公司简评报告：数字办公平台持续渗透，营收稳健增长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦 分析师 SAC执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152697 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 276.70 一年内最高/最低价（元） 302.30/154.30 市盈率（当前） 126.80 市净率（当前） 15.22 总股本（亿股） 4.61 总市值（亿元） 1,276.20 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  订阅业务高速增长，个人订阅超预期  聚焦订阅业务，机构订阅收入高增  产品渗透增强，订阅业务持续高增 核心观点 [Table_Summary]  事件：2022年10月26日，金山办公发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入27.95亿元，同比增长约17.83%；实现归母净利润8.13亿元，同比下降约4.10%。  Q3收入稳健增长，单季度营收创新高。今年前三季度，公司核心竞争力持续加强，客户粘性持续增加。公司实现营业收入27.95亿元，较上年同期增长17.83%；第三季度，公司实现营业收入10.04亿元，单季度同比增长24.35%。公司单季度营业收入首次突破十亿，其中订阅总体收入近7亿元，同时国内机构授权业务逐步回暖。  利润短期承压，用户市场不断拓宽。前三季度，公司实现归母净利润8.13亿元；毛利率、净利率分别为85.08%、29.54%，与上半年基本持平。前三季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.90%、11.07%、34.78%，分别较上年同期-1.99、+1.83、+4.88个百分点，其中研发费用主要因2021年研发人员增加且有信创对营收增速的影响。双订阅业务营收占比再创新高，主要产品用户活跃度持续提升，用户市场不断拓宽。  聚焦双订阅业务，产品渗透率逆市提升。据IDC数据统计，2022年第三季度，全球智能手机总出货量约为2.97亿台，较去年同期下降9%；全球PC出货量同比下降达15%。截至三季度末，公司主要产品月度活跃设备数达到5.78亿，同比增长10.94%；公司数字办公平台体系产品渗透率持续提升，同时个人用户基数不断扩大，公司双订阅业务总体收入达6.99亿，同比增长44.17%，占总体营收70%，营收占比再创新高，有效抵消了国内机构授权及互联网广告业务调整的影响。  投资建议：公司在办公软件领域具备研发、产品及服务优势，订阅业务高增长趋势有望延续。预计公司2022-2024年营业收入分别为39.18、53.10、70.26亿元，归母净利润分别为12.21、16.28、22.79亿元，EPS分别为2.65、3.53、4.94元/股。维持“买入”评级。  风险提示：技术创新不及预期；信创业务推进不及预期；客户需求不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 32.80 39.18 53.10 70.26 营收增速（%） 45.1 19.5 35.5 32.3 净利润（亿元） 10.41 12.21 16.28 22.79 净利润增速（%） 18.6 17.2 33.3 40.0 EPS(元/股) 2.26 2.65 3.53 4.94 PE 122.5 104.5 78.4 56.0 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.527-Oct7-Jan20-Mar31-May11-Aug22-Oct金山办公沪深300 [Table_Title] 数字办公平台持续渗透，营收稳健增长 [Table_ReportDate] 金山办公(688111)公司简评报告 | 2022.10.27 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图表 1 金山办公营业收入（亿元）及增速（右轴） 图表 2 金山办公归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图表 3金山办公收入构成 图表 4 金山办公毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 11.3015.8022.6132.8027.9549.9739.8243.1445.0717.8301020304050600510152025303520182019202020212022Q3营业总收入（亿元）同比(%)3.114.018.7810.418.1344.9428.94119.2218.57-4.10-200204060801001201400.02.04.06.08.010.012.020182019202020212022Q3归母净利润（亿元）同比(%)86.7185.5887.7086.9185.0827.5025.3639.2132.5929.54010203040506070809010020182019202020212022Q3销售毛利率(%)销售净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E流动资产8694.210064.012053.614727.1经营活动现金流1864.31258.41836.52579.6现金1254.02543.14328.16749.8净利润1041.31220.51627.62279.0应收账款411.5474.2642.7850.4折旧摊销67.865.476.280.5其它应收款36.243.358.777.6财务费用5.9-14.0-27.5-44.3预付账款25.631.541.854.0投资损失-205.2-368.0-368.0-368.0存货2.32.83.74.8营运资金变动928.5316.5478.7564.1其他19.022.730.840.8其它-1.75.66.37.7非流动资产1731.51743.81748.61750.0投资活动现金流-1363.9287.1287.1286.1长期投资123.2123.2123.2123.2资本支出-148.8-80.9-80.9-81.9固定资产88.3107.1114.8118.0长期投资13595.60.00.00.0无形资产302.7301.0299.4298.9其他-14810.7368.0368.0368.0其他1176.91176.91176.91176.9筹资活动现金流-247.3-256.3-338.7-444.0资产总计10425.711807.813802.216477.2短期借款0.00.00.00.0流动负债2267.72627.43317.04140.6长期借款39.8-39.80.00.0短期借款0.00.00.00.0其他68.3-230.5-366.2-488.3应付账款212.2261.4346.4448.0现金净增加额253.11289.21784.92421.7其他88.4108.9144.3186.6主要财务比率20212022E2023E2024E非流动负债377.8377.8377.8377.8成长能力长期借款0.00.00.00.0营业收入45.1%19.5%35.5%32.3%其他314.7314.7314.7314.7营业利润19.9%18.4%33.8%40.5%负债合计2645.53005.13694.74518.4归属母公司净利润18.6%17.2%33.3%40.0%少数股东权益60.793.2136.5197.1获利能力归属母公司股东权益7719.58709.59971.011761.7毛利率86.9%86.5%86.8%87.1%负债和股东权益10425.711807.813802.216477.2净利率31.7%31.1%30.6%32.4%利润表（百万元）20212022E2023E2024EROE13.5%14.0%16.3%19.4%营业收入3280.13918.45310.57026.4ROIC13.1%13.9%16.1%19.1%营业成本429.4529.0701.0906.4偿债能力营业税金及附加35.242.057.075.4资产负债率25.4%25.5%26.8%27.4%营业费用695.0822.91062.11278.8净负债比率0.4%0.0%0.0%0.0%研发费用1081.61175.51593.12037.6管理费用326.0391.8504.5632.4流动比率3.833.833.633.56财务费用-17.2-14.0-27.5-44.3速动比率3.833.833.633.56资产减值损失-11.7-11.7-11.7-11.7营运能力公允价值变动收益-1.1110.0110.0110.0总资产周转率0.310.330.380.43投资净收益404.0258.0258.0258.0应收账款周转率8.048.779.429.33营业利润1121.31327.41776.62496.4应付账款周转率2.442.232.312.28营业外收入3.60.00.00.0每股指标(元)营业外支出6.20.00.01.0每股收益2.262.653.534.94利润总额1118.71327.41776.62495.4每股经营现金4.042.733.985.60所得税49.874.5105.7155.8每股净资产16.7518.8921.6325.51净利润1069.01253.01670.92339.6估值比率少数股东损益27.732.543.360.6P /E122.5104.578.456.0归属母公司净利润1041.31220.51627.62279.0P /B16.5214.6512.7910.85EBIT DA1148.41378.81825.32532.6EV/EBIT DA111.6192.9670.2250.61EP S（元）2.262.653.534.94 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 李星锦，厦门大学数学与应用数学学士，美国杜兰大学金融硕士，从事计算机、通信方向研究，3年证券从业经历。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务