敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年11月10日 行业研究 需求整体偏弱、成本上涨影响利润，压力有望迎来边际改善 ——非金属建材行业2021年三季报总结 非金属类建材 2021年三季报：21年前三季度SW建筑材料板块营业收入增速12%，同比+6.81pcts，整体稳中向好；毛利率23.6%，同比-2.5pcts；净利率9.5%，同比-1.4pcts，主要受原燃材料成本上涨影响；经营性现金流净额与净利润比例为75.5%，同比减少15.4pcts，地产链条资金紧张致使消费建材回款压力加大。 21年Q3建筑材料板块基金仓位较Q2略有下降，截至21Q3末，基金持仓建筑材料行业公司市值占所有持仓比例为0.86%，较市场行业市值占比1.28%低0.41pcts。 水泥行业：21年前三季度全国水泥产量17.78亿吨，同比增长5.3%，水泥板块收入增速13.0%，同比+11.1pcts。受煤炭成本上涨影响，整体毛利率28.4%，同比-16.7pcts；净利率14.8%，同比-21.5pcts。21Q3下游需求迟迟未能发力叠加多地限电限产导致水泥产量同比下滑，但限产也在一定程度上推升水泥价格。未来随着煤炭价格逐步下行叠加水泥价格高位，行业盈利能力有望迎来修复。整体需求下行已成定局，但由于基建地产资金到位节奏等或有阶段性需求弹性；同时能耗双控对于供给侧的加速收缩，或可带来价格的弹性。推荐海螺水泥、华新水泥。 玻璃行业：2021年前三季度，我国平板玻璃产量为7.64亿重箱，同比增长9.9%。21年前三季度玻璃板块收入增速42.0%，同比+47.9pcts，行业高景气使得产量释放较为充分。整体毛利率37.2%，同比+11.1pcts；净利率19.9%，同比+10.5pcts，受益玻璃价格上涨，企业盈利能力提升。需求释放暂时被压制，致使玻璃市场“旺季不旺”，但我们强调玻璃需求只是放缓而非消失，且随着近期行业盈利下滑或加快供给收缩节奏，价格无需过度悲观。且相关企业在光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃等领域的研发突破，可实现成长性的突围。推荐旗滨集团、南玻A。 玻纤行业：21年前三季度玻纤板块收入增速38.8%，同比+34.7pcts；毛利率37.4%，同比+6.1pcts，净利率22.3%，同比+9.0pcts，价格韧性超出预期，高景气延续。从当前玻纤价格表现来看，21年前三季度投放的产能已被逐步消化，而四季度及22年产能投放总量有限，产能冲击较为温和。行业供需紧平衡态势仍有望延续，不排除价格再超预期的可能。推荐中国巨石、中材科技、长海股份。 消费建材：消费建材需求主要受房地产市场主导，尤其进入21年三季度，房地产下行周期逐渐显现、地产资金链条持续紧张、信用风险尚未完全释放。综合影响下，消费建材表现为：1、需求整体偏弱；2、企业回款压力加大，相关指标出现下滑。同时受原燃材料价格持续上涨的影响，行业三季度盈利能力普遍走弱。21年前三季度消费建材板块收入增速36.6%，同比+19.1pcts；同期板块整体毛利率30.1%，同比-7.3pcts；净利率9.6%，同比-3.1pcts；经营性现金流净额与净利润比例为-58.4%，同比-47.5pcts。相关地产政策托底意图显现，且房企资金链风险正在逐步释放，并面临洗牌境地。消费建材龙头企业抗风险能力较强，进入经营底色验证期，本轮周期过后，龙头企业优势或更加明显，继续看好消费建材板块行业中长期成长性。推荐东方雨虹、伟星新材、北新建材、科顺股份等。 主要建材大类的需求侧与地产、基建联动较大。在总需求确定下行的背景下，我们出于审慎考虑，下调行业评级至“增持”。 风险分析：房地产投资与基建投资下行超预期；“双碳”、“能耗双控”政策执行不及预期；原燃材料成本上涨风险。 增持（下调） 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%-1%9%18%27%07/2011/2003/2106/21非金属类建材沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非金属类建材 目 录 1、 建材板块整体情况分析 ..................................................................................................... 5 1.1、 稳中有进，利润率有所下滑 ................................................................................................................... 5 1.2、 ROE回落，现金流承压 .......................................................................................................................... 7 1.3、 基金持仓变动分析 .................................................................................................................................. 8 2、 重点子板块综述 ............................................................................................................... 9 2.1、 水泥行业：煤炭成本上行致业绩承压，板块行情需把握节奏机会 ......................................................... 9 2.2、 玻璃行业：下游需求尚在，价格仍可期待 ........................................................................................... 12 2.3、 玻纤行业：价格韧性超预期，高景气延续 ........................................................................................... 15 2.4、 消费建材行业：正处压力测试期，看好中长期投资价值 ..................................................................... 17 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 20 rQnQtNvNtMyQmOqPqPrNnQ9PbP6MsQmMnPrQiNrQpOkPqRpO8OmNqQwMtQsRwMoOsP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 非金属类建材 图目录 图1：建材板块收入增速（年度） ...................................................................................................................... 5 图2：建材板块收入增速（单季度） .................................................................................................................. 5 图3：建材板块毛利率（年度） .......................................................................................................................... 5 图4：建材板块毛利率（单季度） ...................................................................................................................... 5 图5：建材板块期间费用率（年度） .................................................................................................................. 6 图6：建材板块期间费用率（单季度） ............................................................................................................... 6 图7：建材板块净利率（年度） .......................................................................................................................... 6 图8：建材板块净利率（单季度） ...................................................................................................................... 6 图9：建材板块资产负债率 ................................................................................................................................. 7 图10：建材板块存货周转天数 ........................................................................................................................... 7 图11：建材板块ROE（年化） ........................................................................................................................... 7 图12：建材板块经营性现金流净额/净利润 ........................................................................................................ 7 图13：各行业（申万）基金重