当前经济与政策思考：观察制造业的就业格局

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  全球需求的整体偏弱，影响了制造业的景气程度；9月份以来，不仅是外部需求的回落，内部需求也呈现出了走弱迹象；下游需求的回落，影响了制造企业的行为，体现出了产能利用率偏低的状态，进而可能影响就业；  对于制造业面临的就业格局，需要拆分成中长期与短期两个维度、供给与需求两个视角、总量与结构两个层面等多个角度观察；  从中长期看：第一，总量上，疫情反复有可能导致劳动力的流动距离缩短，农民工本地就业的可能性加大；第二，结构上，制造业在转型升级过程中，对高素质人才仍然具有较高需求；第三，结构上部分制造企业劳动强度大、工作环境差、安全风险高等特点，可能影响对员工的吸引力和供给；  从短期来看：第一，由于制造业下游需求的走弱，有可能会导致企业扩招员工的意愿下降；第二，或许会导致员工工作饱和度的下降。  风险提示事件：1、政策变动风险。2、疫情变化超预期风险。 、 观察制造业的就业格局 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2022年11月06日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 全球：需求整体呈现偏弱态势 ........................................................................ - 3 - 2. 中国：外部需求与内部需求的共振 ................................................................. - 4 - 3. 向就业端的传导：结构性难题与长短期难题 .................................................. - 5 - 4. 风险提示 ......................................................................................................... - 6 - 图表目录 图表1：全球制造业与服务业PMI变化 .............................................................. - 3 - 图表2：主要经济体制造业PMI走势 .................................................................. - 3 - 图表3：用新订单与新出口订单差值刻画的内需回落至新低 .............................. - 4 - 图表4：工业及细分行业产能利用率的表现 ........................................................ - 5 - 图表5：移动APP流量平台日启动次数 ............................................................. - 5 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. 全球：需求整体呈现偏弱态势 总体来看，全球经济仍然处在下行通道中，典型代表例如全球制造业与服务业PMI，从2022年6月份开始逐步下行，截至9月，全球服务业PMI勉强维持在50%，而制造业PMI已经连续6个月下行，截至10月进一步回落至49.4%。 图表1：全球制造业与服务业PMI变化 来源：WIND、中泰证券研究所 在主要经济体中，发达经济体制造业PMI回落势头更加明显，基本都处在过去12个月的最低值，除美国与日本仍然呈现出相对景气的表现以外，欧元区和英国等经济体，都呈现出连续收缩的迹象，其中德国与意大利连续4个月收缩，法国在8月份出现弱反弹至线上，随后又明显回落至景气线下。新兴经济体表现相对较好，尤其是印度、巴西与俄罗斯，制造业仍然处于连续扩张的区间，对中国而言，由于4月份出现部分城市全域静态管理导致制造业PMI录得年内低点，如果剔除掉4月份数据之后，当前制造业PMI录得49.2%，在过去6个月内的表现，也相对偏弱；而越南制造业PMI虽然仍在景气线上，但也是过去12个月的最低值；中国与越南制造业景气程度偏弱，也反映了全球需求偏弱的整体格局。 图表2：主要经济体制造业PMI走势 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观策略专题报告 来源：WIND、中泰证券研究所 2. 中国：外部需求与内部需求的共振 在中国来看，不仅是外部需求偏弱，内部需求也呈现出一定的压力。10月制造业PMI数据中，新订单当月48.1%（前值49.8%），回落1.7个百分点，收缩速度出现加大迹象。由于新订单反映下游新增需求，因此新订单与产成品存货的差值为0.1个百分点（前值2.5个百分点），较上月继续收窄，反映产成品去化速度仍然偏慢。 新出口订单47.6%（前值47.0%），回升0.6个百分点，仍在收缩区间，这反映了外部需求仍在收缩趋势中，但收缩的速度在边际上呈现放缓的迹象；可以用新订单与新出口订单的差值来反映内需，10月份差值录得0.5个百分点（前值2.8个百分点），出现了明显收窄的迹象，也表明内需的压力。而0.5个百分点的差值水平，进一步跌穿前期2020年2月份的水平。 图表3：用新订单与新出口订单差值刻画的内需回落至新低 来源：WIND、中泰证券研究所 由于下游需求的回落，也在影响企业的经营选择，制造业产能利用率偏弱的态势仍然明显。根据国家统计局公布的数据，2022年三季度工业产能利用率75.6%，较二季度回升0.5个百分点，但总体低于去年同期水平；而且分行业来看，采矿业的产能利用率仍然明显高于去年同期水平；制造业与去年同期水平较二季度收窄，但仍然存在1.4个百分点的差值。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观策略专题报告 图表4：工业及细分行业产能利用率的表现 来源：WIND、中泰证券研究所 3. 向就业端的传导：结构性难题与长短期难题 对于制造业面临的就业格局，需要拆分成中长期与短期两个维度、供给与需求两个视角、总量与结构两个层面来观察。 从中长期看，制造业面临“招工难”与“用工荒”的结构性难题。一方面，从总量上看，疫情反复有可能导致劳动力的流动距离缩短，特别是中西部农民工越来越多转向在省内甚至县域范围内就业。2021年外出农民工人数17172万人，约占农民工总数的58.7%，而疫情前2019年的比例为59.9%，下降了1.2个百分点；与之相对应的是，本地农民工人数在2021年首次突破了12000万。这种就业回流既与东部地区就业的“性价比”下降有关，或许也与劳动力年龄结构变化、家庭分离成本上升等因素有关。另一方面，制造业的结构性供需矛盾也在变化。制造业在转型升级过程中，对于高素质人才的需求越来越旺盛，从市场供需来看，近年来，对技术工人的需求一直保持在1.5倍以上，而对高级技术人才的需求甚至达到了2倍以上，供需矛盾十分突出。另一方面，部分制造企业也存在劳动强度大、工作环境差、安全风险高等特点，有可能影响对员工的吸引力。 从短期来看，由于制造业下游需求的走弱，导致企业产能利用率仍然偏低，而企业开工意愿的不足，有可能会产生两个方面的影响。一方面，有可能会导致企业扩招员工的意愿下降，这或许在城镇调查失业率上有所体现。另一方面，或许会导致员工工作饱和度的下降。或许可以用移动APP的使用行为来观察，根据加权计算的日启动日次数，截至到8月份，移动APP日启动次数较2-3月份出现了回落，但仍然高于去年同期的水平，这与制造业产能利用率数据的表现，也存在一致性。 图表5：移动APP流量平台日启动次数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 宏观策略专题报告 来源：WIND、中泰证券研究所 4. 风险提示  1、政策变动风险。2、疫情变化超预期风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 宏观策略专题报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。