22Q3营业收入同比增长8.80%，归母净利润同比增长2.04%

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 老凤祥（600612） 证券研究报告 2022年11月03日 投资评级 行业 纺织服饰/饰品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 39.85元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 317.11 流通A股股本(百万股) 317.11 A股总市值(百万元) 12,636.82 流通A股市值(百万元) 12,636.82 每股净资产(元) 18.69 资产负债率(%) 51.91 一年内最高/最低(元) 50.50/35.59 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 朱琳 联系人 zhulinb@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《老凤祥-半年报点评:2022H1扣非归母净利润8.95亿元同增10%，Q2业绩超预期，IP产品持续开发营销网络进一步深化》 2022-09-03 2 《老凤祥-年报点评报告:22Q1实现扣非净利4.66亿同增7.47%，优化产品结构拓展IP合作，营销网络拓宽打造业绩稳定根基》 2022-04-30 3 《老凤祥-公司点评:发布业绩快报，21年实现归母净利18.76亿元同增18%，行 业 龙 头 持 续 拓 店 精 耕 市 场 》 2022-03-07 股价走势 22Q3营业收入同比增长8.80%，归母净利润同比增长2.04% 事件：公司发布2022年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入535.38亿元，同比增长7.54%；实现归母净利润13.56亿元，同比减少9.49%。单三季度，公司实现营收197.98亿元，同比增长8.80%，归母净利润为4.66亿元，同比增长2.04%。 收入端：公司2022年前三季度实现营业收入535.38亿元，同比增长7.54%。其中，22Q1/Q2/Q3的营业收入分别为184.42/152.98/197.98亿元，分别同比增长7.23%/6.29%/8.80%。 毛利率：公司2022年前三季度销售毛利率为7.31%,同比减少0.03pct。其中，22Q1/Q2/Q3的销售毛利率分别为7.87%/7.47%/6.67%，分别同比+0.23/-0.57/+0.18pct。 费用端：公司2022年前三季度期间费用率为2.23%，同比减少0.15pct，单三季度期间费用率2.13%，同比增加0.29pct。其中，2022Q3①销售费用率为1.37%，同比增加0.53pct；②管理费用率为0.54%，同比减少0.08pct；③研发费用率为0.05%，同比增加0.01pct；④财务费用率为0.18%，同比减少0.17pct。 利润端：公司2022年前三季度实现归母净利润13.56亿元，同比减少9.49%；归母净利率为2.53%，同比减少0.48pct。其中22Q1/Q2/Q3的归母净利润分别为4.07/4.84/4.66亿元，分别同比-37.30%/+23.00%/+2.04%。 现金流量端：2022前三季度①公司经营活动产生的现金流量净额为32.48亿元，同比增加5531.36%，主要原因是本年销售商品、提供劳务收到的现金增长幅度大于购买商品、接受劳务支付的现金增长幅度；②投资活动产生的现金流量净额为0.78亿元，同比增加64.07%，主要原因是投资所支付的现金下降幅度大于收回投资所收到的现金下降幅度；③筹资活动产生的现金流量净额为-21.67亿元，同比下降745.45%，主要原因是取得借款收到的现金下降幅度大于偿还债务支付的现金下降幅度。 投资建议：公司作为黄金行业龙头，品牌历史悠久构建高壁垒，渠道铺设快速卓有成效，有望抓住后疫情时代发展机遇，进一步提升市占率。我们预计公司22-24年归母净利润分别为20/24/26亿元，分别对应10x/9x/8xPE，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期、公司经营风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 51,721.50 58,690.77 66,907.48 75,939.99 85,812.19 增长率(%) 4.22 13.47 14.00 13.50 13.00 EBITDA(百万元) 2,997.88 3,174.12 3,919.85 4,517.35 5,040.63 归属母公司净利润(百万元) 1,586.02 1,876.31 2,040.69 2,354.59 2,622.36 增长率(%) 12.64 18.30 8.76 15.38 11.37 EPS(元/股) 3.03 3.59 3.90 4.50 5.01 市盈率(P/E) 12.74 10.77 9.90 8.58 7.71 市净率(P/B) 2.54 2.20 1.88 1.60 1.38 市销率(P/S) 0.39 0.34 0.30 0.27 0.24 EV/EBITDA 9.02 8.39 6.49 4.92 5.27 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2021-112022-032022-072022-11老凤祥沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2022年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入535.38亿元，同比增长7.54%；实现归母净利润13.56亿元，同比减少9.49%。单三季度，公司实现营收197.98亿元，同比增长8.80%，归母净利润为4.66亿元，同比增长2.04%。 