06 1.47 1.95 2.40 2.57 经营活动现金流 62.62 (52.70) 435.20 (161.90) 449.93 存货周转率 6.22 6.63 9