流动性与机构行为周度跟踪：资金缺口指数中枢明显上升 存单需求转弱提价或未结束

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 8yue 资金缺口指数中枢明显上升 存单需求转弱提价或未结束 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2022年11月6日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 债券市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年11月6日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：本周共8500亿逆回购到期，央行周一进行700亿逆回购投放，但在跨月后投放规模大幅下降，周五已降至30亿的常规水平，全周净回笼流动性7370亿元。周一跨月当日隔夜利率大幅抬升，创5月以来非季末月份跨月时点的新高，而周二之后由于月初资金需求下降，资金面转松，但资金利率中枢仍较二季度以来的月初水平明显抬升。 ➢ 质押式回购金额跨月前大幅下降，跨月后逐步升至5.9万亿左右，但相对于跨月前月初水平仍偏低，日均成交量上升0.17万亿至4.95万亿；质押式回购余额在周初的大幅下滑后，也在下半周回升至9.4万亿左右。分机构看，周一跨月当日银行融出规模大幅减少超8000亿，尽管其在跨月后有所增加，但3.2万亿的绝对规模仍是4月以来月初的最低水平，且周五再度回落。银行净融出的大幅下降也推动资金缺口指数周一在2月以来首次高于中性水平，尽管跨月后有所回落，但指数本身就有月初回落的季节性特征，当前资金缺口指数的绝对水平可能与全月低点相距不远，但仍然处于4月以来的最高水平，或提示资金利率中枢已有所抬升。 ➢ 下周公开市场有千亿逆回购到期，央行可能进一步回笼流动性；7日为上旬缴准日，但政府债缴款净额较小，且上旬资金需求相对有限，预计资金面波动或有所减弱，但资金利率中枢仍将高于以往月份。 ➢ 存单市场：本周1Y期Shibor利率升至2.04%。1年期股份行存单发行利率较上周上行1.7BP至2.08%，AAA级同业存单二级利率上行7.5BP至2.09%。同业存单发行规模回落，而到期规模降幅更大，存单净偿还规模大幅减少。分银行类型来看，各类银行均为净偿还，其中国有行净偿还规模最大；1Y期存单发行占比小幅上升至45%。城商行、农商行、股份行存单发行成功率均有所回落，已显著低于近一年均值水平；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔。跨月后货币基金需求下滑推动本周存单供需相对强弱指数回落，全周下行2.9pct至18.2%，已降至需求偏弱区间，考虑资金面的状态，当前存单提价的过程似乎还尚未结束。 ➢ 票据利率：本周票据利率震荡回落，6M、1Y期票据利率分别较上周下行2BP、4BP至1.25%、1.23%。 ➢ 债券基金久期跟踪：本周中长期纯债基金久期中位数上行0.05至2.29年，仍处于偏低状态；而市场离散指数维持在低位窄幅震荡。 ➢ 现券二级交易跟踪：本周非银二级净买入债券规模整体下滑。基金公司卖出信用债与存单，但增持利率债；证券公司大幅减持利率债；保险公司增持地方债，理财增持存单。分期限看，证券公司大规模减持1年以下政金债与7-10年国债与政金债，基金公司对1年以下、7-10年国债增加净买入，并转为净买入7-10年政金债，对3-5年政金债的净买入规模大幅减少。银行端，国有行、农商行净买入，股份行、城商行净卖出债券。 ➢ 风险因素：政策不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ......................................................................................................................... 4 1.1货币资金面 ....................................................................................................................... 4 1.2 同业存单 .......................................................................................................................... 6 1.3 票据市场 .......................................................................................................................... 8 二、债基久期中位数升至2.29年 离散指数仍处偏低位置 ...................................................... 9 三、现券二级交易跟踪 ........................................................................................................... 9 风险因素 .............................................................................................................................. 10 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）.................................................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） ................................................................................. 4 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） ........................................................................... 4 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） ....................................................................... 5 图 5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） .................................. 5 图 6：银行净融出规模（单位：亿元） .................................................................................. 5 图 7：SHIBOR利率走势（单位：%） .................................................................................. 6 图 8：股份行同业存单发行利率走势（单位：%） ................................................................ 6 图 9：分银行类型存单发行规模分布 ..................................................................................... 7 图 10：分银行类型存单净融资规模分布 ................................................................................ 7 图 11：存单发行规模期限分布 .............................................................................................. 7 图 12：各类型银行存单发行成功率 ....................................................................................... 7 图 13：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔 ................................................................. 7 图 14：存单供需相对强弱指数 .............................................................................................. 8 图 15：货基一级认购与二级净买入比例 ................................................................................ 8 图 16：理财产品一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 8 图 17：股份行一二级买入比例与股份行存单发行规模比较 ................................................... 8 图 18：国有行一二级买入比例与国有行存单发行规模比较 ................................................... 8 图 19：国股转贴现票据利率走势........................................................................................... 9 图 20：债基久期与分歧指数走势........................................................................................... 9 图 21：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元） ........................................................ 10 图 22：上周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元）....................................... 10 图 23：本周主要非银机构国债二级市场净买入期限分