非银金融周报：三季报披露完毕，看好板块后续反弹

投资要点：行业三季度业绩披露完毕，财险子板块业绩超预期，其他子板块业绩符合预期。预计板块后续有望迎来反弹，建议关注前期超跌的券商龙头以及业绩相对更好的财险和寿险龙头。 上周行业动态 1）保险行业：10月31日，中国保险行业协会官网发布《保险销售从业人员销售能力资质分级体系建设规划》，《建设规划》明确了销售能力资质分级体系建设的原则和目标；11月3日，银保监会人身险部下发了《关于进一步推动完善人身保险行业个人营销体制的意见（征求意见稿）》，这预示着我国代理人改革的顶层文件发布，后续相关转型监管动作将陆续推动。2）个人养老金制度：11月4日，人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会联合发布《个人养老金实施办法》，对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等方面做出具体规定。办法规定，参加人每年缴纳个人养老金额度上限为12000元。同日，银保监会和证监会陆续发布该业务的相关规定。 本周研究聚焦：非银行业三季报综述 证券行业：三季报业绩总体符合预期，受市场拖累，收入利润均有所下降。2022前三季度，41家上市券商合计营业收入3710亿，同比-21%；归母净利润1021亿，同比-31%，投资业务下降是板块业绩下降的主要原因。保险行业：保险三季报业绩喜忧参半，代理人降幅收窄，财险盈利高增。从上市险企的三季报来看，利润增速呈现分化，财险标的利润增速进一步提升，寿险标的利润增速维持负增长。NBV降幅依旧明显但代理人数量降幅已有明显收窄；资产端受权益市场下跌影响投资收益率同比下滑显著。 下周投资观点 券商方面，我们认为后续随着市场情绪修复板块有望迎来反弹。上周市场情绪波动剧烈，交易量出现明显提升，这预示后续市场情绪有望在潜在的利好因素下迎来持续的提升，对券商板块业绩构成利好。短期来看，市场较为关注板块后续的政策走向，我们认为在当前市场情绪仍旧较为脆弱的背景下，后续行业政策将以呵护资本市场发展为主（转融资费用下调以及两融标的扩容已于前期陆续推出），后续政策方面的进一步积极动作依旧可期，从而对当前的券商板块构成明显催化，建议关注：一是财富管理赛道的领跑券商，如东方财富；二是各项业务全面发展的龙头券商，如中信证券。 保险行业：当前位置我们认为基于保险板块极低估值和极低持仓的背景，后续在开门红和市场情绪回升双重催化下有望迎来反弹。后续市场情绪有望修复从而提振保险公司投资端预期，同时保险行业在11月开启的开门红有望好于预期，对股价构成催化。建议关注景气度持续向好的中国财险、负债端持续领先的中国人寿以及业务创新（居家养老）更为领先的中国平安。 风险提示 政策支持不及预期，二级市场大幅波动，市场竞争加剧 1.上周行业动态 1.1.市场表现 截至2022年11月4日，上周（10.31~11.04）上证指数上涨5.31%，非银金融板块整体上涨6.00%，其中保险行业上涨6.34%，证券行业上涨6.26%，多元金融行业上涨4.85%。 上周日均股基成交额11077.99亿，较前周上涨9.47%；上周日均两融余额15535.19亿，较前周下降0.14%。 图表1：周日均股基成交额及环比 图表2：周日均两融规模及占比 1.2.行业要闻 1）保险行业协会：发布《保险销售从业人员销售能力资质分级体系建设规划》10月31日，中国保险行业协会官网发布《保险销售从业人员销售能力资质分级体系建设规划》，《建设规划》明确了销售能力资质分级体系建设的原则和目标，通过建立全行业统一的销售能力资质分级和职业培训标准、考核评价规范以及保险销售授权规则，力争用三年左右的时间，实现以行业自律的形式实施销售人员销售产品授权与销售能力等级相匹配的销售分级管理，并逐步推动销售能力资质分级纳入国家职业技能等级认定体系，全面提升销售人员专业素质和职业技能水平。 2）银保监会：下发《关于进一步推动完善人身保险行业个人营销体制的意见（征求意见稿）》 11月3日，银保监会人身险部下发了《关于进一步推动完善人身保险行业个人营销体制的意见（征求意见稿）》。