营收增长态势稳健，利润端费控调整弹性释放

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 洽洽食品（002557） 证券研究报告 2021年04月18日 投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 51.72元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 507.00 流通A股股本(百万股) 507.00 A股总市值(百万元) 26,222.04 流通A股市值(百万元) 26,222.04 每股净资产(元) 8.09 资产负债率(%) 39.71 一年内最高/最低(元) 71.17/46.17 作者 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《洽洽食品-公司点评:盈利弹性稳健释放，产品渠道共振助推长期发展》 2021-02-27 2 《洽洽食品-半年报点评:精准定位线下差异化竞争，扩品类再启新征程》 2020-08-12 3 《洽洽食品-季报点评:疫情期间需求平稳，产品结构优化盈利能力加强》 2020-04-23 股价走势 营收增长态势稳健，利润端费控调整弹性释放 事件：公司发布2020年年报，2020年公司实现营业总收入52.89亿元，（+9.35%）；归母净利润为8.05亿元（+30.73%）。其中，Q4实现营业收入16.38亿元（+1.25%）；实现归母净利润2.75亿元（+35.58%）。 收入整体保持较快增速，葵花子+坚果同步发展，海外市场迅猛增长。2020年公司实现营业收入52.89亿元（+9.35%）。全年收入整体保持较快增速，前三季度营收同比增速均在10%以上，20Q4营收增长1.25%，增速放缓主要系今年春节较晚，春节是公司产品销售旺季，进货发货时间延后，部分销售收入由20Q4递延至下一季度体现。分产品来看，公司葵花子坚果两大主营品类保持同步增长，葵花子/坚果类/其它品类实现收入37.25/9.50/6.14亿元，分别同比+12.80%/+15.14%/-13.48%。分地区看，收入占比最大的南方保持4.16%的稳步增长，东方/北方实现8.31%/7.01%的协同增长；海外市场迅猛增长，同比增速达46.39%。线下销售方面，电商作为公司重要的销售渠道和营销窗口，2020年增长平稳，同比增长5.99%。 毛利率持续改善，费用控制效果显著，净利率稳健提升。2020年公司毛利率31.89%（-1.17pcts）。由于执行新收入准则将运费调整至成本端列报，原口径下全年毛利率应为34.43%（+1.37pcts），毛利水平持续改善。公司本年度受疫情影响，费用控制力度加强。20年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.76%/4.60%/0.69%/-0.48%，同比-4.00/-0.54/+0.05/-0.15pcts。公司20年积极应对疫情影响，通过缩减产品宣传、营销推广活动等费用，保障公司利润空间。公司全年净利率15.22%（+2.49pcts）。公司目前原材料端成本基本保持平稳，费用端适时控制，在营收部分承压的情况下，盈利弹性仍不断释放，保障净利润率的稳健提升。 葵花子+坚果战略产品聚焦，新品推出、渠道建设及产能扩张共同发力。1. 公司在稳固优势品类葵花子的基础上，积极进行产品创新。目前，公司包括小黄袋每日坚果、益生菌每日坚果、坚果燕麦片的“坚果+”产品矩阵持续丰富。在销售推广过程中，诸如公司益生菌每日坚果和坚果燕麦片均取得了不错的市场认可度和较高的重复购买率。公司推新能力持续得到验证，未来新产品、新业务稳健发展。2. 渠道市场积极扩张，店中店项目重点推进，强化终端消费者的沟通及教育，预计未来店效不断增长，全国陆续布局；海外市场近年来成长性高，未来潜在机会众多。3. 可转债成功发行，坚果炒货产能扩建，三大项目建成后年产葵花子78000吨、坚果+果仁22800吨，为产品推新解决后顾之忧。 盈利预测：由于公司新一期年报披露调整盈利预测，预计公司2021-2022年实现营收由62.23/72.65亿元调整至62.47/72.89亿元，同比增长18.10%/16.69%；实现归母净利润由9.43/10.89亿元调整至9.37/11.02亿元，同比增长16.32%/17.68%，EPS为1.85/2.17元，维持增持评级。 风险提示：产能、新市场拓展不及预期、食品安全、原材料价格波动 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,837.25 5,289.30 6,246.60 7,289.25 8,454.95 增长率(%) 15.25 9.35 18.10 16.69 15.99 EBITDA(百万元) 829.35 1,058.93 1,189.34 1,375.15 1,599.57 净利润(百万元) 603.53 805.11 936.52 1,102.10 1,280.20 增长率(%) 39.44 33.40 16.32 17.68 16.16 EPS(元/股) 1.19 1.59 1.85 2.17 2.53 市盈率(P/E) 43.45 32.57 28.00 23.79 20.48 市净率(P/B) 7.18 6.23 5.63 4.85 4.11 市销率(P/S) 5.42 4.96 4.20 3.60 3.10 EV/EBITDA 19.27 23.91 19.90 17.25 13.84 资料来源：wind，天风证券研究所 -2%7%16%25%34%43%52%61%2020-042020-082020-12洽洽食品食品加工沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 