下游需求偏弱，品类拓展有望在未来放量

投资要点 事件：公司发布2022年第三季度报告：2022年Q1-Q3，公司实现营业收入5.3亿元，同比下滑1.5%；实现归母净利润7886.6万元，同比下滑38.9%；实现扣非归母净利润5818.2万元，同比下滑47.4%。2022年Q3单季度，公司实现营业收入1.5亿元，同比下滑27.3%，环比下滑20.0%；实现归母净利润2052.8万元，同比下滑65.1%，环比下滑16.9%；实现扣非归母净利润1283.3万元，同比下滑73.0%，环比下滑17.3%。 白电、工业实现较好增长，下游整体需求偏弱。2022年Q1-Q3：1）营收端：家电/标准电源/工业收入分别同比约+6%/-28%/+25%。2）利润端：公司毛利率/净利率分别为41.5%/14.9%，分别同比-1.4pp/-9.2pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为2.2%/5.1%/24.5%，分别同比+1.0pp/+1.5pp/+8.3pp，其中由于积极储备优秀人才、加大研发项目的直接投入以及股份支付费用，公司研发费用合计4897.3万元，同比增长49.0%。 小家电渐显回暖信号，白电持续渗透。公司在家电AC-DC领域深耕多年，覆盖的小家电客户的广度和深度均为国产公司第一，龙头地位牢固；2020年起，公司逐渐导入白电客户，并在2021年扩展以AC-DC + Gatedriver的方案加速渗透。2022前三季度，公司家电业务同比增加5.8%，其中白电业务得益于AC-DC和Gate driver市占率进一步提升，同比增长约118%；小家电业务受制于小家电市场需求疲软以及销库存，表现欠佳，同比下滑约26%。未来，公司白电AC-DC+驱动预计将持续渗透，且随着2 2H2 进入到小家电厂商销库存后期，公司小家电业务有望在22Q4回暖，提升整体家电业务的销售额。 快充静待上量，工业景气度仍偏高。标准电源方面，公司正以快充初级+次级+PD协议套片导入更多手机品牌客户，随着客户导入加深以及手机市场回暖，未来公司快充有望随着2颗到3颗套片、白牌到手机品牌的渗透迎来量价齐升。工业方面，公司电力、电机和基站业务稳定，今年拓展至储能领域，预计将以户外充电器为起点，往充电桩、OBC客户拓展，持续拓展应用领域和产品品类。 盈利预测与投资建议。预计22-24年，公司EPS分别为1.01/2.07/3.18元。考虑到家电客户库存消化接近尾声、手机品牌客户对于公司快充导入意愿的加强、公司在储能与充电桩等新场景的放量，我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价72.45元，维持“买入”评级。 风险提示：家电市场持续低迷，客户导入不及预期，研发不及预期。 指标/年度 关键假设： 假设1：家用电器：小家电方面，智能化趋势不减，但由于家电需求疲软，品牌客户从22Q2开始便积极清库存，拉货意愿较弱，且公司在小家电AC-DC渗透率已经较高，因此受到22Q1-Q3小家电整体行业下行影响较大；白电方面，公司驱动IC+AC-DC在洗衣机和空调客户导入较好，并仍在加速导入冰箱客户，22Q1-Q3公司白电业务客户导入和收入增速符合预期。 我们预计公司家用电器芯片在2022-2024年销售额分别同比+1.6%/+53.6%/+35.2%，其中小家电（AC-DC）销售额分别-35.0%/+63.3%/+35.1%，白电（AC-DC+驱动）销售额分别+108.8%/44.8%/35. 2%。毛利率方面，2021年公司家电业务毛利率为46.0%，由于更高毛利率的白电电源IC占比逐渐提升部分对冲了芯片价格下调，我们预计2022-2024年毛利率分别为44.0%/45.0%/45.0%。 假设2：标准电源：快充方面，公司20W-100W均有套片方案，初级+次级+PD协议3颗快充套片在手机品牌客户导入中，随着手机品牌客户新品上量，公司快充有望加速白牌至手机品牌的布局，快充市占率有望提升；普通充电和适配器方面需求稳定，但上半年和下半年分别经受产能和高库存影响。我们预计公司标准电源芯片在2022-2024年销售额分别同比-18.3%/43.8%/32.6%，其中普通充电和适配器销售额分别-15.0%/34.8%/22.2%，快充销售额分别-30.0%/82.9%/65.8%。2021年公司标准电源业务毛利率为34.2%，未来快充在标准电源业务占比预计将持续提升，3颗集成方案毛利率也将高于2颗集成方案，随着快充替代普通充电的部分市场，待市场恢复，公司标准电源业务毛利率有望优化。但由于公司进入手机品牌客户，在原材料涨价的情况下，价格传导短期或不及预期。两个因素共同影响下，我们预计2022-2024年毛利率将先降后升至29.0%/32.0%/35.0%。 假设3：工控功率：公司电力、电机、通信三大领域持续发力，下游需求仍显旺盛，尤其是安趋电子预计2022年/将持续高增速。此外，定增计划有望带动公司中长期工控第二增长曲线。我们预计公司工控功率芯片在2022-2024年销量分别同比68.6%/51.6%/35.9%。 毛利率方面，由于公司对工控客户有一定议价权，我们预计2022-2024年毛利率分别为53.0%/55.0%/56.0%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值： 我们选取了行业内四家主流可比公司，分别是圣邦股份、纳芯微、晶丰明源和士兰微，2022年四家公司的Wind一致预期的平均PE为52倍，2023年四家公司的Wind一致预期的平均PE为36倍，2024年三家公司的Wind一致预期的平均PE为25倍。 我们预计22-24年，公司EPS分别为1.01/2.07/3.18元。考虑到家电客户库存消化接近尾声、手机品牌客户对于公司快充导入意愿的加强、公司在储能与充电桩等新场景的放量，我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价72.45元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值