Q3扣非高增157%再超预期，接单及盈利延续上行趋势

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盛泰集团（605138） 证券研究报告 2022年11月06日 投资评级 行业 纺织服饰/服装家纺 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.61元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 555.56 流通A股股本(百万股) 297.32 A股总市值(百万元) 6,450.05 流通A股市值(百万元) 3,451.90 每股净资产(元) 4.32 资产负债率(%) 62.51 一年内最高/最低(元) 17.58/9.98 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《盛泰集团-半年报点评:Q2扣非业绩超预期，绑定李宁等优质客户，订单向好效率提升》 2022-08-31 2 《盛泰集团-年报点评报告:不利因素有效缓解，国牌绑定加深，发行可转债扩产提效》 2022-04-19 3 《盛泰集团-公司点评:22Q1业绩预增42~70%超预期，持续看好公司运营拐点》 2022-03-29 股价走势 Q3扣非高增157%再超预期，接单及盈利延续上行趋势 22Q3收入15.05亿同增14.97%，扣非净利1.20亿同增156.74% 22Q3收入15.05亿元，同增14.97%；22Q1-3收入共43.50亿，同增21.22%，其中22Q1-3收入及同比增速分别为13.73亿（+30.50%）、14.72亿（+19.93%）、15.05亿（+14.97%）。 22Q3归母净利润1.18亿元，同增97.13%；22Q1-3归母净利润共3.14亿，同增33.83%，其中22Q1-3归母净利润及同比增速分别为0.62亿（+43.41%）、1.34亿（+2.06%）、1.18亿（+97.13%）。 22Q3扣非净利1.20亿，同比增长156.74%，主要系海外疫情影响几乎已经消除，海外产能逐渐释放，订单情况良好，海运、原材料上涨、空运费等不利因素影响减弱；22Q1-3扣非净利共2.98亿，同比增长127.76%，其中22Q1-3扣非净利及增速分别为0.70亿、1.08亿、1.20亿（+156.74%）。 22Q3归母净利率7.81%同增3.25pct，扣非净利率7.95%同增4.39pct 22Q3毛利率20.88%，同比增长5.43pct；22Q1-3毛利率分别为17.67%、20.42%、20.88%。 22Q3归母净利率7.81%，同比增长3.25pct；22Q1-3归母净利率分别为4.48%、9.14%、7.81%。 22Q3扣非净利率7.95%，同比增长4.39pct；22Q1-3扣非净利率分别为5.12%、7.34%、7.95%。 生产体系智能化优势，基于国内人力成本的不断上升，公司不断引进先进的生产设备，并开发相关配套系统用于取代不必要的人力劳动，提升自动化效率，降低生产成本。同时由于目前国际各大知名服装品牌为控制自身库存，对订单批量、下单周期和交货及时性的要求提高，使得供应商“产能充足、配套完善”尤为重要，特别是在“订单快速反应”的要求，正日益成为国际品牌选择供应商的重要因素。 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司主要服务于国内外知名服装品牌，全面覆盖纺纱、面料、染整、印绣花和成衣裁剪与缝纫五大工序，具备产业链一体化优势。伴随海内外完整产业布局，智能化生产提效，我们预计公司2022-24年净利分别为4.3亿、5.4亿、6.7亿元，PE分别为15、12、10x。 风险提示：全球贸易政策变动；全球宏观经济波动致下游需求不及预期；原材料价格波动；扩产进展不及预期等风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,702.33 5,157.45 6,642.79 8,243.70 10,304.63 增长率(%) (15.57) 9.68 28.80 24.10 25.00 EBITDA(百万元) 753.79 778.80 721.38 829.64 980.23 归属母公司净利润(百万元) 293.01 291.36 430.40 537.54 672.02 增长率(%) 9.01 (0.56) 47.72 24.89 25.02 EPS(元/股) 0.53 0.52 0.77 0.97 1.21 市盈率(P/E) 22.01 22.14 14.99 12.00 9.60 市净率(P/B) 4.50 3.14 2.11 1.85 1.61 市销率(P/S) 1.37 1.25 0.97 0.78 0.63 EV/EBITDA 0.00 10.61 10.67 8.20 7.60 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-19%-10%-1%8%17%26%2021-112022-032022-07盛泰集团沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 22Q3收入15.05亿同增14.97%，扣非净利1.20亿同增156.74% 22Q3收入15.05亿元，同增14.97%；22Q1-3收入共43.50亿，同增21.22%，其中22Q1-3收入及同比增速分别为13.73亿（+30.50%）、14.72亿（+19.93%）、15.05亿（+14.97%）。 图1：22Q3收入15.05亿元，同增14.97% 图2：22Q1-3收入增速分别为+30.50%、+19.93%、+14.97% 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 22Q3归母净利润1.18亿元，同增97.13%；22Q1-3归母净利润共3.14亿，同增33.83%，其中22Q1-3归母净利润及同比增速分别为0.62亿（+43.41%）、1.34亿（+2.06%）、1.18亿（+97.13%）。 