公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 重庆啤酒（600132） 证券研究报告 2022年11月03日 投资评级 行业 食品饮料/非白酒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 100.61元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 483.97 流通A股股本(百万股) 483.97 A股总市值(百万元) 48,692.34 流通A股市值(百万元) 48,692.34 每股净资产(元) 4.07 资产负债率(%) 66.82 一年内最高/最低(元) 171.30/85.03 作者 吴文德 分析师 SAC执业证书编号：S1110520070003 wuwende@tfzq.com 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 赵婕 联系人 zhaojie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《重庆啤酒-半年报点评:量价稳健增长韧性强，多维度看高端化逻辑持续强化》 2022-08-21 2 《重庆啤酒-季报点评:量价齐升开门红 亮 眼 ， 盈 利 能 力 稳 健 向 好 》 2022-04-29 3 《重庆啤酒-首次覆盖报告:高端加速全 国 起 势 ， 风 好 正 是 扬 帆 时 》 2022-04-21 股价走势 区域疫情扰动增速放缓，扬帆27坚定高端化全国化 事件：公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入121.83亿元，同比增长8.91%；实现归母净利润11.82亿元，同比增长13.27%。其中，22Q3实现营业收入42.47亿元，同比增长4.93%；实现归母净利润4.55亿元，同比增长7.88%。 区域疫情扰动销量增速放缓，主流产品放量成增长支柱。销量端，22年前三季度公司实现销量共252.65万千升，同比增长4.54%；单三季度实现销量为87.81万千升，同比增长1.29%。结构端，22年前三季度公司吨价为4822.13元/吨，同比+4.18%，单三季度吨价为4836.99元/吨，同比+3.59%。分拆产品结构来看，单三季度高档/主流/经济分别实现营收14.29/21.08/6.21亿元，同比+0.46%/+8.86%/+1.74%。伴随着行业高端竞争日趋激烈，加之疫情对娱乐、餐饮场景的限制，单三季度公司高端线产品增速有所放缓；6-10元主流产品在第三季度强势增长，成为公司Q3增长支柱。 成本整体维持高位，费效提升，盈利能力稳定。公司22Q3实现毛利率/净利率分别为51.62%/21.7%，同比变化-0.43/+0.37pcts。成本方面，原材价格料维持高位，能源价格上涨致使运费提升，毛利率出现小幅下滑。费用方面，22Q3公 司 销 售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为15.24%/3.48%/0.69%/-0.44%，同比变化-1.37/-0.62/-0.38/-0.24pcts，延续上季度整体费用缩减趋势，公司整体运营费效持续提升。 扬帆27坚定高端化大城市战略，乌苏作为全国化排头兵带动公司量价齐升。一方面，公司整体产品结构规划合理，乌苏放量为公司打开产品矩阵导入基础，夏日纷、乐堡等品牌在公司长期培育下增长动力长足。另一方面，嘉士伯成熟的运营经验为公司产品结构升级提供基础，随着 BU 渠道改革和平台管理赋能进一步推进，公司效率及运营水平有进一步提升空间。当下阶段建议密切关注高端产品后续销量表现，以及在乌苏和渠道改革带领下腰部产品的放量。 盈利预测：由于疫情冲击，预计公司2022-2024年营业收入从148.7/170/192.3 亿 元 调 整 到143.7/160.7/178.0亿 元 ， 同 比+9.6%/11.8%/10.8%； 归 母 净 利 润 由14.0/17.0/20.2亿 元 调 整 到13.2/16.1/18.8亿元，同比+13.5%/21.7%/16.9%；EPS为2.7/3.3/3.9元，当前股价对应PE分别为34.6/28.4/24.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、高端市场竞争加剧、新冠疫情反复等风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,941.63 13,119.31 14,373.99 16,070.36 17,800.01 增长率(%) 205.47 19.90 9.56 11.80 10.76 EBITDA(百万元) 2,450.75 3,627.48 3,791.77 4,432.66 5,097.41 归属母公司净利润(百万元) 1,076.84 1,166.24 1,323.89 1,611.63 1,884.45 增长率(%) 63.92 8.30 13.52 21.73 16.93 EPS(元/股) 2.23 2.41 2.74 3.33 3.89 市盈率(P/E) 42.55 39.29 34.61 28.43 24.32 市净率(P/B) 78.29 26.12 18.13 14.61 11.33 市销率(P/S) 4.19 3.49 3.19 2.85 2.57 EV/EBITDA 23.12 19.48 11.48 8.84 7.98 资料来源：wind，天风证券研究所 -46%-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%2021-112022-032022-07重庆啤酒沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,955.98 