拥抱安全可控和数字经济两大主线的结构性成长机会

市场复盘：科创板估值已至历史低位，中长期配置价值日益凸显 1、历史回顾：中小科创跑输沪深300，成交额依然坚挺；新股表现强势，首批科创板个股正显著分化 2、科创板开板三年成绩斐然，影响力&吸引力趋升，中长期配置价值日益凸显选股逻辑：安全可控&数字经济主线下的科创企业成长红利 1、中长期确定性主线1：安全可控是长期发展的必由之路 2、中长期确定性主线2：数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态 3、选股核心逻辑：流动性相对宽松&经济承压下中小市值科创板个股最具市场吸引力，关注安全可控&数字经济主线下的科创企业成长红利 受益标的：山大地纬、亚康股份、慧辰股份、零点有数、航天宏图、中科星图、交控科技、长阳科技、金山办公、海光信息。 01市场复盘：科创板估值已至历史低位，板块长期配置价值凸显 1.1市场回顾：中小科创跑输沪深300，成交额依然坚挺 2022年以来，美联储加息超预期、俄乌冲突、疫情反复、人民币汇率持续下跌等因素冲击不断，中国资本市场内外双重承压,沪深300以及中小100和科创50指数均有所下降，科创50表现最差为-32.82%，中小100次之为-26.35%，沪深300为-22.98%；成交额方面，科创50指数成交额依然坚挺。 科创板表现较差的背后：指数跌幅前30个股中电子产业占比超四成，主要受疫情冲击、贸易冲突加剧叠加行业景气周期下行等影响业绩增速不及预期，高估值个股大幅下跌拖累板块。 图：年初至今三大指数涨跌幅情况 图：年初至今三大指数成交额变动情况 1.1市场回顾：外部环境动荡引致市场不景气，煤炭行业一枝独秀 煤炭行业唯一实现正收益，TMT（计算机、传媒、电子）跌幅超30%，跌幅靠前。以煤炭为代表的资源股表现强势，行业涨幅一枝独秀，但上游成本提高叠加下游需求不振以及资本风险偏好的转变，引致传媒（-37.38%）、电子（-36.00%）、建筑材料（-32.82%）、计算机（-30.16%）等多行业表现不及沪深300。 煤炭行业强势的背后：旺盛的下游需求、价格处于高位、世界动荡不安下的能源板块走强效应； TMT显著跑输的背后：业绩低于预期、美国发起的对中国高科技领域的限制冲击、产业创新不够等。 图：申万一级行业年初至今涨跌幅情况 煤综交农建通石公房汽机国有基电商社银美纺环钢医沪轻家食非计建电传炭合通林筑信油用地车械防色础力贸会行容织保铁药深工用品银算筑子媒 设军金化设零服备工属工备售务 制电饮金机材造器料融料 1.1市场回顾：新股表现强势，首批科创板个股正在显著分化 年初至今，科创板共有105只个股实现正收益，其中中小市值（300亿以下）公司共有86家； 表：科创板年初以来个股涨跌幅前25情况（亿元） 高端装备制造产业新能源产业 -70.1%新一代信息技术产业-69.9%新一代信息技术产业-69.3%新一代信息技术产业 拓荆科技-U 186.8%新一代信息技术产业334.8禾川科技181.9%高端装备制造产业83.9普源精电-U 175.2%新一代信息技术产业132.8东威科技149.8%新一代信息技术产业249.3上海谊众-U 141.0%生物产业114.4臻镭科技138.9%新一代信息技术产业145.9迪威尔126.5%高端装备制造产业82.1微电生理-U113.76%生物产业132.3东微半导111.8%新一代信息技术产业185.4派能科技102.3%新能源汽车产业616.3高测股份96.4%新能源产业215.4澳华内镜92.8%生物产业96.7禾迈股份91.9%新能源产业538.7坤恒顺维90.6%新一代信息技术产业60.0复旦微电89.1%新一代信息技术产业774.6昱能科技81.7%新能源产业421.6荣昌生物76.05%生物产业391.3华秦科技71.4%新材料产业296.8纵横股份70.3%高端装备制造产业50.4德龙激光67.9%高端装备制造产业50.7正帆科技63.2%新材料产业107.9晶科能源60.2%新能源产业 涨幅前25的个股中，2022年新上市个股13家，表现强势；另一方面，部分首批科创板个股跌幅超50%。 -69.1%新一代信息技术产业112.9-64.6%新一代信息技术产业22.5-61.5%新一代信息技术产业477.6-60.9%节能环保产业15.8-60.8%生物产业22.7-60.4%高端装备制造产业214.8-60.1%高端装备制造产业142.4-59.5%生物产业58.8-59.1%高端装备制造产业31.9 图：科创板年初以来个股涨跌幅分布情况 建龙微纳-58.90%明微电子芳源股份科思科技芯海科技南亚新材艾为电子嘉元科技芯朋微 -58.8%新一代信息技术产业-58.7%节能环保产业 -58.3%新一代信息技术产业-58.3%新一代信息技术产业-58.3%新材料产业 -57.9%新一代信息技术产业150.0-57.2%新材料产业161.7-56.82%新一代信息技术产业56.1-56.7%新材料产业31.5-56.6%新一代信息技术产业65.3-56.5%新一代信息技术产业21.5-56.4%新一代信息技术产业23.5 方邦股份乐鑫科技1,688.0敏芯股份118.4和达科技 1.2科创板开板三年成绩斐然，给科创成长企业以力量 注册制下科创板IPO扩容显著，有效助力“硬科技”企业发展 1、科创板IPO比重显著提升，金融支持实体经济的力度显著提升。截至2022年10月25日，科创板共实现477家公司上市，实现首发募资7,286.9亿元，占同期A股IPO数量的33.7%，占同期A股IPO募集金额的43.2%，为IPO市场的关键力量。 2、科创板聚焦“硬科技”。高度集中于高新技术与战略性新兴产业，其中生物医药、集成电路、高端装备、信息技术等领域合计占比近七成。 图：科创板开板后IPO募集金额快速扩容（亿元） 图：科创板定位及其先进性 图：科创板IPO数量的行业分布情况 1.3科创板的核心业绩指标显著较高 图：科创板与其他板块营业收入增速情况100% 1.4定位高新科技&盈利能力持续提升，细分领域龙头公司涌现 “科技硬+研发强+赛道优”驱动公司高成长。 表：科创板市值前十五龙头公司情况 新一代信息技术产业新能源产业 高端装备制造产业生物产业节能环保产业 新一代信息技术产业新能源产业 新一代信息技术产业高端装备制造产业新一代信息技术产业新一代信息技术产业新一代信息技术产业新能源汽车产业生物产业 新一代信息技术产业中位数 1.5科创板三年“大非”解禁洪峰已过，板块流动性显著改善 图：科创板历次解禁高峰与成交额变动情况 上年10中旬IPO提速，同期上市公司迎来“小非”集中解禁 2019年7月22日，科创板首批25家公司正式上市，随后年7月2021年7 2022年7 2020、月及月均出现集中解禁，目前首批25家上市公司大都完成“大非”解禁（即控股股东和实际控制人自股票上市之日起三十六个月不得转让首发股份，不含延长解禁期公司）。 从成交额变动情况看，历次解禁前将伴随板块活跃度提高、成交额提升，并随着流通股增加，成交额占比将向上企稳。2022年9月，科创板成交额达9229.4亿元，占比全部A股总成额的6.04%，较去年同期提高了2.66 pct。预计随着“三周年”股陆续迎来大非解禁，原始股解禁带来的市场担忧或逐步削弱，板块活跃度有望持续提升。 科创板成交额/全部A股总成交额 1.6科创板估值已至历史低位，中长期配置价值日益凸显 “硬科技+高成长+低估值”的基本面是科创板吸引力与影响力趋升的核心支撑 1、科创板估值已至历史低位：在贸易保护主义抬头、疫情反复等因素的扰动下，科创板估值持续走低，5月初流动性大幅宽松、市场情绪改善，科创板迎来阶段性估值修复，但市盈率估值38.2仍处历史低位。 2、科创板影响力&吸引力趋升：公募基金股票资产中对于科创板股票的配置比例不断提高，由2019 H2 的0.32%上升至2022Q2的2.97%，预计随着科创板研究广度的提高，板块机构化程度有望进一步提升。 