2022年三季报点评：汇兑拖累Q3业绩，新华三ICT市占率稳步提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 紫光股份（000938.SZ）2022年三季报点评 汇兑拖累Q3业绩，新华三ICT市占率稳步提升 2022年11月05日 ➢ 事件：2022年10月29日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入538.90亿元，同比增长13.16%，实现归母净利润16.40亿元，同比增长2.38%，实现扣非归母净利润14.91亿元，同比增长11.35%。Q3单季度实现营业收入194.88亿元，同比增长15.49%，实现归母净利润6.80亿元，同比增长0.74%，实现扣非归母净利润6.16亿元，同比下降4.73%。 ➢ 新华三营收保持稳健增长，汇兑拖累Q3业绩。 公司核心子公司新华三前三季度实现营收367.19亿元，同比增长18.87%，实现净利润30.43亿元，同比增长12.99%，增速优于公司整体，其中国内政企业务和国际业务实现较快增长，国内运营商业务实现快速增长。政企方面，年初新华三正式成立商业BG，携手合作伙伴全面助力下沉市场数字化转型；5月，新华三推出ToB、ToG领域产品齐全，线上线下相融合的“新华三特色商城”，打造原厂、合作伙伴、客户协同共赢的新模式。运营商领域，新华三作为主流运营商，持续服务运营商骨干网、城域网和5G承载网等业务场景，并稳步推进5G小站业务，加速拓展云桌面、安全专线以及智能家庭网关等新的业务领域。 紫光云致力于为政企客户提供全栈、全域、全场景的云计算解决方案，构建起“软件+服务+应用”为一体的“SaaS+”全能力链条。前三季度公司云服务和智慧城市服务营收均实现快速增长，累计发布68项数字化能力。 22Q1-Q3公司毛利率为21.30%，同比提升1.55pct，主要由于新华三产品结构优化，较高毛利的网络、安全产品占比提升。Q3单季度三费率为13.32%，同比下降0.39pct。由于22Q2以来人民币持续贬值，新华三汇兑损失增加，22Q2、Q3财务费用分别为2.97亿元、3.15亿元，21年同期分别为-7,815万元、-3,578万元，导致Q2、Q3业绩短期承压，未来伴随公司海外收入占比提升，汇兑损益科目有望得到有效对冲。 ➢ 研发先行推进技术创新，ICT市占率保持领先。 22Q1-Q3公司研发费用率为6.72%，同比提升0.29pct，累计专利申请总量已超1,3000件，其中云计算专利数量超300件、大数据专利数量超100件。根据IDC最新数据，22H1公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、刀片服务器、超融合市场排名第一，在中国企业网路由器、中国X86服务器、存储、UTM防火墙市场排名第二，硬核技术实力和市场地位持续保持领先。 ➢ 投资建议：看好公司运营商、海外市场拓展，期待集团重整成功后的资源整合和管理改善。考虑到汇兑损失，微调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为24.06/31.97/38.75/亿元，对应PE倍数为20/15/13x，公司A股上市以来的估值中枢为35倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新冠疫情加剧；芯片供应链波动；汇率剧烈波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 67,638 77,960 90,882 104,064 增长率（%） 12.6 15.3 16.6 14.5 归属母公司股东净利润（百万元） 2,148 2,406 3,197 3,875 增长率（%） 18.5 12.0 32.9 21.2 每股收益（元） 0.75 0.84 1.12 1.35 PE 23 20 15 13 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年11月4日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 17.24元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 于一铭 执业证书： S0100522090005 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com 相关研究 1.紫光股份（000938.SZ）事件点评：如期完成股权交割，集团重整收官在即，公司踏上新征程-2022/07/12 2.紫光股份（000938.SZ）事件点评：新华三商城正式上线，进一步发力ICT下沉市场拓展-2022/05/21 3.紫光股份（000938.SZ）2022年一季报点评：业绩超预期，新华三营收利润双高增，毛利率显著改善-2022/04/28 4.紫光股份（000938.SZ）2021年年度报告点评：业绩符合预期，发力运营商+海外市场，整体份额持续提升-2022/03/26 5.