消费疲弱民品业务承压，持续突破新兴业务未来可期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 仪器仪表III 2022年11月03日 四方光电（688665）2022年三季度报告点评 强推 （维持） 消费疲弱民品业务承压，持续突破新兴业务未来可期 目标价：110元 当前价：83.09元 事项：  公司发布2022年三季度报告：  1）2022Q1-Q3：营业收入3.97亿元，同比+4.94%；归母净利润1亿元，同比-18.57%；扣非后归母净利润0.96亿元，同比-18.62%。  2）2022Q3：营业收入1.45亿元，同比/环比+0.24%/+23.60%；归母净利润2922万元，同比/环比-40.24%/+5.11%；扣非后归母净利润2834万元，同比/环比-41.48%/+6.63%。 评论：  消费市场需求疲软收入增速放缓，价格下行叠加成本上涨利润承压。2022Q3公司实现营业收入1.45亿元，同比基本持平，环比增长24%，收入端增速低迷主要系消费市场疲弱，家用环境电器国内需求以及国际出口均有所下滑，造成公司民用空气品质传感器业务收入同比下降，该业务为公司传统主力产品，销售占比较高，对整体收入影响较大；同时以制氧机、呼吸机为代表的医疗设备需求下降，导致医疗健康气体传感器业务收入同比下降。2022Q3公司实现扣非归母净利润2834万元，同/环比-41.48%/+6.63%，扣非净利率19.53%，环比下滑3.11pct，主要系毛利率下滑导致；由于市场需求变化导致产品结构调整、国内民用空气品质传感器价格下行压力较大、芯片等原材料成本增加，公司单Q3毛利率39.55%，同/环比-11.53pct/-3.96pct。在费用端，公司单Q3管理/销售/研发费用率分别为4.76%/9.89%/9.32%，环比-0.95pct/+2.78pct/-1.27pct，期间费用率保持稳健；销售和研发费用绝对值的环比增长主要系：1）加大核心技术和新产品的研发力度；2）加快新产品推广和新客户开辟的进度。公司以技术创新为核心驱动力，当前有数条产品线正处于导入起量阶段，适时地增加研发和销售费用对公司长远的发展有益。展望Q4，随着保交楼政策的推进和终端消费市场尤其是海外市场的回暖，公司业绩有望重回增长轨道。  车载舒适定点持续增长，车载安全蓄势待发。截至三季度末，公司车载传感器定点数量累计约为1,700万个，客户群体包括捷豹路虎、法雷奥、马勒、博世、一汽大众、一汽红旗、长安福特、长城、蔚来、理想、小鹏、合众等国内外知名品牌的主机厂/tier 1，伴随着公司品牌影响力和国际化程度的提升，依托精准营销，公司具备持续开拓国内国际头部客户的能力；同时公司将持续加强已有定点项目的订单转化能力，车载传感器出货量有望稳步增长。同时车载线进一步延伸至安全领域，产品包括制冷剂泄露监测和动力电池热失控等，相关产品已进入推广阶段，后续放量可期。  新兴业务持续放量，海外业务柳暗花明。2022年前三季度，受益于已定点车载传感器业务进入量产期，公司车载传感器销售收入同比增长146.56%；受益于双碳、科学仪器国产化替代政策落地，气体分析仪器业务取得较快增长，销售收入同比增长97.28%；在内需景气度下滑的情况下，公司凭借新型冷媒泄露监测传感器打开海外市场，外贸业务销售收入同比增长 91.43%，且有望保持强劲持续的增长动能。高温气体传感器方面，公司不断提升自制陶瓷芯片的良品率，销售重心从后装市场转向前装市场，目前已实现国内外主机厂项目定点，并将实现前装市场批量供应，随着“国六”标准的颁布实施，基于进口替代的高温气体传感器业务已在放量前夕。在民用空品方面，公司也在不断开拓新的应用场景，提升单品价值量，老树或开新花。  投资建议：公司为气体传感器/分析仪器领域龙头，看好公司新兴业务发展动力。考虑到目前民品下游需求疲软，我们下调2022-2024年公司归母净利润盈利预测至1.58/2.57/3.85亿元（原值为2.62/3.76/4.96亿元），对应2022-2024年EPS为2.26/3.68/5.50元（原值为3.75/5.37/7.09元）。参考可比公司估值，给予公司30倍PE对应2023年EPS下的目标价为110元，维持“强推”评级。  风险提示：下游空净产品需求景气不及预期，燃气表业务国内拓展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 7,000.00 已上市流通股(万股) 2,067.50 总市值(亿元) 58.16 流通市值(亿元) 17.18 资产负债率(%) 19.40 每股净资产(元) 12.17 12个月内最高/最低价 188.06/77.43 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《四方光电（688665）2022年半年度报告点评：疫情扰动不改长期增长趋势，车载持续突破打开成长空间》 2022-08-20 《四方光电（688665）重大事项点评：新能源主机厂项目定点再添大单，车载业务持续发力》 2022-08-04 《四方光电（688665）2021年度业绩预告点评：业绩超预期，品类拓展与产能扩张培育中长期成长动能》 2022-01-20 -50%-26%-2%21%21/1122/0122/0322/0622/0822/102021-11-03~2022-11-02四方光电沪深300华创证券研究所 四方光电（688665）2022年三季度报告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 547 645 972 1,345 同比增速(%) 77.8% 17.9% 50.6% 38.4% 归母净利润(百万) 179 158 257 385 同比增速(%) 112.7% -11.8% 62.6% 49.4% 每股盈利(元) 2.57 2.26 3.68 5.50 市盈率(倍) 32 37 23 15 市净率(倍) 7.0 5.9 4.7 3.