华旺科技公告三季报，2022年前三季度实现营收24.89亿元，同比+24.25%；归母净利润3.31亿元，同比+3.34%；扣非后归母净利润3.17亿元，同比+4.18%。Q3单季度实现营收8.83亿元，同比+31%；归母净利润1.04亿元，同比+2.46%；扣非归母净利润1.02亿元，同比+7.88%。点评：产能稳定投放，三季度公司收入稳健增长。1）毛利率方面，Q1-Q3综合毛利率为18.83%，同比-6.34pct。单Q3来看，综合毛利率为15.63%，同比-7.92pct， Q3毛利率下降主要由于纸浆价格仍高位运行，挤占盈利空间。2）费用率方面，Q1-Q3公司期间费用率为3.83%，同比-3.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/1.05%/2.85%/-0.61%，同比分别变动-2.17pct/-0.04pct/-0.36pct/-0.72pct。单Q3期间费用率为2.29%，同比-6.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.40%/1.02%/2.23%/-1.37%， 同 比 变 动-3pct/-0.18pct/-1.31pct/-1.48pct， Q3公司费用控制情况良好，期间费用率下降，财务费用率较上年同期下降幅度较大。3）净利率方面，Q1-Q3公司归母净利率为13.28%，同比-2.69pct，扣非归母净利率为12.72%，同比-2.45pct，Q3单季度归母净利率为11.73%，同比-3.27pct，扣非归母净利率为11.54%，同比-2.47pct，受毛利率水平影响，净利率水平有所下滑。4）营运能力方面，Q1-Q3经营活动现金流净额为3.76亿元，同比+142.53%，单Q3经营活动现金流净额为-0.26亿元，同比-132.28%，公司Q1-Q3应收账款及应收票据同比+4.83%，存货周转天数-1.13天。盈利预测与投资评级：作为中高端装饰原纸领军企业，公司所处细分行业格局向好、技术壁垒显著，产业链地位优。未来随着产能建设项目逐步投产，进一步丰富产品矩阵，有望带动收入规模再上台阶。海外市场加快开拓，内销多领域延展，仍有较大拓展空间。我们预计公司2022~2024年归母净利分别为4.65亿元、5.85亿元、6.68亿元，同比分别增长3.7%、25.7%、14.2%。目前股价对应2022年PE为13x，维持“买入”评级。