图1：公司近年营收情况 图2：公司近年归母净利润情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 收入端 公司2022年前三季度实现营业收入535.38亿元，同比增长7.54%。其中，22Q1/Q2/Q3的营业收入分别为184.42/152.98/197.98亿元，分别同比增长7.23%/6.29%/8.80%。 图3：公司各季度营收 资料来源：公司公告，天风证券研究所 3. 毛利率 公司2022年前三季度销售毛利率为7.31%,同比减少0.03pct。其中，22Q1/Q2/Q3的销售毛利率分别为7.87%/7.47%/6.67%，分别同比+0.23/-0.57/+0.18pct。 398.1437.84496.29517.22586.91535.3813.86%9.98%13.35%4.22%13.47%7.54%0%5%10%15%0100200300400500600700营业收入（亿元）YOY（%）11.3612.0514.0815.8618.7613.567.44%6.02%16.89%12.64%18.30%-9.49%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05101520归母净利润（亿元）YOY（%）173.8078.55171.98143.92181.9689.04184.42152.98197.9823.93%4.73%18.70%19.95%4.70%13.36%7.23%6.29%8.80%0%5%10%15%20%25%30%0501001502002502020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3营业收入（亿元）YOY（%） 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：公司各季度毛利率情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 4. 费用端 公司2022年前三季度期间费用率为2.23%，同比减少0.15pct，单三季度期间费用率2.13%，同比增加0.29pct。其中，①2022Q3销售费用率为1.37%，同比增加0.53pct；②管理费用率为0.54%，同比减少0.08pct；③研发费用率为0.05%，同比增加0.01pct；④财务费用率为0.18%，同比减少0.17pct。 图5：公司各季度费用率情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 7.18%9.75%7.64%8.04%6.49%10.19%7.87%7.47%6.67%0%2%4%6%8%10%12%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32.02%3.61%2.77%2.60%1.85%3.47%2.62%1.90%2.13%0%1%1%2%2%3%3%4%4%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 5. 利润端 公司2022年前三季度实现归母净利润13.56亿元，同比减少9.49%；归母净利率为2.53%，同比减少0.48pct。其中22Q1/Q2/Q3的归母净利润分别为4.07/4.84/4.66亿元，分别同比-37.30%/+23.00%/+2.04%。 图6：公司各季度净利润情况 图7：公司各季度净利率情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 6. 现金流量端 ①2022前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为32.48亿元，同比增加5531.36%，主要原因是本年销售商品、提供劳务收到的现金增长幅度大于购买商品、接受劳务支付的现金增长幅度；②投资活动产生的现金流量净额为0.78亿元，同比增加64.07%，主要原因是投资所支付的现金下降幅度大于收回投资所收到的现金下降幅度；③筹资活动产生的现金流量净额为-21.67亿元，同比下降745.45%，主要原因是取得借款收到的现金下降幅度大于偿还债务支付的现金下降幅度。 7. 投资建议 公司作为黄金行业龙头，品牌历史悠久构建高壁垒，渠道铺设快速卓有成效，有望抓住后疫情时代发展机遇，进一步提升市占率。我们预计公司22-24年归母净利润分别为20/24/26亿元，分别对应10x/9x/8xPE，维持“买入”评级。 4.923.536.483.934.563.784.074.844.6615.26%45.89%74.46%6.56%-7.20%6.99%-37.30%23.00%2.04%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01234567归母净利润（亿元）YOY（%）3.73%5.88%4.64%3.75%3.36%5.60%3.02%4.19%3.14%0%1%2%3%4%5%6%7% 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 5,604.79 7,045.77 5,695.88 8,112.74 4,782.79 营业收入 51,721.50 58,690.77 66,907.48 75,939.99 85,812.19 应收票据及应收账款 150.10 177.29 380.27 147.95 805.52 营业成本 47,488.53 54,130.01 61,287.25 69,599.00 78,561.06 预付账款 56.18 38.84 70.67 58.48 82.65 营业税金及附加 141.76 232.06 234.18 250.18 307.45 存货 11,882.15 12,548.77 15,71