请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 疫情反弹，经济放缓 ——10月PMI数据点评 一年该股与沪深300走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 制造业PMI回落至收缩区间。10月制造业指数位于荣枯线以下且低于市场预期。五项分类指数均低于临界值，反映出10月份经济出现边际放缓。我们认为主要源于三个原因：一是季节性因素，以往年份10月经济景气度均会出现一定程度的回落。二是10月份疫情出现了较为严重的反弹，多个省市大规模封城，对供需两端都产生了较大负面冲击。三是重要会议前后时段人员的流动减少。具体来看，10月PMI指数呈以下特征：一是产需双双走弱。生产由扩张区间转为收缩区间，国内疫情多发散发致本月生产活动边际放缓，结合高频数据来看，本月开工率及发电量相关数据整体处于回落状态，印证生产景气度的降低；需求方面，景气度继续位于临界点以下水平，其中外需延续低迷，国内需求拖累则更为明显。受疫情对物流效率的制约，供应商配送速度也进一步放缓，原材料库存和产成品指数分别上升0.1和0.7个百分点，或因物流不畅导致库存累积。二是价格指数持续回升。10月主要原材料购进价格及出厂价格均进一步回升，价格指数处于正常波动区间，在基数抬升的影响下，PPI同比下行的趋势将延续。三是中小企业经营压力加大。10月大中小型企业景气度全面下滑，大、中型企业边际回落更为明显，大型企业PMI指数仍高于临界点，中小企业与50%临界水平的差距则进一步拉大。 非制造业景气度继续回落。10月非制造业商务活动指数延续回落趋势，今年6月以来首次降至临界点以下。其中建筑业及服务业商务活动指数均较上月下降。10月多地疫情反弹，防控对线下消费行为的限制致使服务业受到较大冲击。零售、道路/航空运输及住宿餐饮等与疫情防控关联紧密的服务行业表现偏弱。10月建筑业活动指数扩张速度放缓，其中地产表现仍较低迷，基建方面落地略有减速。土木工程建筑业商务活动指数小幅下降，但依旧位于高位景气区间，基建对于整体建筑业的支撑仍较为强劲。 经济的核心矛盾在于疫情。10月PMI数据指向经济放缓，这与大量高频数据相吻合。这其中既有季节性的内生因素，也有疫情等外生冲击。我们认为当前经济的核心矛盾在于本轮疫情的反弹。当前疫情蔓延的省份较多，局部地区受到的冲击很大，其负面影响可能会延续到11月。我们认为从长期来看，经济复苏的趋势并没有改变，企业中长期贷款[Table_Info] [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：尤春野 电话：021-58502206 E-MAIL：youcy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522030002 [Table_Message] 2022-10-31 宏观研究报告 宏观研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 宏观点评报告 P2 疫情反弹，经济放缓 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 的高增长可以印证。但短期内经济景气度可能会受到疫情的影响而阶段性走弱。 风险提示：疫情加速蔓延。 宏观点评报告 P3 疫情反弹，经济放缓 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 1. 数据 ........................................................................................................ 5 2. 制造业PMI回落至收缩区间 .............................................................. 5 3. 非制造业景气度继续回落 .................................................................... 6 4. 经济的核心矛盾在于疫情 .................................................................... 8 宏观点评报告 P4 疫情反弹，经济放缓 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：10月制造业PMI降至荣枯线以下 ............................................................................................ 5 图表2：10月大中小型企业景气度全面下滑 ......................................................................................... 6 图表3：10月非制造业商务活动指数继续回落 ..................................................................................... 7 图表4：10月疫情确诊及无症状感染人数（右侧）有所反复 ............................................................. 