254.32 1,267.07 1,114.59 1,170.08 2,895.44 营业收入 4,837.25 5,289.30 6,246.60 7,289.25 8,454.95 应收票据及应收账款 224.56 217.54 314.01 299.01 413.39 营业成本 3,228.47 3,602.52 4,096.65 4,783.02 5,539.87 预付账款 47.19 31.88 76.32 32.15 99.03 营业税金及附加 46.21 45.86 60.74 67.90 78.09 存货 1,389.52 1,687.30 1,654.76 2,290.91 2,238.64 营业费用 666.00 516.48 705.87 838.26 976.55 其他 1,747.97 1,887.34 2,074.56 2,068.26 2,017.23 管理费用 248.35 243.09 287.34 306.15 338.20 流动资产合计 3,663.56 5,091.12 5,234.24 5,860.42 7,663.73 研发费用 30.64 36.24 33.44 41.98 48.23 长期股权投资 156.36 25.78 25.78 25.78 25.78 财务费用 (15.79) (25.30) (15.56) (18.88) (19.92) 固定资产 1,132.85 1,116.66 1,123.97 1,132.73 1,129.37 资产减值损失 0.00 0.00 2.42 0.81 1.08 在建工程 77.58 108.29 100.97 108.58 95.15 公允价值变动收益 4.22 4.55 0.00 0.00 0.00 无形资产 261.57 274.32 265.93 257.55 249.16 投资净收益 53.69 41.52 60.80 52.00 51.44 其他 116.78 362.81 190.92 218.94 255.62 其他 (119.40) (99.06) (121.61) (104.01) (102.89) 非流动资产合计 1,745.14 1,887.87 1,707.57 1,743.58 1,755.08 营业利润 694.87 923.41 1,136.50 1,322.02 1,544.30 资产总计 5,408.70 6,978.98 6,941.81 7,604.00 9,418.81 营业外收入 86.36 90.11 72.90 83.12 82.04 短期借款 297.65 88.13 0.00 0.00 0.00 营业外支出 15.26 16.37 14.30 15.31 15.33 应付票据及应付账款 611.45 585.12 813.87 841.71 1,041.44 利润总额 765.97 997.15 1,195.10 1,389.83 1,611.02 其他 779.39 783.05 986.65 732.92 1,185.19 所得税 162.50 192.11 252.40 285.37 327.13 流动负债合计 1,688.49 1,456.30 1,800.53 1,574.64 2,226.63 净利润 603.48 805.05 942.70 1,104.45 1,283.88 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.05) (0.07) 6.18 2.35 3.68 应付债券 0.00 1,228.27 409.42 545.90 727.87 归属于母公司净利润 603.53 805.11 936.52 1,102.10 1,280.20 其他 65.22 86.52 66.97 72.90 75.47 每股收益（元） 1.19 1.59 1.85 2.17 2.53 非流动负债合计 65.22 1,314.80 476.40 618.80 803.33 负债合计 1,753.71 2,771.10 2,276.92 2,193.44 3,029.97 少数股东权益 0.70 0.64 6.82 9.18 12.86 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 507.00 507.00 507.00 507.00 507.00 成长能力 资本公积 1,575.61 1,534.38 1,534.38 1,534.38 1,534.38 营业收入 15.25% 9.35% 18.10% 16.69% 15.99% 留存收益 3,154.13 3,580.35 4,151.07 4,894.38 5,868.98 营业利润 28.29% 32.89% 23.08% 16.32% 16.81% 其他 (1,582.45) (1,414.48) (1,534.38) (1,534.38) (1,534.38) 归属于母公司净利润 39.44% 33.40% 16.32% 17.68% 16.16% 股东权益合计 3,654.99 4,207.88 4,664.89 5,410.56 6,388.84 获利能力 负债和股东权益总计 5,408.70 6,978.98 6,941.81 7,604.00 9,418.81 毛利率 33.26% 31.89% 34.42% 34.38% 34.48% 净利率 12.48% 15.22% 14.99% 15.12% 15.14% ROE 16.52% 19.14% 20.11% 20.40% 20.08% ROIC 15.43% 30.07