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年11月2日收盘价 四方光电（688665）2022年三季度报告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 504 649 708 1,078 营业收入 547 645 972 1,345 应收票据 25 46 67 90 营业成本 269 361 525 700 应收账款 99 135 201 289 税金及附加 4 5 8 10 预付账款 8 10 13 18 销售费用 32 35 51 67 存货 152 214 307 399 管理费用 21 23 33 44 合同资产 1 0 1 2 研发费用 44 52 73 94 其他流动资产 13 13 19 27 财务费用 -10 -1 -2 -2 流动资产合计 801 1,067 1,315 1,901 信用减值损失 -3 -5 -7 -7 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -1 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 130 96 180 175 投资收益 0 0 0 0 在建工程 56 26 76 19 其他收益 23 17 20 18 无形资产 25 23 21 19 营业利润 206 182 296 442 其他非流动资产 24 22 20 19 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 235 167 297 232 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 1,036 1,234 1,612 2,133 利润总额 206 182 296 442 短期借款 33 52 70 88 所得税 25 22 36 53 应付票据 33 20 36 53 净利润 181 160 260 389 应付账款 76 97 143 197 少数股东损益 2 2 3 4 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 179 158 257 385 合同负债 14 17 25 35 NOPLAT 173 159 259 387 其他应付款 2 2 2 2 EPS(摊薄)（元） 2.57 2.26 3.68 5.50 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 44 46 70 98 主要财务比率 流动负债合计 202 234 346 473 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 6 11 17 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 77.8% 17.9% 50.6% 38.4% 其他非流动负债 1 1 2 1 EBIT增长率 100.5% -7.7% 62.7% 49.4% 非流动负债合计 1 7 13 18 归母净利润增长率 112.7% -11.8% 62.6% 49.4% 负债合计 203 241 359 491 获利能力 归属母公司所有者权益 829 987 1,245 1,630 毛利率 50.9% 44.0% 46.0% 48.0% 少数股东权益 4 6 8 12 净利率 33.2% 24.8% 26.8% 28.9% 所有者权益合计 833 993 1,253 1,642 ROE 21.6% 16.0% 20.6% 23.4% 负债和股东权益 1,036 1,234 1,612 2,133 ROIC 21.9% 16.8% 21.3% 24.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.6% 19.5% 22.3% 23.0% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 4.2% 5.9% 6.6% 6.5% 经营活动现金流 134 71 163 283 流动比率 4.0 4.6 3.8 4.0 现金收益 184 178 273 410 速动比率 3.2 3.6 2.9 3.2 存货影响 -65 -62 -93 -92 营运能力 经营性应收影响 -22 -58 -88 -114 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 52 8 62 71 应收账款周转天数 59 65 62 66 其他影响 -15 6 9 9 应付账款周转天数 84 86 82 88 投资活动现金流 -148 50 -145 42 存货周转天数 161 183 179 182 资本支出 -169 48 -146 41 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 2.57 2.26 3.68 5.50 其他长期资产变化 21 2 1 1 每股经营现金流 1.91 1.01 2.33 4.04 融资活动现金流 437 24 41 45 每股净资产 11.84 14.10 17.79 23.29 借款增加 13 24 24 24 估值比率 股利及利息支付 -31 -1 -1 0 P/E 32 37 23 15 股东融资 477 477 477 477 P/B 7 6 5 4 其他影响 -22 -476 -459 -456 EV/EBITDA 125 131 85 56 资料来源：公司公告，华创证券预测 四方光电（688665）2022