建筑业务继续发力，经营利润保持较快增长

中国建筑(601668) /房屋建设II /公司点评 /2022.11.01 请阅读最后一页的重要声明！ 建筑业务继续发力，经营利润保持较快增长 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2022-11-01 收盘价(元) 4.83 流通股本(亿股) 408.35 每股净资产(元) 8.62 总股本(亿股) 419.34 最近12月市场表现 分析师 毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《 建筑业务景气持续，地产在逆境中稳健运营 》 2022-09-03 ❖ 事件：公司2022Q1-3实现营收15352.74亿元同增14.8%，实现归属净利润435.14亿元同增15.0%，实现扣非归属净利润397亿元同增8.7%。 ❖ 受益稳增长政策，Q3建筑业务贡献盈利增量。2022Q3单季营业收入为4745.03亿元同增18.5%；归属净利润150.10亿元同增23.2%；扣非后归属净利润148.28亿元同增23.7%，考虑到公司房地产开发业务盈利同比下滑（少数股东损益同比减少约70%），Q3业绩增长或主要来自于建筑业务盈利能力改善。具体拆分主要业务经营：Q1-3房建营收9751 亿元同增20.4%，毛利率 7.2%同增0.3pct；基建营收3588亿元同增23.3%，毛利率9.9%同增0.7pct；地产开发业务营收1803 亿元同降 17.2%，毛利率19.3%同降 4.0 pct；勘设营收68亿元同增7.4%，毛利率 16.6%同降 2.7 pct。 ❖ 归属净利率保持平稳，经营现金流大幅净流出。公司Q1-3销售毛利率9.81%同降0.68pct，主要受地产毛利率下滑拖累；期间费用率4.58%同增0.32pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.30%/3.31%/0.97%，同比变动-0.03pct/-0.01pct/0.36pct；资产及信用减值损失率0.50%，同比增加0.19pct；受益于营业外收入增加及少数股东损益减少，归属净利率2.83%同比持平。Q1-3经营性活动现金净流出524.93亿元，同比多流出91.35亿；收现比101.64%同降8.92pct；付现比105.74%同降8.7pct，截至9月底，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为2334.8/10571.7/5929.8/3126.3亿元，较年初变动17.65%/15.02%/13.16%/-3.66%。 ❖ 房建业务加快结构优化，基建新签保持较快增长。2022Q1-3新签合同额2.73万亿元同增11.2%，其中建筑业务新签合同额2.45万亿同增14.0%。分业务来看，房屋建筑、基础设施、勘察设计分别实现新签17775/6675/93亿元，分别同增8.8%/30.9%/3.7%；分地区看，公司境内境外业务分别实现新签合同23789/754亿元，分别同比变动15.4%/-17.2%。房建方面，公司坚持“高端市场、高端客户、高端项目”的市场营销策略，积极向优质房建业务倾斜资源，期间住宅新签5090 亿元同降 24.9%，工业厂房新签2655 亿元同增96.6%；教育设施新签1154 亿元，同增48.0%；基建方面，公司聚焦交通基础设施、生态环保、能源、水利等政策支持领域，市政道路、轨交、公路及生态环境分别新签1172/698/676/468亿，同增48.5%/47.6%/83.5%/32.7%，并且公司企业还获取了7个抽水蓄能项目。 ❖ 房地产业务稳健前行，静待行业需求复苏。Q1-3公司合约销售额及销售面积分别为2725亿元、1098万平米，分别同降9.3%/24.7%，其中，Q3单季度合约销售额及销售面积分别为865亿元、373万平米，分别同比变动3.7%/-15.9%；Q1-3拿地922万平米，3季度末土地储备9166万平米。近期地产放松政策不断出台，包括1）阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限，2）下调首套个人住房公积金贷款利率0.15pct，3）对出售自有住房并在现住-28%-16%-4%8%20%32%中国建筑沪深300上证指数 中国建筑(601668) /房屋建设II /公司点评 /2022.11.01 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠的政策，伴随着消费者购房需求逐渐复苏，公司旗下中海地产和中建地产有望率先受益。 ❖ 投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润为553.95/601.57/659.06亿元，同比增速7.8%/8.6%/9.6%，EPS分别为1.31/1.42/1.56元/股，最新收盘价对应2022-2024年PE分别为3.7/3.4/3.1倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：客户信用风险、宏观经济大幅变动、疫情反复波动。