2022年三季报点评：受产品价格下调影响，Q3业绩略低于市场预期

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 银都股份（603277） 2022年三季报点评：受产品价格下调影响，Q3业绩略低于市场预期 2022年10月30日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.41 一年最低/最高价 14.60/23.95 市净率(倍) 3.00 流通A股市值(百万元) 7,209.53 总市值(百万元) 7,324.11 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.80 资产负债率(%,LF) 28.12 总股本(百万股) 420.68 流通A股(百万股) 414.10 相关研究 《银都股份(603277)：2022年中报点评：海外OBM业务快速放量，H1业绩基本符合预期》 2022-08-30 《银都股份(603277)：2021年报&2022年一季报点评：收入端持续快速提升，2022Q1业绩超市场预期》 2022-04-27 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,459 3,086 3,755 4,501 同比 52% 25% 22% 20% 归属母公司净利润（百万元） 412 490 622 781 同比 33% 19% 27% 26% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.98 1.17 1.48 1.86 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.77 14.93 11.78 9.38 [Table_Tag] #出口导向 #业绩不及预期 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年三季报。 ◼ 俄乌冲突压制欧洲需求&产品价格下调，Q3收入端同比小幅增长 2022Q1-Q3公司实现营业收入21.19亿元，同比+23.34%；其中Q3营业收入为6.87亿元，同比+6.87%，环比-10.23%，Q3收入端表现略低于我们预期。我们判断主要系：1）一方面，欧洲地区受到俄乌冲突的影响，整体需求环比出现一定阶段性下滑；美国市场整体需求正常，由于2022Q2基数较高，2022Q3环比略有下降；2）在海运费和原材料成本逐步下降的背景下，公司与客户协商后，下调部分产品价格，也进一步压制了收入端增速。展望2022Q4和2023年，欧洲地区外部事件的不可控因素依旧存在，但考虑到海运费趋于稳定，公司产品价格下降，海外市场的下单意愿有望增强，叠加制冰机等新品快速放量，公司收入端有望实现稳健增长。 ◼ 海运费下降降本存在一定滞后性，Q3盈利水平明显下降 2022Q3公司归母净利润为0.93亿元，同比-24.81%；销售净利率为13.54%，同比-5.71pct，盈利水平明显下降，利润端低于市场预期。1）毛利端：2022Q3销售毛利率为33.46%，同比-7.02pct，明显下滑，是盈利能力下滑主要原因。我们判断主要系公司产品存在一定降价，但是海运费下降在成本端的对冲存在一定滞后性。展望2022Q4，我们判断随着海运费下降逐步体现在收入成本之中，公司毛利率有望环比明显提升。2）费用端：2022Q3期间费用率为17.75%，同比-1.37pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.04、-1.53、+0.17和-3.06pct，销售费用率明显增长，我们判断主要系美国子公司仓库租金上涨，以及相关人员薪酬增长。 2022Q3公司经营活动现金流净额达到2.51亿元，同比+422%，经营质量明显提升，我们判断主要受益于海外库存水位下降、回款增加。 ◼ 趋于完善的海外渠道+新品布局，将推动公司持续稳步成长 相比日本星崎、Middleby等企业，公司营收规模较小，仍有较大提升空间。①海外渠道趋于完善：公司国内外渠道搭建基本完成，尤其海外渠道趋于完善，在国内更是主动去向工程端客户渗透；②布局新品：推出万能蒸烤箱将有效补充公司的产品矩阵，提升公司在商用餐饮设备领域的整体销售能力，有望成为公司新的业绩增长点；③产能：泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要，有利于公司国际市场的开拓，优化公司的产能及运输整合能力，并减少单一出口国带来的政策风险。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到俄乌冲突、海运费等影响，我们调整2022-2024年归母净利润分别为4.90、6.22和7.81亿元（原值5.39、6.61、7.90亿元），当前股价对应动态PE为15/12/9倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：产品市场推广进度不及预期，竞争加剧，海运费上涨。 -28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%20%26%2021/11/12022/3/12022/6/292022/10/27银都股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 银都股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,045 2,781 3,613 4,587 营业总收入 2,459 3,086 3,755 4,501 货币资金及交易性金融资产 716 1,023 1,625 2,394 营业成本(含金融类) 1,499 1,935 2,321 2,744 经营性应收款项 265 326 396 475 税金及附加 14 19 23 27 存货 1,010 1,322 1,427 1,498 销售费用 282 339 404 473 合同资产 0 0 0 0 管理费用 137 179 203 239 其他流动资产 54 110 165 220 研发费用 87 108 131 158 非流动资产 1,308 1,283 1,251 1,213 财务费用 32 5 5 0 长期股权投资 9 9 9 9 加:其他收益 24 31 19 11 固定资产及使用权资产 684 741 749 731 投资净收益 52 46 45 45 在建工程 165 83 41 21 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 67 65 63 61 减值损失 -9 -8 -9 -10 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 4 7 10 13 营业利润 475 570 723 908 其他非流动资产 378 378 378 378 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 3,353 4,064 4,865 5,800 利润总额 475 570 723 908 流动负债 750 875 996 1,124 减:所得税 63 80 101 127 短期借款及一年内到期的非流动负债 94 94 94 94 净利润 412 490 622 781 经营性应付款项 300 318 350 376 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 63 97 116 137 归属母公司净利润 412 490 622 781 其他流动负债 293 366 436 517 非流动负债 317 417 477 507 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.98 1.17 1.48 1.86 长期借款 92 142 177 197 应付债券 0 0 0 0 EBIT 454 506 673 862 租赁负债 146 196 221 231 EBITDA 525 563 733 923 其他非流动负债 78 78 78 78 负债合计 1,067 1,292 1,473 1,631 毛利率(%) 39.02 37.30 38.18 39.04 归属母公司股东权益 2,285 2,773 3,392 4,169 归母净利率(%) 16.76 15.89 16.56 17.35 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,285 2,773 3,392 4,169 收入增长率(%) 52.31 25.49 21.68 19.87 负债和股东权益 3,353 4,064 4,865 5,800 归母净利润增长率(%) 32.69 19.02 26.82 25.54 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 83 206 539 733 每股净资产(元) 5.44 6.60 8.07 9.92 投资活动现金流 377 -87 -63 -38 最新发行在外股份（百万股） 421 421 421 421 筹资活动现金流 -418 91 48 17 ROIC(%) 15.36 14.94 16.33 17.28 现金净增加额 33 207 522 709 ROE-摊薄(%) 18.03 17.69 18.34 18.73 折旧和摊销 71 58 60 61 资产负债率(%) 31.84 31.78 30.28 28.12 资本开支 -205 -30 -25 -20 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.77 14.93 11.78 9.38 营运资本变动 -420 -330 -133 -113 P/B（现价） 3.20 2.64 2.16 1.75 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn