2022年三季报点评：业绩略超预期，市占份额稳步提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月31日 公司研究 业绩略超预期，市占份额稳步提升 ——海尔智家（600690.SH）2022年三季报点评 买入（维持） 当前价：20.80元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 94.45 总市值(亿元)： 1964.64 一年最低/最高(元)： 20.02/30.91 近3月换手率： 17.28% 股价相对走势 -27%-17%-6%5%15%10/2101/2204/2207/22海尔智家沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.24 1.72 3.67 绝对 -16.03 -12.87 -23.13 资料来源：Wind 相关研报 业绩超出预期，市占率稳步提升——海尔智家（600690.SH）2022年半年报点评（2022-08-31） 业绩略超预期，完善激励机制——海尔智家（600690.SH）2022年一季报点评（2022-05-04） 事件： 公司1-3Q22实现营业收入1847.5亿元，YoY+9%；归母净利润116.7亿元，YoY+17%，扣非归母净利润112.2亿，YoY+24%；其中3Q22实现营业收入628.9亿元，YoY+9%，归母净利润37.2亿元，YoY+20%，扣非归母净利润37.3亿，YoY+34%，业绩超出市场预期。 点评： 全线产品市占率提升，重点发力高端市场。国内方面，公司升级高端品牌与场景方案，加速卡萨帝和三翼鸟的多维触电布局与场景化、套系化体验；同时加速新品类发展，3Q22干衣机收入同比增长89%、洗碗机收入同比增长超20%、清洁类机器人收入增长超120%。1-3Q22公司冰箱线上、线下零售额份额分别为39.1%/43.8%，其中高端市场优势进一步扩大，卡萨帝线下15000元以上价格段份额达到45%，同比+3.3pcts；1-3Q22公司洗衣机线上、线下零售额份额分别为40.2%和46.3%，其中高端市场份额高达77%，优势稳固；1-3Q22公司干衣机线上/线下零售额份额29.6%/39.3%（同比+4.1pcts/+5.8pcts）；空调业务坚持高效零售模式和中高端路线，1-3Q22线上、线下零售额占比分别为14.5%/19.9%，同比+1.0pcts/+2.9 pcts，其中线下高端市场份额达24.8%，同比+4.0pcts。海外方面，海尔智家1-3Q22海外业务收入同比+9%，公司通过人单合一机制，高效本土化运营，把握高端市场增长机会，美洲市场高端品牌收入增长超过40%，欧洲市场高端品牌收入增长超过30%；把握行业趋势，拓展热泵、嵌入式品类等增长机会，1-3Q22热泵收入增长超30%，其中海外收入增长超300%；亚洲市场提速卡萨帝全球布局，其中巴基斯坦市场持续保持份额第一，日本市场冰箱、冷柜份额均为行业第一（数据均来自公司第三季度报告）。 毛利率保持稳定，费用率持续优化。1-3Q22公司毛利率30.5%（YoY+0.3pcts），其中3Q22毛利率31.1%（YoY+0.6pcts），毛利率提升主要系优化产品结构、SKU数量减少、供应链降本等。1-3Q22销售/管理/财务费用率分别为14.9%/4.2%/-0.3%（YoY-0.5/-0.3/-0.5pcts），其中3Q22销售/管理/财务费用率为15.7%/4.1%/-0.7%（YoY-0.3/-0.2/-0.7pcts），销售费用率下移主因数字化改革提高资源投放效率，公司库存周转、备件费率明显优化，财务费用率下移得益于公司提升资金管理效率，增加利息收入以及优化外汇管理增加汇兑收益。3Q22公司经营性现金流量净额52.4亿元，同比+5%，实现逐季向好，主要系数字化转型实现库存周转优化。长期来看，海尔对内数字化转型提升运营效率、对外通过场景方案提升用户体验，海外坚持高端创牌+本土化运营的同时通过规模效应提升+精细化运营，逐步实现整体经营效率优化。 盈利预测、估值与评级：全球布局的家电领军品牌，维持“买入”评级。海尔定位于全球大家电领军品牌，通过七大品牌战略协同提供智慧家庭美好生活的解决方案，私有化H股子公司大幅改善治理效率。考虑到2022年前三季度业绩增长超市场预期且公司产品内外销市占率均稳步提升，维持2022-2024年归母净利润为154、179、204亿元，现价对应PE为13、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外耐用消费品需求退坡，原材料价格长时间高位。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海尔智家（600690.SH） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 209,726 227,556 247,649 272,993 299,445 营业收入增长率 4.46% 8.50% 8.83% 10.23% 9.69% 净利润（百万元） 8,877 13,067 15,403 17,932 20,410 净利润增长率 8.17% 47.21% 17.88% 16.41% 13.82% EPS（元） 0.98 1.39 1.63 1.90 2.16 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.29% 16.37% 16.74% 17.16% 17.19% P/E 21 15 13 11 10 P/B 2.8 2.4 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-31 