突出问题导向，压实保险机构主体责任，加强佣金费用管控，优化激励分配机制；发挥行业协同作用，建立销售资质分级体系，完善保险公司销售从业人员（包括个人保险代理人、从事保险销售的员工以及其他用工关系人员，以下简称销售人员）诚信管理，夯实行业发展基础；强化监管规范与引导，完善监管制度体系，切实防范销售风险。 3）多部委联合发布《个人养老金实施办法》 11月4日，人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会联合发布《个人养老金实施办法》，对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等方面做出具体规定。办法规定，参加人每年缴纳个人养老金额度上限为12000元。 4）银保监会：发布《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》 11月4日，银保监会官网发布《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》，该征求意见稿中明确了《办法》制定目的、个人养老金业务的相关定义、行业平台功能和监管主体等。对于商业银行个人养老金业务，明确了个人养老金业务范围等，对个人养老金资金账户、个人养老金产品等提出具体要求；对于理财公司个人养老金业务，规定了个人养老金理财产品类型，以及理财公司等参与机构应满足的要求。 5）证监会：发布个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》《暂行规定》对参与个人养老金投资公募基金业务的各类市场机构及其展业行为予以明确规范。主要规定以下三方面内容：一是明确基金管理人、基金销售机构等机构开展个人养老金投资公募基金业务的总体原则和基本要求，以及基金行业平台职责定位；二是明确个人养老金可以投资的基金产品标准，并对基金管理人的投资管理和风险管理职责作出规定；三是明确基金销售机构的展业条件，并对基金销售机构信息提示、账户服务、宣传推介、适当性管理、投资者教育等职责作出规定。 1.3.重点公司动态 东方财富：10月31日，公司发布公告，拟在取得境内外相关有权监管部门的批准后，发行GDR（全球存托凭证），并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，公司本次发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过6.61亿股，不超过发行前公司普通股总股本的5%。公告称公司本次发行GDR募集的资金扣除发行费用后，将用于扩展和延伸财富管理产品和服务，加大研发技术的合作与投入，子公司增资及海外分支机构建设、满足日常业务发展需要，补充流动资金等。 友邦保险：11月1日，公司发布2022年第三季度新业务摘要，Q3集团整体NBV单季度同比增长7%，达到7.41亿美元；前三季度累计NBV同比下降8%，达到22.77亿美元；友邦中国Q3单季度恢复正增长，同比+6%。 2.本周研究聚焦：非银板块2022年三季报综述 2.1.证券行业前三季度业绩总结 2.1.1业绩总览 上市券商2022年三季报已披露完毕，行业景气度有所下降，收入与利润呈现双降。2022前三季度，41家上市券商合计营业收入3710亿，同比-21%；归母净利润1021亿，同比-31%。2022年第三季度，41家上市券商合计营业收入1235亿，同比-24%，环比-18%；归母净利润308亿，同比-39%，环比-37%。 图表3：营业收入及同比增速 图表4：归母净利润及同比增速 图表5：营业收入及环比增速 图表6：归母净利润及环比增速 2.1.2业绩归因与结构分析 投资业务成为业绩下降主要原因。2022开年以来市场环境延续颓势，券商投资收益受较大冲击，投资业务严重拖累业绩。2022年前三季度，经纪业务/投行业务/资管业务/信用业务/投资业务分别实现营业收入870/430/336/436/596亿元，同比-16%/5%/-4%/-6%/-52%。