业绩短期承压态势延续，静待嘉兴项目顺利投产

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1膜材料瑞华泰（688323.SH）买入-A(维持)业绩短期承压态势延续，静待嘉兴项目顺利投产2022年11月2日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2022年11月1日收盘价（元）：21.81年内最高/最低（元）：39.76/17.94流通A股/总股本（亿）：0.95/1.80流通A股市值（亿）：20.83总市值（亿）：39.26基础数据：2022年9月30日基本每股收益：0.20摊薄每股收益：0.20每股净资产(元)：5.71净资产收益率：3.44分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001电话：邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理：冯瑞邮箱：fengrui@sxzq.com事件描述公司发布2022年三季报，2022Q3公司实现营业收入6127.39万元，同比减少25.71%；实现归母净利润831.33万元，同比减少33.58%；实现扣非归母净利润247.20万元，同比减少78.78%；基本每股收益为0.05元，同比减少28.57%。2022年前三季度公司实现营业收入2.23亿元，同比减少7.33%；实现归母净利润3536.90万元，同比减少20.19%；实现扣非归母净利润2702.96万元，同比减少34.11%；基本每股收益为0.20元，同比减少28.57%。事件点评消费电子低迷及成本上升态势尚未扭转，三季度公司业绩仍受拖累。结合下半年电子和通讯终端消费市场低迷，公司适度控制经营风险保持良好现金流，同时为嘉兴新建产能投产准备，加快在新能源等新应用领域的系列新产品上线出样、评估，影响三季度营业收入下降。同时，2021年四季度以来主要化学品原材料及电力单价上涨使营业成本上升，导致毛利率有所下降，净利润及扣非净利润均有下降。调整产品结构是公司应对困境的重要手段，受此影响热控PI薄膜收入下降明显。公司位于产业链相对上游，今年大宗原材料价格上涨及终端消费电子低迷让中游企业两面承压，公司秉持与下游客户共度难关的理念，没有选择大幅提价而是选择了调整产品结构。2022H1公司热控PI薄膜收入占比为44.73%，较去年同期变动-12.51pct。受此影响，前三季度热控PI薄膜收入同比下降23.54%，单三季度热控PI薄膜收入同比下降31.06%。嘉兴厂区一期项目有序推进，CPI专用产线建设符合预期。嘉兴瑞华泰1600吨项目分生产区、公辅区、仓储区共计十多个单体，目前土建、厂房与配套公辅设施的建设已进入收尾工作，生产线正在安装，第四季度陆续开始进行公辅设施的调试工作，争取四季度有一到两条产线投入调试试产。目前CPI已上线调试过几次，还需优化工艺及良率爬坡。投资建议预计公司2022-2024年分别实现营收3.03、5.39、7.09亿元（原值为3.97、5.60、7.43亿元），同比增长-4.8%、77.8%、31.4%；分别实现净利润0.46、0.98、1.41亿元（原值为0.64、0.94、1.39亿元），同比增长-18.2%、114.5%、43.4%；对应EPS分别为0.25、0.55、0.78元（原值为0.35、0.52、0.77元），以11月1日收盘价21.81元计算，对应PE分别为85.6X、39.9X、27.8X，维持“买入-A”评级。风险提示 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险；PMDA和ODA等原材料采购价格波动风险；募投项目实施后新增产能难以消化的风险；新产品拓展导致产品结构变化的风险；疫情反复的风险；股东减持对公司股价影响的风险。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)350319303539709YoY(%)50.7-9.0-4.877.831.4净利润(百万元)59564698141YoY(%)70.8-4.2-18.2114.543.4毛利率(%)37.444.944.546.147.0EPS(摊薄/元)0.330.310.250.550.78ROE(%)9.66.45.09.712.3P/E(倍)67.170.085.639.927.8P/B(倍)6.54.54.33.93.4净利率(%)16.717.615.118.219.9数据来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产232410765785842营业收入350319303539709现金61203557380432营业成本219176168291376应收票据及应收账款108121122263282营业税金及附加23356预付账款3641310营业费用9661013存货1751469582管理费用3340376382其他流动资产4329363335研发费用2327284759非流动资产9291337179822482228财务费用9991112长期投资38111518资产减值损失0-1-1-1-2固定资产46546794415551634公允价值变动收益00000无形资产5786101115132投资净收益-0-1-1-1-1其他非流动资产405776742563444营业利润666251110157资产总计11611746256330323069营业外收入00000流动负债406282510736729营业外支出00000短期借款245105175140157利润总额666251110157应付票据及应付账款117121107287222所得税8661217其他流动负债4457228310350税后利润58564698141非流动负债147582113812861193少数股东损益-00000长期借款125563690838745归属母公司净利润59564698141其他非流动负债2219448448448EBITDA79138136258355负债合计553865164820221922少数股东权益00000主要财务比率股本135180180180180会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积370543543543543成长能力留存收益103159202293422营业收入(%)50.7-9.0-4.877.831.4归属母公司股东权益60888291510101147营业利润(%)60.6-6.4-17.1115.043.0负债和股东权益11611746256330323069归属于母公司净利润(%)70.8-4.2-18.2114.543.4获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)37.444.944.546.147.0会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)16.717.615.118.219.9经营活动现金流9078116233270ROE(%)9.66.45.09.712.3净利润58564698141ROIC(%)6.84.92.34.05.5折旧摊销35575137185偿债能力财务费用9991112资产负债率(%)47.749.564.366.762.6投资损失01111流动比率0.61.51.51.11.2营运资金变动-17-48-15-15-70速动比率0.41.11.30.91.0其他经营现金流375-000营运能力投资活动现金流-220-426-537-587-166总资产周转率0.30.20.10.20.2筹资活动现金流113482775178-51应收账款周转率3.42.82.52.82.6应付账款周转率2.51.51.51.51.5每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.330.310.250.550.78P/E67.170.085.639.927.8每股经营现金流(最新摊薄)0.500.440.641.291.50P/B6.54.54.33.93.4每股净资产(最新摊薄)3.384.905.085.616.37EV/EBITDA53.731.835.620.214.4数据来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。山西证券研究所：上海深圳上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼802室广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http