图1：公司单季度营业收入及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600700单季度营业收入同比增速（右）（亿元） -200%-100%0%100%200%300%400%500%600%05101520253035404550单季度归母净利润同比增速（右）（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：公司单季度三费率 图4：公司单季度毛利率和净利率 -5%0%5%10%15%20%25%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22销售费用率管理费用率财务费用率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22毛利率净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 海尔智家（600690.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 209,726 227,556 247,649 272,993 299,445 营业成本 147,475 156,483 170,869 187,674 205,571 折旧和摊销 4,901 4,804 4,516 5,347 6,184 税金及附加 661 807 743 819 898 销售费用 33,642 36,554 39,252 42,860 46,414 管理费用 10,053 10,444 11,887 13,104 14,373 研发费用 6,860 8,357 9,163 10,101 11,079 财务费用 1,196 686 717 678 491 投资收益 4,060 2,403 2,500 2,500 2,500 营业利润 13,598 15,876 18,479 21,517 24,495 利润总额 13,554 15,916 18,739 21,785 24,771 所得税 2,232 2,699 3,186 3,703 4,211 净利润 11,323 13,217 15,553 18,082 20,560 少数股东损益 2,446 150 150 150 150 归属母公司净利润 8,877 13,067 15,403 17,932 20,410 EPS(元) 0.98 1.39 1.63 1.90 2.16 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 17,599 23,130 21,107 22,235 25,932 净利润 8,877 13,067 15,403 17,932 20,410 折旧摊销 4,901 4,804 4,516 5,347 6,184 净营运资金增加 -10,140 4,863 3,023 6,477 6,221 其他 13,962 395 -1,835 -7,520 -6,882 投资活动产生现金流 -5,264 -8,067 -2,187 -2,624 -2,103 净资本支出 -7,449 -7,083 -7,872 -7,550 -7,050 长期投资变化 21,568 23,232 2,500 2,500 2,500 其他资产变化 -19,382 -24,216 3,185 2,426 2,447 融资活动现金流 -1,026 -15,641 9,518 -12,007 -15,894 股本变化 2,448 371 47 0 0 债务净变化 -2,438 -9,523 13,033 -6,393 -9,785 无息负债变化 15,322 10,551 3,430 9,653 10,681 净现金流 10,672 -684 28,437 7,603 7,936 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 203,459 217,459 246,276 262,174 277,483 货币资金 46,461 45,857 74,295 81,898 89,833 交易性金融资产 2,165 2,786 1,900 1,948 1,996 应收账款 15,930 14,631 16,469 18,154 19,913 应收票据 14,136 13,355 17,335 19,109 20,961 其他应收款（合计） 1,717 1,955 2,290 2,508 2,736 存货 29,447 39,863 33,010 36,255 39,706 其他流动资产 3,284 3,919 4,723 5,736 6,795 流动资产合计 114,248 123,608 151,296 166,985 183,426 其他权益工具 2,659 4,849 4,946 5,045 5,145 长期股权投资 21,568 23,232 20,616 18,116 15,616 固定资产 20,879 22,303 23,560 24,236 23,943 在建工程 3,597 4,183 5,087 5,766 6,124 无形资产 10,018 9,550 10,017 10,492 10,942 商誉 22,518 21,827 21,827 21,827 21,827 其他非流动资产 4,766 4,898 5,300 5,300 5,300 非流动资产合计 89,212 93,852 94,980 95,189 94,056 总负债 135,348 136,377 152,840 156,100 156,996 短期借款 7,688 11,226 17,094 17,824 8,539 应付账款 36,303 42,345 42,717 46,919 51,393