非金属类建材行业2022年三季报总结：需求下滑、成本高企，基本面底部渐明

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年11月6日 行业研究 需求下滑、成本高企，基本面底部渐明 ——非金属类建材行业2022年三季报总结 非金属类建材 2022年三季报：22年前三季度SW建筑材料上市公司收入增速-10.9%，同比-22.88pcts。同期板块整体毛利率20.0%，同比-3.65pcts。需求下滑、成本高位，经营持续承压。22年前三季度建材板块整体资产负债率为47.1%，同比+2.7pcts；22年前三季经营性现金流净额与净利润比例为93.24%，同比增加17.72pcts。 22Q3板块收入增速-15.2%，增速同比-17.6pcts；毛利率18.5%，同比-4.5pcts ；22Q3年化ROE 同比下降8.2pcts至-0.1%。 22Q3建筑材料板块基金仓位继续下滑。截至22Q3末，基金持仓建筑材料行业公司市值（基金重仓股票口径）占所有持仓比例0.67%，较行业市值占比1.19%低0.52pcts。 水泥行业：需求持续疲软，期待边际改善。2022年水泥市场销量持续下滑、成本压力不减，盈利大幅回落。2022年前三季度，全国累计水泥产量15.63亿吨，同比下降12.5%。水泥板块收入增速-5.3%，增速同比-18.3pcts；同期板块整体毛利率 20.9%，同比-7.5pcts；净利率6.4%，同比-8.4pcts，业绩总体承压。基建强度有望持续，同时我们看好地产新开工的弱修复，进而有望带来水泥需求的边际改善。当前水泥估值已处极低位置，在此逻辑演绎下，水泥股仍存在估值修复的博弈机会。推荐华新水泥、海螺水泥；建议关注上峰水泥。 玻璃行业：需求仍待释放，关注冷修节奏。2021年9月以来，玻璃需求正式进入下行周期，核心原因即地产销售持续回落、房企资金压力难以缓解，使得在建项目竣工推进缓慢，玻璃需求释放受到严重压制。2022年1-9月玻璃均价为1909.82元/吨，同比-26.30%。2022前三季度玻璃板块收入增速为2.5%，同比-39.5pcts；整体毛利率21.7%，同比-15.5pcts；净利率9.1%，同比-10.81pcts。伴随地产周期触底以及“保交付”持续推进，我们认为竣工修复逻辑将会继续演绎。此外若后续冷修潮如期出现，则阶段性供需错配将带来更高价格弹性。推荐旗滨集团、南玻A；建议关注金晶科技。 玻纤行业：步入下行周期，价格或已触底。随着前期新增产能的释放，粗纱已进入下行周期，不过价格有望触底。根据卓创资讯数据，当前粗纱最低价格跌至 4000 元/吨附近，到达上轮周期的价格底部区间。22年前三季度玻纤板块收入增速4.6%，同比-34.28pcts；净利率21.7%，同比-0.7pcts。在同样的玻纤价格下，中国巨石等龙头企业单吨盈利水平或已低于上轮周期底部。在“碳中和”政策推动下，新能源车、风电行业对玻纤及其制品的需求量有望逐步加大，行业前景广阔。推荐中国巨石、中材科技、长海股份。 消费建材：锚定地产变化，期待底部转身。2021H2进入房地产下行周期之后，消费建材遇到多重挑战：1、地产需求的快速下滑；2、成本端压力难以传导，盈利能力持续承压；3、产业链信用风险加剧市场对企业应收账款减值、经营质量以及现金流安全的隐忧。22年前三季度消费建材板块收入增速-8.6%，同比-45.2pcts；净利率3.4%，同比-6.2pcts。虽然下游需求依然疲软，但我们看好地产市场的弱复苏，且消费建材部分企业业绩拐点或已显现，企业已充分计提减值，整体风险可控。推荐东方雨虹、伟星新材、北新建材、蒙娜丽莎、科顺股份；建议关注三棵树、坚朗五金等。 风险分析：房地产投资与基建投资下行超预期；原燃材料成本上涨风险等。 增持（维持） 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -28%-18%-8%2%12%11/2102/2205/2208/22非金属类建材沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非金属类建材 目 录 1、 建材板块整体情况分析 ..................................................................................................... 5 1.1、 需求下滑、成本高位，经营持续承压 ..................................................................................................... 5 1.2、 资产负债率提升，经营质量边际好转 ..................................................................................................... 7 1.3、 基金持仓变动分析 .................................................................................................................................. 8 2、 重点子板块综述 .............................................................................................................. 10 2.1、 水泥行业：需求持续疲软，期待边际改善 ........................................................................................... 10 2.2、 玻璃行业：需求仍待释放，关注冷修节奏 ........................................................................................... 13 2.3、 玻纤行业：步入下行周期，价格或已触底 ........................................................................................... 16 2.4、 消费建材行业：锚定地产变化，期待底部转身 .................................................................................... 19 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 21 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 非金属类建材 图目录 图1：建材板块收入增速（年度） ...................................................................................................................... 5 图2：建材板块收入增速（单季度） .................................................................................................................. 5 图3：建材板块毛利率（年度） .......................................................................................................................... 5 图4：建材板块毛利率（单季度） ...................................................................................................................... 5 图5：建材板块期间费用率（年度） .................................................................................................................. 6 图6：建材板块期间费用率（单季度） ............................................................................................................... 6 图7：建材板块净利率（年度） .......................................................................................................................... 6 图8：建材板块净利率（单季度） ...................................................................................................................... 6 图9：建材板块资产负债率 ................................................................................................................................. 7 图10：建材板块存货周转天数 ........................................................................................................................... 7 图11：建材板块ROE（年化） ........................................................................................................................... 7 图12：建材板块经营性现金流净额/净利润 ........................................................................................................ 7 图13：各行业（申万）基金重仓股票超配情况（22Q3末） .........................