公司简评报告：营收稳健增长，静待利润弹性释放

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 51.47 一年内最高/最低价（元） 78.50/43.85 市盈率（当前） 20.75 市净率（当前） 5.95 总股本（亿股） 8.09 总市值（亿元） 416.23 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  苏泊尔（002032）2021年三季报点评：经营表现符合预期，海外市场需求向好  苏泊尔（002032）2021年中报点评：海外销售高增，内销盈利能力改善  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年度业绩快报，预计2021年全年实现营收215.85亿元，同比增长16.07%；实现归母净利润19.44亿元，同比增长5.29%。 点评： ⚫ 公司内销线上渠道成功转型，外销SEB订单转移带来增量。Q4单季公司实现营业收入59.20亿元，同比+11.82%，实现归母净利润7.03亿元，同比-8.10%，增速环比提升1.3pct（Q3单季度增速-9.40%）。公司营业收入同期实现较好增长，我们认为主要原因：一是由于内销向线上渠道转型战略成功落地，线上产品销售结构优化带动内销收入增长；二是公司外销 SEB 订单转移快速增长拉动海外需求上扬，2021年10月公司公告称将上调2021年度与SEB交易关联金额至70.28亿元，此金额较年初预计+5.44%。内外销共同发力下，公司整体营收稳健增长。 ⚫ 原材料价格高企叠加营销费用投入增大，公司利润端短期承压。原材料价格仍处高位叠加同比口径销售费用率略有上升，使公司成本压力较大，一方面铜、铝、不锈钢等大宗原材料价格大幅上涨导致本期公司综合毛利率下降0.38pct；另一方面公司加大电商促销费用、广告费等营销资源投入，致使本期销售费用率上升0.47pct。未来伴随原材料价格企稳及产品结构优化带来的高毛利产品占比提升，公司盈利能力有望进一步改善。 ⚫ 股票激励计划绑定公司与员工利益，利于公司长久稳定发展。2021年12月公司推出限制性股票激励计划，计划授予包括公司中高层管理人员、核心技术人员和其他员工共计293名激励对象120.95万股限制性股票。此次激励计划涉及人数大幅增加，激励对象涵盖范围更广，有助于公司吸引和留住各领域优秀人才，利于公司长远稳定发展 ⚫ 投资建议：内销渠道改革成效渐显，外销订单充足有望带动业绩弹性释放，维持“买入”评级。公司是国内小家电优势企业，新品类拓展与渠道优化持续赋能公司，SEB的订单转移有望拉动公司海外营收稳定增长，公司长期发展实力强劲。考虑到原材料成本端对公司的短期压力，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2023年归母净利润分别为23.64/26.65亿元（原预测值分别为24.03/27.09亿元），对应当前市值PE分别为18/16倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 185.97 215.86 242.28 270.34 同比增速（%） -6.3% 16.1% 12.2% 11.6% 归母净利润（亿元） 18.47 19.44 23.64 26.65 同比增速（%） -3.8% 5.3% 21.6% 12.7% EPS(元/股) 2.25 2.38 2.89 3.26 PE（倍） 23 22 18 16 资料来源：Wind，首创证券 -0.6-0.4-0.200.21-Mar12-May23-Jul3-Oct14-Dec24-Feb苏泊尔沪深300 [Table_Title] 营收稳健增长，静待利润弹性释放 [Table_ReportDate] 苏 泊 尔(002032)公司简评报告 | 2022.02.27 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 10,117 11,619 13,678 15,872 经营活动现金流 2,077 1,980 2,196 2,289 现金 1,720 2,484 3,681 4,713 净利润 1,846 1,944 2,364 2,665 应收账款 2,228 2,330 2,260 2,631 折旧摊销 132 177 177 174 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 20 -16 -15 -18 预付账款 179 270 578 408 投资损失 -64 -75 -75 -75 存货 2,409 2,815 3,018 3,417 营运资金变动 162 4 -631 -527 其他 3,336 3,288 3,702 4,356 其它 -16 -50 380 74 非流动资产 2,175 2,146 2,141 2,113 投资活动现金流 -151 -367 -151 -150 长期投资 64 64 64 64 资本支出 -280 -182 -150 -149 固定资产 1,229 1,199 1,172 1,148 长期投资 -3 0 0 0 无形资产 462 497 497 496 其他 132 -185 -1 -1 其他 373 339 361 358 筹资活动现金流 -1,465 -849 -848 -1,107 资产总计 12,292 13,765 15,819 17,985 短期借款 0 0 0 0 流动负债 5,036 5,594 6,351 7,148 长期借款 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -410 212 442 347 应付账款 3,252 3,693 4,029 4,558 现金净增加额 461 764 1197 1032 其他 95 95 94 94 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 19 19 19 19 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 -6.3% 16.1% 12.2% 11.6% 其他 19 19 19 19 营业利润 -4.3% 12.0% 21.6% 12.7% 负债合计 5,055 5,613 6,370 7,167 归属母公司净利润 -3.8% 5.3% 21.6% 12.7% 少数股东权益 36 32 27 22 获利能力 归属母公司股东权益 7,201 8,120 9,422 10,796 毛利率 26.4% 26.4% 27.7% 27.8% 负债和股东权益 12,292 13,765 15,819 17,985 净利率 9.9% 9.0% 9.7% 9.8% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 25.5% 23.8% 25.0% 24.6% 营业收入 18,597 21,586 24,228 27,034 ROIC 30.1% 30.0% 31.2% 30.5% 营业成本 13,683 15,886 17,504 19,527 偿债能力 营业税金及附加 103 130 145 162 资产负债率 41.1% 40.8% 40.3% 39.8% 营业费用 2,124 2,556 2,859 3,136 净负债比率 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 研发费用 442 451 557 622 流动比率 2.0 2.1 2.2 2.2 管理费用 318 345 412 460 速动比率 1.5 1.6 1.7 1.7 财务费用 -9 -16 -15 -18 营运能力 资产减值损失 -16 -28 -28 -28 总资产周转率 1.5 1.6 1.5 1.5 公允价值变动收益 27 10 10 10 应收账款周转率 9.2 9.5 10.6 11.1 投资净收益 64 65 65 65 应付账款周转率 4.4 4.6 4.5 4.5 营业利润 2,197 2,460 2,991 3,371 每股指标(元) 营业外收入 18 6 6 6 每股收益 2.25 2.38 2.89 3.26 营业外支出 15 10 10 10 每股经营现金 2.57 2.45 2.72 2.83 利润总额 2,200 2,456 2,987 3,367 每股净资产 8.90 10.04 11.65 13.35 所得税 357 516 628 707 估值比率 净利润 1,843 1,940 2,359 2,660 P/E 23 22 18 16 少数股东损益 -4 -4 -5 -5 P/B 6 5 4 4 归属母公司净利润 1,847 1,944 2,364 2,665 EBITDA 2,324 2,616 3,149 3,524 EPS（元） 2.25 2.38 2.89 3.26 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影