2,355.19 3,285.98 8,079.89 7,618.24 营业收入 10,941.63 13,119.31 14,373.99 16,070.36 17,800.01 应收票据及应收账款 114.51 109.24 126.82 142.19 152.96 营业成本 5,404.37 6,436.36 7,191.68 7,845.10 8,545.74 预付账款 23.01 45.12 16.56 58.60 18.98 营业税金及附加 761.71 892.06 977.43 1,028.50 1,103.60 存货 1,420.57 1,886.75 1,148.60 2,522.57 1,280.38 销售费用 2,304.31 2,212.89 2,299.84 2,555.19 2,839.10 其他 143.67 596.37 678.77 596.34 698.97 管理费用 684.10 516.88 589.33 642.81 703.10 流动资产合计 3,657.73 4,992.68 5,256.73 11,399.58 9,769.53 研发费用 84.21 163.15 172.49 144.63 124.60 长期股权投资 197.02 240.32 240.32 240.32 240.32 财务费用 6.22 (15.88) (47.17) (95.04) (131.27) 固定资产 3,233.36 3,705.08 3,295.63 2,886.17 2,476.72 资产/信用减值损失 (58.14) (78.41) (68.28) (31.43) (49.85) 在建工程 361.83 162.08 162.08 162.08 162.08 公允价值变动收益 0.00 1.09 0.00 0.00 0.00 无形资产 588.27 615.08 569.57 524.07 478.56 投资净收益 179.97 58.10 119.04 88.57 103.80 其他 1,557.16 1,817.57 1,687.37 1,752.47 1,719.92 其他 (389.17) (14.47) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,937.64 6,540.13 5,954.96 5,565.10 5,077.59 营业利润 1,964.04 2,947.54 3,241.15 4,006.31 4,669.09 资产总计 9,595.37 11,532.81 11,211.70 16,964.68 14,847.12 营业外收入 199.42 8.50 103.96 56.23 80.09 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 32.67 14.96 23.81 19.39 21.60 应付票据及应付账款 1,939.78 2,212.69 1,695.68 2,966.72 1,894.80 利润总额 2,130.78 2,941.08 3,321.29 4,043.15 4,727.58 其他 3,471.94 3,936.94 4,159.81 7,446.45 4,506.59 所得税 378.47 541.92 597.83 727.77 850.96 流动负债合计 5,411.71 6,149.63 5,855.49 10,413.17 6,401.39 净利润 1,752.32 2,399.16 2,723.46 3,315.38 3,876.62 长期借款 365.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 675.48 1,232.91 1,399.57 1,703.76 1,992.17 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,076.84 1,166.24 1,323.89 1,611.63 1,884.45 其他 749.84 522.14 635.99 579.07 607.53 每股收益（元） 2.23 2.41 2.74 3.33 3.89 非流动负债合计 1,114.84 522.14 635.99 579.07 607.53 负债合计 8,026.54 8,404.51 6,491.48 10,992.23 7,008.92 少数股东权益 983.55 1,373.75 2,192.52 2,835.73 3,794.51 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 483.97 483.97 483.97 483.97 483.97 成长能力 资本公积 0.00 2.08 2.08 2.08 2.08 营业收入 205.47% 19.90% 9.56% 11.80% 10.76% 留存收益 116.09 1,282.34 2,056.83 2,665.26 3,572.19 营业利润 198.65% 50.08% 9.96% 23.61% 16.54% 其他 (14.78) (13.84) (15.19) (14.60) (14.54) 归属于母公司净利润 63.92% 8.30% 13.52% 21.73% 16.93% 股东权益合计 1,568.84 3,128.30 4,720.22 5,972.44 7,838.21 获利能力 负债和股东权益总计 9,595.37 11,532.81 11,211.70 16,964.68 14,847.12 毛利率 50.61% 50.94% 49.97% 51.18% 51.99% 净利率 9.84% 8.89% 9.21% 10.03% 10.59% ROE 183.98% 66.47% 52.38% 51.38% 46.60% ROIC 1328.70%