其中，投资业务是行业总营收下降的主因，约占66%。其他各业务线对总营收下降因素的占比分别为经纪业务（17%），投行（-2%），信用（1%），资管（3%）。 图表7：上市券商22Q3业绩归因 2.2.保险行业前三季度业绩总结 2.2.1利润增速产寿险分化明显 上市险企利润增速呈现分化，财险标的利润增速进一步提升，寿险标的利润增速维持负增长。2022前三季度，中国财险、中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的净利润增速分别为+29.8%、-35.8%、-6.3%、-10.6%、-56.6%，各公司利润增速与上半年趋同，主要是由于权益市场下跌拖累。 图表8：上市险企归母净利润及同比增速（亿元） 图表9：上市险企归母净资产及较年初增速（亿元） 2.2.2NBV持续处于下滑态势 三季度由于受到疫情反复、经济发展承压的影响，居民的保险消费意愿持续低迷，同时由于上半年各公司NBV降幅较大，导致各公司前三季度NBV降幅依旧较大。 中国人寿、中国平安、中国太保、友邦保险前三季度的NBV增速分别为-15.4%、-26.6%、-37.8%、-10.7%。 图表10：上市险企NBV及同比增速（亿元） 图表11：上市险企新单保费及同比增速（亿元） 同时代理人数量仍处于持续出清态势，但边际上来看代理人数量降幅已有所收窄，且优质代理人的结构和产能有所提升、存量业务退保压力也逐步释放，这些指标都表明行业渠道的转型将接近尾声，预计后续行业代理人数量虽仍有下降空间但降幅将持续收窄。 图表12：代理人数量情况（亿元） 图表13：代理人同比增速 2.2.3财险板块业绩呈现量好质优 财险行业保费增速恢复至较好增长，承保利润明显改善，景气度向好。前三季度中国财险、平安财险、太保财险的保费增速分别为10.2%、11.4%、12.5%，综合成本率分别为96.5%、97.9%、97.8%，除平安财险由于信保业务亏损导致赔付率有所提升外，其他各项业务承保盈利状况同比均显著改善。 图表14：财险公司保费增速 图表15：财险公司综合成本率 3.投资建议 券商方面，我们认为后续随着市场情绪修复板块有望迎来反弹。上周市场情绪波动剧烈，交易量出现明显提升，这预示后续市场情绪有望在潜在的利好因素下迎来持续的提升，这将对4季度券商板块业绩构成利好。短期来看，市场较为关注板块后续的政策走向，我们认为在当前市场情绪仍旧较为脆弱的背景下，后续行业政策将以呵护资本市场发展为主（转融资费用下调以及两融标的扩容已于前期陆续推出），后续政策方面的进一步积极动作依旧可期，从而对当前的券商板块构成明显催化；中长期来看，二十大为我国后续经济发展指明了方向，预计金融服务实体经济的功能仍将持续得到强化，后续全面注册制的落地也将打开投行业务空间并有助于降低行业业绩的波定性，同时随着居民财富锚向资本市场转移，财富管理赛道长坡厚雪仍有待挖掘。 目前来看，市场悲观情绪已于估值和持仓中充分反应，我们认为目前证券板块的行情与18年四季度类似，后续有望开启反弹行情，叠加目前估值已处历史底部，配置价值凸显。建议关注：一是财富管理赛道的领跑券商，如东方财富；二是各项业务全面发展的龙头券商，如中信证券。 保险方面，当前位置我们认为基于保险板块极低估值和极低持仓的背景，后续在开门红和市场情绪回升双重催化下有望迎来反弹。随着时间逐步推进，我们预计年底保险行业资产端和负债端均将呈现边际改善的迹象，从资产端来看，随着后续各项经济发展工作逐步展开（重要经济工作会议召开），权益市场的投资者情绪和风险偏好有望提升，A股有望迎来反弹，将利好保险行业的投资端表现，同时随着中长期经济和社融的持续复苏，利率水平的提升预期也将显著利于保险板块的预期修复。从负债端来看，四季度保险行业比较关注的当属2023年的开门红情况，当前行业内各公司2023年的开门红已经陆续启动，预计在今年权益市场表现不佳的背景下具备保本保收益性质的储蓄险种需求有望回升，综合考虑到代理人的同比持续下滑，我们预计2023年一季度上市险企有望实现0增长附近的表现，其中龙头公司有望实现正增长，扭转行业长达3年的持续大幅下滑态势，这也预示着行