我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。那么，宏观大环境的压力在行业间如何分布？哪些行业承受的宏观风险又相对较轻？ 需求谁在收缩？原材料行业最为显著。从需求的角度来看，我们利用上市公司营收增速变化来反映需求强弱。相比于去年底，多数行业需求面临收缩，下滑行业占据了八成之多。其中汽车和电力设备两大行业涨幅突出，而较去年底增速下滑显著的主要是原材料类行业。如果和今年上半年的需求相比，则改善的行业有所增多，其中汽车行业增速提升幅度依然领跑，而农林牧渔、综合和社会服务行业需求也迎来显著改善。原材料类行业依旧殿后，煤炭、钢铁、化工和有色增速降幅普遍超过10个百分点。从二级行业视角来看，相较于去年底，汽车中的乘用车、汽车零部件和汽车服务靠前，能源金属也较强劲。钢铁二级行业拖累最为突出，疫情约束下商贸零售部分行业需求收缩也较明显，不过相较上半年来看，疫后复苏的相关板块营收增速改善显著，如社会服务一级行业下的旅游及景区、酒店餐饮，交通运输一级行业下的航空机场和传媒一级行业下的影视院线。 供给冲击更深？基化、钢煤还有电子。从供给的角度来看，我们利用上市公司销售净利率的变化来反映广义成本变动。相比于去年底，接近半数的行业面临着供给冲击。其中社会服务和农林牧渔销售净利率有所改善，而钢铁、建材和基础化工等原材料类行业净利率显著下滑，此外美容护理和电子行业所受冲击也较突出。即便是与今年上半年相比，供给冲击的局面也并没有很大的改变。从二级行业视角来看，相较于去年底，农林牧渔行业改善居于前列，社服、电力设备表现也均较好。不过钢铁和基础化工行业所受冲击较为显著，美护和建材行业也有压力。相比于上半年来看，交运和银行的表现同样可圈可点，但电子行业供给冲击带来的压力或不容小觑。 预期何来转弱？社服尤为突出。最后，从预期的角度来看，我们利用上市公司盈利预测的变化来反映预期改变。相比于去年年报披露后，超过八成行业面临着盈利预测的下修，仅有不到两成行业盈利预测有所上调。其中农林牧渔、煤炭和有色行业改善最为明显，而建筑材料、交通运输、非银金融、公用事业和社会服务下修比例较高。即便是与今年中报披露后相比，预期改善的程度也相对有限，有变化的是家电调整幅度较大，跃升至第五位，交通运输和环保进一步下滑。从二级行业的视角来看，相比于去年年报，农业、煤炭二级行业改善数量最多。而社服下修最多，基化、电子和家电紧随其后。相比于中报，传媒、商贸下调最多，社服幅度依旧突出。 宏观压力显现，哪类行业无恙？
