2022年三季报点评：三维云信创云视频发力，业绩符合预期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 会畅通讯（300578.SZ）2022年三季报点评 三维云信创云视频发力，业绩符合预期 2022年11月03日 ➢ 事件概述：2022年10月27日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入5.14亿元，同比+5.49%，实现归母净利润0.53亿元，同比-1.36%，实现扣非归母净利润0.41亿元，同比-11.89%；Q3单季度实现营业收入1.61亿元，同比+4.61%，实现归母净利润0.13亿元，同比+85.41%，扣非归母净利润970.71万元，同比+78.12%。 ➢ 业绩符合预期，云视频业务边际改善。 疫情常态化背景下，远程协作需求上升。2022Q1-Q3公司云视频业务收入约为4.9亿元，同比+8%；其中，2022Q1-Q3云视频软件收入约1.5亿元，同比+16%，单Q3环比+17%，业务逐步复苏并边际改善，面向元宇宙的三维云视频业务带动国产化云视频业务整体增长，成为新增长极；云视频硬件收入约3.4亿元，同比+5%，虽因供应链、国际外汇承压，业务保持较为稳定增长。费用端，前三季度研发费用率9.80%，同比+0.51pct，公司在行业最早布局商业元宇宙技术的基础上，高度聚焦三维云视频和信创云视频的高投入；管理费用率7.82%，同比-2.55pct，体现公司对成本和支出的有效控制。公司深耕云视频业务，随着研发的不断深入，有望在国内云视频迅速发展中持续受益，未来业绩有望实现进一步边际改善。 ➢ 国产化+元宇宙双轮驱动，推动市占率提升。 公司信创云视频业务稳步推进，承担的国家云视频骨干网建设进入初验阶段；随着国产操作系统UOS普及，公司横向打通统信UOS、鸿蒙OS、麒麟与Windows、Android、iOS操作系统，信创云视频（会畅超视云）累计政企用户突破200万，持续为全国人大常委会、国资委、各地方政府及企业大型会议、论坛提供更为优质的云会议体验；信创需求景气度提升背景下，公司作为行业领军企业，有望加强巩固和开拓信创云视频增量市场。公司在“国产音视频引擎+3D 引擎”双引擎的策略下，逐步形成从二维平面到三维沉浸式的政企云通讯系统；通过战略投资布局了“元宇宙+虚拟数字人”赛道，将 3D场景/人物建模、渲染等诸多新兴技术与视频通信技术进行有效融合，以尽快推出更完善的会畅三维云视频一站式平台，加强公司在元宇宙和三维云视频赛道的竞争优势；三维云视频有望获得更多政府和头部企业认可，成为新增长极。 ➢ 投资建议：我们认为公司率先完成“云+端+行业应用”全产业链布局，三维云和信创云有望推动市占率提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.68/0.94/1.20亿元，当前市值对应PE倍数为48X/35X/27X，公司近五年估值中枢为83倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动；市场竞争加剧；产品研发创新不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 678 768 916 1,050 增长率（%） -13.9 13.2 19.3 14.6 归属母公司股东净利润（百万元） -235 68 94 120 增长率（%） -295.6 128.8 39.1 27.1 每股收益（元） -1.18 0.34 0.47 0.60 PE / 48 35 27 PB 2.0 1.9 1.8 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年11月03日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 16.25元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 于一铭 执业证书： S0100522090005 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com 相关研究 1.会畅通讯(300578):布局商业元宇宙，掘金沉浸式办公新增长点-2021/11/04 会畅通讯(300578)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 678 768 916 1,050 成长能力（%） 营业成本 391 459 537 614 营业收入增长率 -13.92 13.15 19.30 14.64 营业税金及附加 4 4 5 5 EBIT增长率 -67.46 84.15 38.11 21.79 销售费用 121 107 124 136 净利润增长率 -295.62 128.80 39.12 27.14 管理费用 46 60 71 82 盈利能力（%） 研发费用 73 73 82 89 毛利率 42.39 40.21 41.41 41.50 EBIT 49 90 124 152 净利润率 -34.71 8.84 10.30 11.43 财务费用 1 -6 -2 -2 总资产收益率ROA -12.21 3.14 4.17 4.99 资产减值损失 -326 -8 -9 -9 净资产收益率ROE -14.42 3.91 5.19 6.24 投资收益 5 8 9 10 偿债能力 营业利润 -199 75 105 133 流动比率 4.46 3.41 3.51 3.55 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率 3.84 2.98 3.05 3.07 利润总额 -200 75 105 133 现金比率 2.95 1.41 1.45 1.49 所得税 37 9 13 16 资产负债率（%） 14.44 18.99 19.01 19.56 净利润 -237 66 92 117 经营效率 归属于母公司净利润 -235 68 94 120 应收账款周转天数 97.56 97.00 96.00 95.00 EBITDA 96 141 183 180 存货周转天数 126.76 110.00 108.00 106.00 总资产周转率 0.37 0.38 0.41 0.45 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 695 521 568 623 每股收益 -1.18 0.34 0.47 0.60 应收账款及票据 196 204 243 277 每股净资产 8.15 8.65 9.07 9.60 预付款项 8 9 11 12 每股经营现金流 0.43 0.64 0.60 0.58 存货 136 136 156 175 每股股利 0.00 0.05 0.07 0.09 其他流动资产 16 392 394 397 估值分析 流动资产合计 1,051 1,262 1,371 1,483 PE / 48 35 27 长期股权投资 4 5 7 9 PB 2.0 1.9 1.8 1.7 固定资产 35 34 33 32 EV/EBITDA 27.11 20.36 15.34 15.38 无形资产 40 58 54 72 股息收益率（%） 0.00 0.30 0.42 0.53 非流动资产合计 878 896 890 922 资产合计 1,929 2,158 2,260 2,405 短期借款 0 110 110 110 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 76 88 96 101 净利润 -237 66 92 117 其他流动负债 159 172 185 207 折旧和摊销 47 51 59 28 流动负债合计 235 370 390 418 营运资金变动 -10 -2 -45 -44 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 86 127 120 115 其他长期负债 43 39 39 53 资本开支 -37 -57 -40 -47 非流动负债合计 43 39 39 53 投资 -67 -362 7 9 负债合计 279 410 430 470 投资活动现金流 -98 -423 -33 -38 股本 200 200 200 200 股权募资 598 -2 0 0 少数股东权益 17 15 13 10 债务募资 -129 108 -11 0 股东权益合计 1,650 1,748 1,831 1,934 筹资活动现金流 422 122 -41 -22 负债和股东权益合计 1,929 2,158 2,260 2,405 现金净流量 410 -174 47 55 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 会畅通讯(300578)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致