图3：22Q3归母净利润1.18亿元，同增97.13% 图4：22Q1-3归母净利润增速分别为+43.41%、+2.06%、+97.13% 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 22Q3扣非净利1.20亿，同比增长156.74%，主要系海外疫情影响几乎已经消除，海外产能逐渐释放，订单情况良好，海运、原材料上涨、空运费等不利因素影响减弱；22Q1-3扣非净利共2.98亿，同比增长127.76%，其中22Q1-3扣非净利及增速分别为0.70亿、1.08亿、1.20亿（+156.74%）。 图5：22Q3扣非净利1.20亿元，同增156.74% 图6：22Q1-3扣非净利润分别为0.70亿、1.08亿、1.20亿 13.09 15.05 14.97%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00% 12.00 12.50 13.00 13.50 14.00 14.50 15.00 15.5021Q322Q3收入（亿元）yoy10.52 12.27 13.09 15.69 13.73 14.72 15.05 30.50%19.93%14.97%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00% - 5.00 10.00 15.00 20.0021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3收入（亿元）yoy0.60 1.18 97.13%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00% - 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.4021Q322Q3归母净利润（亿元）yoy0.43 1.32 0.60 0.57 0.62 1.34 1.18 43.41%2.06%97.13%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00% - 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.6021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3归母净利润（亿元）yoy 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 22Q3归母净利率7.81%同增3.25pct，扣非净利率7.95%同增4.39pct 22Q3毛利率20.88%，同比增长5.43pct；22Q1-3毛利率分别为17.67%、20.42%、20.88%。22Q3归母净利率7.81%，同比增长3.25pct；22Q1-3归母净利率分别为4.48%、9.14%、7.81%。22Q3扣非净利率7.95%，同比增长4.39pct；22Q1-3扣非净利率分别为5.12%、7.34%、7.95%。 公司22Q3期间费率11.96%，同增0.79pct；其中销售/管理/研发/财务费率分别为1.92%（-1.64pct）、5.82%（+1.55pct）、1.91%（+0.43pct）、2.31%（+0.45pct）。 图7：22Q3毛利率20.88%，扣非净利率7.95% 图8：22Q3期间费率11.96%，同增0.79pct 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 3. 前景展望 疫情期间平稳过渡，智能化及扩产为持续增长奠基。公司利用公司海内外完整产业布局优势，积极应对海内外疫情对公司生产订单不利影响，基本实现平稳过渡；继续深化落实智能化改造，全面推广国内外所有制衣厂SPS系统建设和升级改造，加大公司面料自动化、智能化改造力度；各项扩产项目按计划落实，公司河南、越南、柬埔寨等生产基地建设状况良好，为长期业务增长奠定基础。具体来看： 1、全球纺织产业格局调整，全球化布局显优势。亚洲、非洲地区的发展中国家劳动力成本优势明显，随着区域性贸易协定的实施将降低有关国家贸易成本，印度、越南、孟加拉国、巴基斯坦等发展中国家纺织业呈明显上升趋势。尽管我国拥有全产业链综合竞争优势，0.47 1.20 156.74%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00% - 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.4021Q322Q3扣非净利润（亿元）yoy0.47 0.28 0.70 1.08 1.20 156.74%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00% - 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.4021Q321Q422Q122Q222Q3扣非净利润（亿元）yoy15.45%20.88%4.55%7.81%3.56%7.95%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%21Q322Q3毛利率归母净利率扣非净利率3.56%1.92%4.27%5.82%1.48%1.91%1.86%2.31%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%21Q322Q3销售费率管理费率研发费率财务费率 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 但面临的人工成本提升以及国际竞争压力，结构调整和产业升级任务紧迫。公司产能主要分布于中国、越南、柬埔寨以及斯里兰卡，全球化布局有效地节省人工开支，增强盈利能力，而技术密集型工序留在中国本部开展。 2、大客户关系深厚，高标准严格生产。公司所覆盖的客户包含各大国际知名服装品牌，与主要客户合作关系较为深厚，与部分主要客户形成互相依赖深度合作格局。在生产中，除了满足基本的生产合规要求外，还始终严格按照各大国际客户本身对于供应