2022Q3格力电器三季报点评：空调主业稳健增长，利润率显著改善

维持盈利预测及“增持”评级：公司22Q3业绩基本符合预期，维持公司22-24年预测，为259.7/279.6/295.6亿元，同比+13%/+8%/+6%，对应EPS为4.61/4.96/5.25元，维持目标价46.64元，对应23年9.4xPE。 业绩基本符合预期。公司2022年前三季度实现营业收入1474.89亿元，同比+6.8%，归母183.04亿元，同比+17.0%，扣非185.67亿元，同比+25.8%；其中2022Q3实现营业收入522.67亿元，同比+11.0%，归母68.38亿元，同比+10.5%，扣非69.59亿元，同比+16.6%。 空调主业受益高温稳健增长：受益高温天气带动，我们预计Q3公司空调主业内销收入表现较好。根据奥维云网数据，公司7-9月空调线上零售销额分别同比+9.2%/+30.0%/-14.7%。7、8月高温刺激作用明显。由于21Q3公司第三方出货数据受到延迟发货影响表现为较高基数，我们预计22Q3公司出货实际情况预计比产业在线同比增速表现要更好。 利润端增长主要来自毛利大幅改善：考虑到会计准则变更，从毛销差角度来看，22Q3毛销差为20.92%，环比+0.85pct，同比+1.96pct。预计Q3以来，由于空调市场龙头竞争相对稳定，且渠道层级有效精简，公司出厂价保持了较好的同比增长，成本端压力缓解传导也较为顺畅，因此毛利层面的显著改善是公司利润端增长的核心。 风险提示：原材料成本持续上行、疫情干扰线下渠道销售恢复 1.业绩简述 公司2022年前三季度实现营业收入1474.89亿元，同比+6.8%，归母183.04亿元，同比+17.0%，扣非185.67亿元，同比+25.8%；其中2022Q3实现营业收入522.67亿元，同比+11.0%，归母68.38亿元，同比+10.5%，扣非69.59亿元，同比+16.6%。业绩基本符合预期。 2.收入端：空调主业受益高温稳健增长 受益高温天气带动，我们预计Q3公司空调主业内销收入表现较好。根据奥维云网数据，公司7-9月空调线上零售销额分别同比+9.2%/+30.0%/-14.7%。7、8月高温刺激作用明显。而在出货端，根据产业在线数据，2022Q3公司家用空调内销出货同比-12.2%，出口同比-14.3%。整体出货表现与零售端以及实际营收表现差距较大，我们认为有以下几方面原因： 1）内外销出厂价Q3依旧处于同比提升中，出口提价或更为明显，一定程度缩小了出货数据的负增长与实际营收正向增长间的差距； 2）高温天气有效刺激空调需求，但主要反映在零售端，但宏观环境与地产表现导致对于中期需求的担忧使得经销商以去库存行为为主，后续的提货积极性偏弱，因此造成零售与出货端的背离表现； 3）去年同期公司可能存在Q2提前确认收入，但发货延后到Q3所造成的Q3第三方出货数据基数较高的情况，22Q3公司出货实际同比情况预计表现更好。（具体分析请参考格力电器2021年三季报点评） 3.利润端：毛利大幅度改善 2022年前三季度公司毛利率为25.54%，同比+1.41pct，净利率为11.76%，同比+0.52pct；其中2022Q3毛利率为27.44%，同比+2.54pct，净利率为12.59%，同比-0.45pct。 公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为5.63%、2.68%、3.21%、-1.05%，同比-1.39、+0.57、-0.21、+0.23pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.53%、2.84%、3.24%、-1.15%，同比+0.59、+0.78、+0.32、+0.08pct。 考虑到会计准则变更，从毛销差角度来看，22Q3毛销差为20.92%，环比+0.85pct，同比+1.96pct。预计Q3以来，由于空调市场龙头竞争相对稳定，且渠道层级有效精简，直营化比例提升，公司出厂价保持了较好的同比增长，成本端压力缓解传导也较为顺畅，因此毛利层面的显著改善是公司利润端增长的核心。 Q3少数股东损益在-2.21亿元，与Q2基本持平，预计格力钛Q3亏损仍在6-7亿元水平。 4.资产&现金流：净现金含量有所下降但仍充裕 公司2022年前三季度期末现金+交易性金融资产为1554.81亿元，同比+359.5亿元，环比中报提升190.1亿元。而有息负债方面，短期+长期借款为826.23亿元，同比+544.3亿元，因此净现金含量有所下滑但仍较为充裕。另外，存货为405.47亿元，同比+2.2%，应收票据和账款合计为136.93亿元，同比+34.12%。另外，其他流动负债、递延所得税资产环比中报表现基本平稳。 公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为224.59亿元，同比+247.56%，其中销售商品及提供劳务现金流入1440.81亿元，同比+9.54%；其中2022Q3经营活动产生的现金流量净额为93.14亿元，同比-25.68%，其中销售商品及提供劳务现金流入524.01亿元，同比-6.64%，相较525.37亿元的营收来看，现金回款率表现较好，同比下滑预计仍是因为21Q2部分商品在Q3收回货款所影响。 5.投资建议 公司持续推进渠道改革，同时空调主业盈利能力在提价作用下有望逐步恢复，静待长期经营治理改善。公司22Q3业绩基本符合预期，维持公司22-24年预测，为259.7/279.6/295.6亿元，同比+13%/+8%/+6%，对应EPS为4.61/4.96/5.25元，维持目标价46.64元，对应23年9.4xPE。 6.风险提示 疫情扰动压制消费需求、大宗成本波动中断成本改善趋势