白酒2022三季报总结：增长延续，强者恒强

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022年11月04日 食品饮料 白酒2022三季报总结：增长延续，强者恒强 白酒2022三季报总结：高端与地产酒稳健增长，次高端环比改善。作为消费里面的“长青赛道”，高端酒稳字当头，受疫情扰动影响较小，茅五泸三家酒企Q3收入总计同比增速仍保持在15%左右。次高端受益于山西汾酒三季度业绩反弹，整体板块环比Q2有所改善。地产酒作为后周期品种，叠加Q3疫情对安徽和江苏的影响相对可控，中秋、国庆旺季期间两省终端动销良好，板块整体收入增速维持在20%左右。 收入端：高端和地产酒企稳，次高端逐步恢复。高端酒：2022Q3中秋、国庆旺季期间，虽受全国疫情封控影响，高端酒三家公司仍展现出强劲的品牌力和经营稳定性，相较其他酒企业绩确定性更强，2022Q1-3三家高端酒总计实现收入同比+15.8%，实现归母净利润同比+19.3%。次高端：2022Q3次高端收入/归母净利润增速为+24.6%/+41.5%，相较于Q2受全国性疫情反复、业绩阶段性受损的情况，Q3整个板块在中秋、国庆旺季的催化下业绩环比改善。地产酒龙头：2022Q3业绩在Q2较高增速的情况下依旧保持，主要系安徽省和江苏省两省，中秋、国庆旺季终端动销良好，终端消费市场受疫情冲击较小，多数营销活动可正常开展。 利润端：费用率有所回落，多数酒企盈利能力维稳。毛利率：2022Q3单季度板块平均毛利率为80.3%，同比提升0.2pct，白酒板块毛利率持续提升，预计主要系各酒企内部产品结构升级延续。高端酒方面，2022Q3茅台、老窖毛利率稳步提升，五粮液有所下滑（同比-2.8pct），主要系五粮春等系列酒双节旺季放量所致。次高端方面，四家酒企有所分化，汾酒/舍得/酒鬼酒2022Q3在毛利率上分别同增1.7/1.9/2.5pct，水井坊毛利率同比下降1.3pct。地产酒龙头方面，苏酒表现稳定，徽酒三龙头毛利率均有下滑，古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒2022Q3分别同比下滑1.5/1.5/4.3pct。费用率：销售费用率依旧受益于规模效应，管理费用率2022Q1-3多数酒企呈下滑趋势，全国化名酒企中只有水井坊和舍得同比增长，两者分别同比+0.1/+0.5pct。净利率：2022Q1-3/2022Q3白酒板块净利润率为37.4%/36.5%，分别同比+1.6/+1.5pct。 现金流&预收款：头部集中再现，高端酒韧性显现。销售回款：整体来看高端回款稳健，名酒效应集中。茅台/五粮液/泸州老窖2022Q3回款分别同比+19.6%/+10.8%/+20.1%，其中茅台和老窖的回款情况明显好于行业。预收款（合同负债）：2022Q3末白酒板块合同负债合计为413.4亿元，同比+9.6%。 投资建议：10月以来白酒板块估值回落明显，市场对来年的增长预期亦出现下修，板块配置的性价比逐渐显现，维持前期观点不变，预计四季度白酒行业经历去库存，展望来年，维持消费信心逐步回暖、需求边际复苏的判断，首推品牌价值强、渠道议价权较强的高端酒板块。 风险提示：经济面复苏节奏不及预期，疫情反复风险，行业竞争加剧。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：啤酒饮料2022三季报总结：营收环比改善，期待成本拐点》2022-11-04 2、《食品饮料：2022Q3基金持仓分析：配置比例再上涨，啤酒创新高》2022-10-27 3、《食品饮料：2022三季报前瞻：需求环比弱复苏》2022-10-04 -48%-32%-16%0%16%2021-112022-032022-072022-11食品饮料沪深300 2022年11月04日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、白酒中报总结：高端和地产酒稳健，次高端有所抬头 ........................................................................................... 3 2、财报梳理：恢复正在途中，价格带分化持续演绎 ................................................................................................. 3 2.1收入端：高端和地产酒企稳，次高端逐步恢复 .............................................................................................. 4 2.1.1高端酒：业绩韧性显现，抗风险能力强 .............................................................................................. 4 2.1.2次高端：汾酒带动板块反攻，次高端业绩抬头 .................................................................................... 5 2.1.3地产酒龙头：终端掌控力强，业绩确定性高 ....................................................................................... 5 2.2利润端：费用率有所回落，多数酒企盈利能力维稳 ....................................................................................... 8 2.2.1毛利率：各价位带出现分化，Q3部分酒企略有波动 ............................................................................ 8 2.2.2营业税金率：整体处于相对低位，茅台税金有所上涨 .......................................................................... 8 2.2.3费用率：销售费用率分化明显，管理费用率有所回落 .......................................................................... 9 2.2.4净利率：次高端明显反弹，多数酒企盈利能力仍有提升 ...................................................................... 10 2.3现金流&预收款：头部集中再现，高端酒韧性显现 ....................................................................................... 11 2.3.1销售回款：次高端环比改善，地产酒略有波动 ................................................................................... 11 2.3.2预收款（合同负债）：同比小幅增长，地产酒回款稳健 ....................................................................... 12 3、投资建议 ......................................................................................................................................................... 13 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表1：高端酒单季度营收及增速 ........................................................................................................................... 3 图表2：次高端单季度营收及增速 ........................................................................................................................... 3 图表3：地产酒单季度营收及增速 ........................................................................................................................... 3 图表4：其他白酒单季度营收及增速 ........................................................................................................................ 3 图表5：白酒上市公司合计收入及增速 .................................................................................................................... 4 图表6：白酒上市公司合计归母净利润及增速 .......................................................................................................... 4 图表7：白酒上市公司收入及变化（亿元） .............................................................................................................. 7 图表8：白酒上市公司归母净利润及变化（亿元） .................................................................................................... 7 图表9：白酒上市公司毛利率及变化 ........................................................................................................................ 8 图表10：白酒上市公司单季度营业税金率及变化情况 ............................................................................................... 9 图表11：白酒上市公司销售费用率变化 ............