7 图表5：10月石油沥青装置开工率波动下行 ......................................................................................... 8 宏观点评报告 P5 疫情反弹，经济放缓 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1. 数据 中国10月制造业PMI指数49.2%，预期50.0%，前值50.1%。 中国10月非制造业PMI指数48.7%，预期50.1%，前值50.6%。 2. 制造业PMI回落至收缩区间 10月制造业指数较上月下降0.9个百分点至49.2%，位于荣枯线以下且低于市场预期。五项分类指数均低于临界值，反映出10月份经济出现边际放缓。我们认为主要源于三个原因：一是季节性因素，以往年份10月经济景气度均会出现一定程度的回落。二是10月份疫情出现了较为严重的反弹，多个省市大规模封城，对供需两端都产生了较大负面冲击。三是重要会议前后时段人员的流动减少。 图表1：10月制造业PMI降至荣枯线以下 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 具体来看，10月PMI指数呈以下特征： 一是产需双双走弱。生产而言，10月生产指数为49.6%，比上月下降1.9个百分点，由扩张区间转为收缩区间。国内疫情多发散发致本月生产活动边际放缓，结合高频数据来看，本月开工率及发电量相关数据整体处于回落状态，印证生产景气度的降低。其中六大发电集团日均耗煤量由10月初的超85万吨逐步降至月末的80万吨以下，此外高炉开工率、螺纹钢开工率相较月初也均有所下降；需求方面，本月新订单指数为48.1%，相比9月下降1.7个百分点，景气度继续位于临界点以下水平，其中新出口订单较上月略回升0.6个百分点至47.6%，依旧处于较低位。外需延续低迷，国内需求拖累则更为明显。外贸方面，本月CCFI综合指数持续下降，前20日韩国出口同比表现仍然不佳；内需方面则偏弱，此前短暂回升的基础有待巩固，制造业市场需求的减少对本月整体指数表现形成拖累。受疫情对物流效率的制约，供应商配送速度也进一步放缓，比上月下降1.6个百分点。原材料库存和产成品指数分别上升0.1和0.7个百分点，或因物流不畅导致库存累积。 4748495051522021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10PMI % 宏观点评报告 P6 疫情反弹，经济放缓 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 二是价格指数持续回升。10月主要原材料购进价格及出厂价格均进一步回升，前者较上月提升2.0个百分点，达到53.3%，出厂价格升幅则相对较小且仍然低于荣枯线，比9月增加1.6个百分点至48.7%。价格指数处于正常波动区间，在基数抬升的影响下，PPI同比下行的趋势将延续。 三是中小企业经营压力加大。10月大中小型企业景气度全面下滑，从降幅来看，大、中型企业边际回落更为明显，分别较上月降低1个百分点、0.8个百分点。就绝对值水平而言，大型企业PMI指数为50.1%，仍高于临界点，中小企业与50%临界水平的差距则进一步拉大。 图表2：10月大中小型企业景气度全面下滑 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 3. 非制造业景气度继续回落 10月非制造业商务活动指数延续回落趋势，相比9月下降1.9个百分点至48.7%，今年6月以来首次降至临界点以下。其中建筑业及服务业商务活动指数均较上月下降。 454647484950515253542021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10PMI:大型企业%PMI:小型企业%PMI:中型企业% 宏观点评报告 P7 疫情反弹，经济放缓 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表3：10月非制造业商务活动指数继续回落 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 10月服务业活动指数继续收缩。服务业商务活动指数比上月下降1.9个百分点，由48.9%进一步收缩至47.0%。具体行业而言，零售、道路/航空运输及住宿餐饮等与疫情防控关联紧密的服务行业表现偏弱，其商务活动指数均低于45.0%；电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业指数则继续位于55.0%以上。10月多地疫情反弹，防控对线下消费行为的限制致使服务业受到较大冲击。 图表4：10月疫情确诊及无症状感染人数（右侧）有所反复 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 10月建筑业活动指数扩张速度放缓。建筑业商务活动指数位于58.2%的高位水平，比上月降低了2.0个百分点，扩张速度有所放缓。其中地产表现仍较低迷，基建方面落地略有减速。石4045505560652021-032021-042021-052021-062021-062021-072021-082021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-10非制造业PMI:商务活动%非制造业PMI:建筑业%非制造业PMI:服务业%0500100015002000250001002003004005006002022-09-022022-09-042022