电力及公用事业行业《2021、2022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案》点评：标准提高倒逼火电技改，刺激CCER需求

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 《2021、2022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案》点评 标准提高倒逼火电技改，刺激CCER需求 2022年11月04日 ➢ 事件概述：11月3日，生态环境部发布《2021、2022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》，《征求意见稿》提出继续实行配额免费分配，采用以碳排放强度控制为基础的配额分配机制，按不同机组类别设定相应的碳排放基准值，并对配额分配的年度划分、修正系数、基准值、操作方式等方面作出了优化。 ➢ 碳排放标准提高，火电减排加码：火电（含煤电、气电等火力发电方式）仍是我国电力结构中的“压舱石”，截至2021年底，我国火电装机12.97亿千瓦，占全国装机容量的54.6%，且仍有高比例的亚临界机组在运行；2019年电力、热力等生产的碳排放量占全国排放量的47.4%，火电的降碳减排转型是实现2030碳排放达峰、2060碳中和中远期目标的关键。此次《意见稿》中，300MW等级以上常规煤电碳排放基准值由2019-2020年的0.877tCO2/MWh降至2021、2022年的0.8200、0.8159tCO2/MWh，降幅分别为6.5%、7.0%；300MW以下常规煤电排放基准值由2019-2020年的0.979tCO2/MWh降至2021、2022年的0.8773、0.8729tCO2/MWh，降幅分别为10.4%、10.8%；非常规煤电排放基准值由2019-2020年的1.146tCO2/MWh分别下降0.2110、0.2157tCO2/MWh至2021、2022年的0.9350、0.9303tCO2/MWh，降幅18.4%、18.8%；气电排放基准值由2019-2020年的0.392tCO2/MWh下降至2021、2022年的0.392、0.3901tCO2/MWh，降幅0.0%、0.5%。虽然部分原因在于统计核算方法不一致，但也体现了对火电机组减排标准要求提高的趋势，大容量、高能效、低排放机组装机占比高的火电企业具有碳减排优势，有望利用富余的碳配额参与碳市场交易，获取超额收益。 ➢ 政策倒逼火电技改，刺激CCER需求提升：《征求意见稿》对于排放指标要求的提高，将倒逼火电加强节能改造投入、提升运营效率；而将负荷（出力）系数修正系数适用范围从单一常规煤电扩容至含热电联产机组，表明政策对于火电调峰的鼓励态度，扩大了灵活性改造需求范围。考虑到碳排放基准值的持续收窄趋势，部分老旧机组占比较高的电厂或将不得不购买碳配额进行冲抵，结合近期生态环境部提出重启CCER交易市场的愿景，有望同步提升对CCER的需求。 ➢ 投资建议：《征求意见稿》提高了碳排放标准，火电减排进一步加码，高参数高效率机占比高的火电企业有望受益，推荐申能股份、福能股份。政策倒逼火电加强节能改造，鼓励调峰灵活性改造，建议关注华光环能。 ➢ 风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600642 申能股份 5.34 0.33 0.42 0.65 16.0 12.8 8.2 推荐 600483 福能股份 10.90 0.65 1.23 1.36 16.8 8.8 8.0 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022年11月03日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 研究助理 赵国利 执业证书： S0100122070006 邮箱： zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.电力行业深度报告：新机遇新挑战，绿电价值重估-2022/11/03 2.环保行业2022年三季报业绩综述：水务、综合、设备表现不俗-2022/11/03 3.电力行业2022年三季报业绩综述：水“枯”火“热”，核风光齐头并进-2022/11/03 4.公用事业行业周报（2022年第43周）：冷冬、缺电预期仍存，CCER助“双碳”目标-2022/10/30 5.电力月谈（2022年10月期）-2022/10/26 行业点评/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层； 100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元； 518026