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1615051 1891339 2108997 2338329 2594337 收入增长率（%） 13.7 17.1 11.5 10.9 10.9 归母净利润（百万元） 44925 51408 55395 60157 65906 净利润增长率（%） 7.3 14.4 7.8 8.6 9.6 EPS（元/股） 1.1 1.3 1.3 1.4 1.6 PE 4.6 4.0 3.7 3.4 3.1 ROE（%） 15.0 14.9 14.2 13.4 12.8 PB 0.7 0.6 0.5 0.5 0.4 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 中国建筑(601668) /房屋建设II /公司点评 /2022.11.01 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1615050.55 1891338.97 2108997.34 2338329.30 2594336.76 成长性 减:营业成本 1440166.45 1677136.51 1878246.47 2090689.18 2328389.33 营业收入增长率 13.7% 17.1% 11.5% 10.9% 10.9% 营业税费 15895.79 14778.89 16239.28 17771.30 19457.53 营业利润增长率 12.7% 6.5% 1.0% 9.7% 9.6% 销售费用 5530.43 6176.69 7170.59 7950.32 8561.31 净利润增长率 7.3% 14.4% 7.8% 8.6% 9.6% 管理费用 28995.14 34533.70 36274.75 38582.43 41509.39 EBITDA增长率 6.8% 16.3% 13.5% 6.9% 4.7% 研发费用 25522.57 39927.38 48506.94 52612.41 57075.41 EBIT增长率 7.5% 14.9% 21.1% 6.9% 4.7% 财务费用 7801.96 11124.14 12834.76 10652.51 10980.64 NOPLAT增长率 4.3% 17.7% 21.0% 6.9% 4.7% 资产减值损失 -328.45 -3418.02 -4900.00 -5380.00 -5850.00 投资资本增长率 11.3% 13.2% 8.0% 7.3% 7.1% 加:公允价值变动收益 50.77 -236.59 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 15.0% 10.8% 10.7% 12.1% 11.9% 投资和汇兑收益 6165.54 4710.42 5272.49 6079.66 6745.28 利润率 营业利润 94463.59 100600.90 101573.34 111407.64 122074.47 毛利率 10.8% 11.3% 10.9% 10.6% 10.3% 加:营业外净收支 -191.40 285.34 1200.00 200.00 200.00 营业利润率 5.8% 5.3% 4.8% 4.8% 4.7% 利润总额 94272.19 100886.24 102773.34 111607.64 122274.47 净利润率 4.4% 4.1% 3.8% 3.7% 3.6% 减:所得税 23340.93 23153.74 23637.87 25669.76 28123.13 EBITDA/营业收入 6.5% 6.5% 6.6% 6.3% 6.0% 净利润 44924.93 51407.66 55394.83 60156.52 65905.94 EBIT/营业收入 5.9% 5.8% 6.3% 6.1% 5.8% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 295859.88 327460.54 324975.29 326444.09 332258.26 固定资产周转天数 9 8 8 8 7 交易性金融资产 244.46 71.60 71.60 71.60 71.60 流动营业资本周转天数 26 33 45 54 61 应收帐款 160498.16 180699.59 231099.88 267528.86 317816.39 流动资产周转天数 357 331 338 336 336 应收票据 31990.95 17745.61 17404.35 22866.88 26137.26 应收帐款周转天数 35 32 36 40 42 预付帐款 42242.12 49378.22 54469.15 60629.99 67523.29 存货周转天数 157 148 143 142 141 存货 675150.02 703446.15 778998.97 860822.49 952582.48 总资产周转天数 471 436 429 422 412 其他流动资产 94304.47 110819.57 110819.57 110819.57 110819.57 投资资本周转天数 243 235 228 220 213 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 15.0% 14.9% 14.2% 13.4% 12.8% 长期股权投资 86415.12 100838.54 110838.54 118838.54 124838.54 ROA 2.0% 2.2% 2.1% 2.1% 2.1% 投资性房地产 97123.68 122696.80 122696.80 122696.80 122696.80 ROIC 6.7% 7.0% 7.8% 7.8% 7.6% 固定资产 39263.78 43455.96 47629.49 50448.01 51961.54 费用率 在建工程 10933.27 3706.67 4156.67 4406.67 4456.67 销售费用率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 22559.65 20653.06 22153.06 23223.06 23873.06 管理费用率 1.8% 1.8% 1.7% 1.7% 1.6% 其他非流动资产 139945.