紫光股份（000938.SZ）公司点评报告:集团债务重组尘埃落定，数字经济底座乘风而起-2022/01/18 紫光股份(000938)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 67,638 77,960 90,882 104,064 成长能力（%） 营业成本 54,433 62,260 72,049 82,137 营业收入增长率 12.57 15.26 16.58 14.51 营业税金及附加 253 265 309 354 EBIT增长率 11.73 66.27 16.29 19.44 销售费用 4,114 4,366 5,453 6,244 净利润增长率 18.51 12.02 32.87 21.22 管理费用 926 936 1,091 1,249 盈利能力（%） 研发费用 4,338 4,678 5,635 6,452 毛利率 19.52 20.14 20.72 21.07 EBIT 3,779 6,284 7,307 8,728 净利润率 3.18 3.09 3.52 3.72 财务费用 -292 680 33 -0 总资产收益率ROA 3.23 3.26 3.94 4.26 资产减值损失 -587 -701 -788 -880 净资产收益率ROE 7.17 7.49 9.14 10.08 投资收益 -24 16 18 21 偿债能力 营业利润 4,088 4,670 6,220 7,549 流动比率 1.53 1.62 1.73 1.84 营业外收支 88 53 55 58 速动比率 0.77 0.87 0.97 1.05 利润总额 4,176 4,723 6,276 7,607 现金比率 0.32 0.42 0.49 0.56 所得税 384 472 628 761 资产负债率（%） 46.31 46.22 44.59 43.44 净利润 3,792 4,251 5,648 6,847 经营效率 归属于母公司净利润 2,148 2,406 3,197 3,875 应收账款周转天数 59.80 59.00 58.00 57.00 EBITDA 4,840 7,567 8,648 9,379 存货周转天数 123.54 120.00 118.00 116.00 总资产周转率 1.09 1.11 1.17 1.21 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 8,960 13,451 16,604 20,650 每股收益 0.75 0.84 1.12 1.35 应收账款及票据 11,148 12,553 14,387 16,191 每股净资产 10.48 11.23 12.23 13.44 预付款项 839 934 1,081 1,232 每股经营现金流 -0.76 1.68 1.75 2.00 存货 18,424 19,814 22,547 25,269 每股股利 0.10 0.11 0.15 0.18 其他流动资产 4,208 4,520 4,128 4,378 估值分析 流动资产合计 43,579 51,271 58,747 67,720 PE 23 20 15 13 长期股权投资 134 150 168 189 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 固定资产 912 861 901 1,388 EV/EBITDA 9.42 5.50 4.38 3.64 无形资产 3,880 3,906 3,930 3,954 股息收益率（%） 0.58 0.65 0.86 1.05 非流动资产合计 22,852 22,469 22,447 23,170 资产合计 66,430 73,740 81,194 90,890 短期借款 4,290 4,805 4,805 4,805 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 11,818 12,964 14,607 16,202 净利润 3,792 4,251 5,648 6,847 其他流动负债 12,321 13,931 14,488 15,884 折旧和摊销 1,061 1,283 1,340 651 流动负债合计 28,429 31,700 33,901 36,892 营运资金变动 -7,771 -1,655 -3,042 -2,934 长期借款 100 100 100 100 经营活动现金流 -2,180 4,802 4,995 5,721 其他长期负债 2,233 2,282 2,207 2,491 资本开支 -525 -682 -877 -853 非流动负债合计 2,333 2,382 2,307 2,591 投资 2,282 241 0 0 负债合计 30,763 34,082 36,208 39,483 投资活动现金流 1,776 -134 -356 -853 股本 2,860 2,860 2,860 2,860 股权募资 455 0 0 0 少数股东权益 5,707 7,552 10,003 12,975 债务募资 544 639 -490 0 股东权益合计 35,668 39,658 44,986 51,407 筹资活动现金流 133 -176 -1,486 -822 负债和股东权益合计 66,430 73,740 81,194 90,890 现金净流量 -289 4,492 3,153 4,046 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 紫光股份(000938)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于