公司简评报告：速运物流业务增长稳健，盈利水平弹性释放

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 张功 交运行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 张莹 交运行业研究助理 zhangying2022@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 40.80 一年内最高/最低价（元） 61.42/40.09 市盈率（当前） 25.48 市净率（当前） 2.22 总股本（亿股） 48.95 总市值（亿元） 1,997.24 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  出售丰网速运，专注自营核心业务  产品成本持续优化，开启增长新篇章  量价齐升，业绩亮眼 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023半年报。公司2023H1实现营业总收入1243.66亿元，同比-4.38%；实现归母净利润41.76亿元，同比+66.23%；扣非后归母净利润4.71亿元，同比+37.05%。其中，公司2023Q2实现营业总收入633.18亿元，同比-5.61%；实现归母净利润24.56亿元，同比+64.83%；扣非后归母净利润21.88亿元，同比+77.03%。 ⚫ 业务量增长稳健，单价维稳略降。23H1公司达成总件量58.8亿票，同比增长14.6%，其中在电商快递领域更加聚焦于中高端市场，于今年 6 月底完成丰网业务出售交割，若不含丰网业务，总件量同比增长18.3%。23H1公司速运板块票均收入为15.8元/票，同比-0.6%，维持稳定。 ⚫ 速运物流高质量增长，供应链及国际业务短期承压。分业务看，公司23H1时效快递/快运/经济快递/冷运及医药/同城即时配送/供应链及国际业务分别收入560.70/151.21/121.29/53.39/33.39/288.57亿元，同比分别+13.81%/+14.99%/+2.73%/+31.29%/+16.20%/-37.98%。其中，时效件恢复较快增长，主因经济消费逐步复苏，叠加公司直营网络资源优势、强管控能力及覆盖更多服务场景，为客户提供高效、稳定的交付，此外，公司已逐步启动将部分国内航空枢纽航线切换至鄂州航空货运枢纽中心，预计于三季度陆续投运，有望带来更多业务增量；供应链及国际业务业务收入同比下滑，因国际空海运需求及运价从 22 上半年的历史高位大幅回落至三年前市场常态化水平，Q2业务环比有所回稳。 ⚫ 多网融通降本增效，盈利水平弹性释放。公司23H1综合毛利率为13.52%，同比+1.00pct。公司深化过去两年融通举措，挖掘新的融通场景机会，提升规模效益，提效降本。费用端，23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.12%/7.19%/0.94%/0.80%，各费用率同比分别+0.14pct/+0.35pct/+0.16pct/+0.10pct，总营收小幅下滑下控费稳定。综上，23H1净利率为3.13%，同比+0.60pct。 ⚫ 投资建议：顺丰控股业务量稳定增长，收购嘉里物流发展海外业务，我们将公司2023-2025年归母净利润由90.9/121.6/142.9亿元调整至99.9/123.8/156.4亿元，以最新收盘价计算PE为20.0/16.1/12.8。调整公司评级为“买入”。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 2674.9 3000.9 3360.6 3793.6 营收增速（%） 29.1 12.2 12.0 12.9 净利润（亿元） 61.7 99.9 123.8 156.4 净利润增速（%） 44.6 61.9 23.9 26.3 EPS(元/股) 1.26 2.04 2.53 3.19 PE 32.4 20.0 16.1 12.8 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.410-Oct19-Dec27-Feb8-May17-Jul25-Sep顺丰控股沪深300 [Table_Title] 速运物流业务增长稳健，盈利水平弹性释放 [Table_ReportDate] 顺丰控股(002352)公司简评报告 | 2023.10.07 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 90673 95384 105930 118610 经营活动现金流 25436 14835 26323 28660 现金 41063 30009 33606 37936 净利润 7004 9902 12267 15494 应收账款 27383 36904 41328 46653 折旧摊销 9081 10110 11050 10366 其它应收款 3341 4916 5505 6214 财务费用 1712 1941 1619 1263 预付账款 3465 4777 5349 6039 投资损失 -1025 -1428 -1620 -1358 存货 1948 2116 2366 2654 营运资金变动 7327 -6713 1702 1724 其他 13473 16663 17775 19114 其它 1338 1022 1305 1171 非流动资产 126169 130342 132312 133758 投资活动现金流 -12091 -13878 -12705 -11626 长期投资 7858 7867 7887 7900 资本支出 14140 14200 13000 11800 固定资产 59087 70436 79654 86817 长期投资 -1732 0 0 0 无形资产 19177 16024 12862 9692 其他 -24500 -28078 -25705 -23426 其他 40047 36014 31907 29349 筹资活动现金流 -16017 -12010 -10021 -12704 资产总计 216843 225726 238241 252368 短期借款 -5559 -2153 768 -1343 流动负债 77677 84576 93993 102725 长期借款 4873 -5898 -6669 -6939 短期借款 12838 10685 11453 10110 其他 -15330 -3960 -4121 -4422 应付账款 24748 30666 34292 38474 现金净增加额 -1801 -11054 3597 4330 其他 40091 43224 48248 54141 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 40880 34982 28314 21375 成长能力 长期借款 34982 29084 22416 15477 营业收入 29.11% 12.19% 11.99% 12.88% 其他 5898 5898 5898 5898 营业利润 52.23% 44.15% 28.11% 22.42% 负债合计 118557 119558 122307 124100 归属母公司净利润 44.62% 61.86% 23.89% 26.30% 少数股东权益 12022 11931 11818 11675 获利能力 归属母公司股东权益 86264 94238 104116 116593 毛利率 12.49% 13.69% 13.82% 14.34% 负债和股东权益 216843 225726 238241 252368 净利率 2.31% 3.33% 3.68% 4.12% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 7.16% 10.60% 11.89% 13.41% 营业收入 267490 300090 336063 379363 ROIC 7.12% 9.56% 10.16% 12.13% 营业成本 234072 259000 289624 324944 偿债能力 营业税金及附加 477 656 703 766 资产负债率 54.67% 52.97% 51.34% 49.17% 营业费用 2784 3001 3361 3794 净负债比率 6.87% 9.19% 0.23% -9.63% 研发费用 2223 2401 2689 3035 流动比率 1.17 1.13 1.13 1.15 管理费用 17574 19506 20231 22762 速动比率 1.02 0.94 0.93 0.96 财务费用 1712 1941 1619 1263 营运能力 资产减值损失 -132 -101 -126 -152 总资产周转率 1.23 1.33 1.41 1.50 公允价值变动收益 -28 68 46 29 应收账款周转率 9.85 8.21 8.21 8.21 投资净收益 1025 1428 1620 1358 应付账款周转率 9.47 8.45 8.45 8.45 营业利润 11034 15906 20377 24946 每股指标(元) 营业外收入 231 250 257 246 每股收益 1.26 2.04 2.53 3.19 营业外支出 299 343 349 330 每股经营现金 5.20 3.03 5.38 5.85 利润总额 10967 15813 20285 24862 每股净资产 17.62 19.25 21.27 23.82 所得税 3963 5911 8018 9369 估值比率 净利润 7004 9902 12267 15494 P/E 32.35 19.99 16.13 12.77 少数股东损益 830 -91 -113 -143 P/B 2.32 2.12 1.92 1.71 归属母公司净利润 6174 9993 12380 15636 EBITDA 21760 27864 32955 36491 EPS（元） 1.26 2.04 2.53 3.19 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 张功，南京航空航天大学硕士，证书编号：S0110522030003。曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创