图：科创板估值已处于历史低位（PE- TTM ）120 图：公募基金股票配置中科创板股票占比不断提升1,600 公募基金持股科创板市值（亿元） 02选股逻辑：关注安全可控&数字经济主线下的科创企业成长红利 2.1中长期确定性主线1：安全可控是长期发展的必由之路 贸易保护主义抬头、科技产业逆全球化背景下，外部环境恶化凸显安全可控重要性：2013年，“棱镜门”事件敲响了安全可控的警钟；2016年-2019年间，中兴、华为先后被美制裁；此后，美国政府先后将多家中国公司、机构等纳入到实体清单；近期，美国接连推行“芯片法案”、扩大芯片限制从 10nm 到 14nm 等，打压举措频出且力度加大，旨在限制中国芯片、新能源汽车等产业发展。以邻为镜，俄乌冲突爆发后，美国、欧盟等对俄罗斯进行了严厉制裁，俄罗斯相关产业受到重创。外部环境不确定性持续加强下，不断凸显安全可控的重要性，核心技术自主可控是长期发展的必由之路。 表：美国限制中国科技发展的举措频出，外部环境不确定性加强 美国商务部工业与安全局（BIS）公布了《对向中国出口的先进计算和半导体制造物项实施新的出口管制》，旨在限制中国获得先进计算芯片、开发和维护超级计算机以及先进工艺制造能力。 英伟达称被美国政府要求限制向中国出口两款被用于加速人工智能任务的最新两代旗舰GPU计算芯片A100和H100；AMD表示芯片MI250出口到中国将会受限。 美国出台《2022年通胀削减法案》，凡是使用了中国电池、中国零部件的新能源电动车都不能获得美国给消费者提供的高额补贴，旨在限制中国新能源汽车出口 美国商务部工业和安全局（BIS）发布公告，对设计GAAFET架构（全栅场效应晶体管）的先进芯片EDA软件工具等四项“新兴和基础技术”纳入新的出口管制。 美国总统拜登签署《2022年美国芯片与科学法案》，使其正式成为生效法律，旨在为美国半导体的研究和生产提供约520亿美元的政府补贴，以对抗中国及控制半导体产业链。 美国商务部决定对中企的芯片限制从 10nm 扩大到 14nm 。 2.1.1国家高度重视安全可控，政策大力支持自主创新 法规/政策/会议 2.1.2“2+8+N”信创产业发展将进入加速期 信创产业旨在自主可控和信息安全，重在生态：信创产业即信息技术应用创新，与“863计划”“973计划”“核高基”一脉相承，是我国IT产业发展升级采取的长期计划，包括基础芯片、基础硬件、基础软件、云计算、应用软件以及网安。 2022年为信创产业元年，外部环境催化下关键行业有望加速：2013年，党政率先从公文系统开始国产化计划，目前已接近收尾阶段，并朝电子政务系统纵向发展；其余8大重点行业中，金融推进最快，电信其次，再者为电力、交通、石油及航空航天。目前外部环境带来的不确定性日益增加，供给侧国产体系逐步从可用到好用，叠加相关政策逐步落地，供需共振下信创产业有望加速。根据海比研究院数据，2025年中国信创产业规模将达2.3万亿元，年均复合增长达35.7%。 图：信创产业“2+8+N”发展进程 图：中国信创产业规模情况（亿元）25,000 2.2中长期确定性主线2：数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态 党和国家高度重视数字经济发展：党的十八大以来，党中央高度重视发展数字经济，将其上升为国家战略；2018年8月，中办、国办印发《数字经济发展战略纲要》；2022年1月，国务院印发顶层设计文件《“十四五”数字经济发展规划》，强调数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态，并提出“到2025年，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%”，大力发展数字经济成为“十四五”期间重要任务。 数字经济是以数据资源为关键要素的新型经济形态，从其构成上具体包括：数据价值化、数字产业化、产业数字化以及数字化治理，其中数字产业化