2022年三季报点评：Q3业绩略超预期，海外需求景气回升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华荣股份（603855.SH）2022年三季报点评 Q3业绩略超预期，海外需求景气回升 2022年10月28日 ➢ 事件：公司披露2022年三季报：1）2022Q1-Q3：营收23.92亿，yoy+14.64%，归母净利润2.82亿，yoy-5.18%，扣非归母净利润2.98亿，yoy+22.14%，毛利率46.07%，yoy-0.94pct，净利率11.78%，yoy-2.71pct；2）2022Q3：营收10.20亿，yoy+14.62%，归母净利润1.29亿，yoy+1.47%，扣非归母净利润1.24亿，yoy+39.21%，毛利率43.27%，yoy+1.37pct，净利率12.71%，yoy-1.83pct。 ➢ 业绩略超预期，海外防爆发力。2022Q3公司收入同比增14.62%，扣非归母净利润同比增39.21%，略超预期，预计主要与：1）防爆电气需求高景气；2）公司海外业务发力；3）矿用防爆受益于煤矿智能化改造需求上行。1）厂用防爆：厂用业务板块2022H1实现净利润1.60亿元，yoy+18%，2022年开年受到诸多不利因素干扰，实现双位数增长属实不易，特别是工厂身处上海。2022H1，公司在安工智能、海工、军工、核电、白酒等多个新兴市场的应用大幅提升。国际方面，厂用外贸业务随着海外对疫情防控政策的调整，外贸部门在一季度营收下降的情况下，二季度营收迎来反弹，单季度同比增长7.1%，随着全球疫情趋于平稳，公司外贸业务有望恢复快速增长；2）专业照明：2022H1实现营收0.97亿元，yoy-26.04%，专业照明所在的湖州南浔，板块受疫情影响较大，加之厂房折旧等费用增加，导致营收、利润不及预期，但Q4一般为国企央企集中采购时期，或许Q4会看到公司该业务的盈利性改善。长期来看，公司前期为了市场开拓给业务发展商让利较多，而公司专业照明新厂区在2021年完成搬迁，磨合期完成后业务发展商激励有望进入正轨，看好改业务净利率提升趋势；3）能源业务板块：2022H1实现营收3.82亿元，yoy+33.6%。其中：矿用防爆产品实现收入1.34亿元，yoy+43.5%，反应煤矿的智能改造需求旺盛；新能源EPC业务实现收入2.43亿元，yoy+29.5%，新能源EPC业务上半年受疫情影响，项目延期开工，随着国内疫情缓解，三季度项目落地加速。 ➢ 预计公司2022年仍将保持较快的增长：1）2022年为全球和国内油气开始上行之年，对防爆电器存在行业性的利好；2）非油气厂用防爆电器处于高增长阶段，公司布局了白酒、医药、核电、粉尘等诸多非油气下游，在安全生产要求监管加严的背景下，非油气领域防爆需求日益增多；3）矿用防爆受益于煤矿行业景气度高，安全生产重视程度提升有望带来防爆电器采购量提升；4）专业照明在去年完成新场地搬迁+业务发展商模式磨合完成后进入高增长阶段。 ➢ 投资建议：考虑到公司各项业务发展势头较好，预计公司2022-2024年归母净利润分别是4.04/5.45/7.13亿元，对应PE分别是19x/14x/11x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求放缓风险，国内疫情继续恶化影响发货风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,027 3,808 4,676 5,380 增长率（%） 32.6 25.8 22.8 15.0 归属母公司股东净利润（百万元） 381 404 545 713 增长率（%） 46.2 6.0 34.9 30.9 每股收益（元） 1.13 1.20 1.61 2.11 PE 20 19 14 11 PB 4.4 3.6 2.8 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 22.73元 [Table_Author] 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师 罗松 执业证书： S0100521110010 电话： 18502129343 邮箱： luosong@mszq.com 相关研究 1.华荣股份（603855.SH）2022年中报点评：业绩实属不易，业务稳健发展-2022/08/25 2.华荣股份（603855.SH）动态点评：厂用防爆产品全球竞争力进一步提升-2022/05/27 3.华荣股份（603855.SH）2021年报及2022Q1季报点评：Q1扣非略超预期，实现良好开局-2022/04/29 4.华荣股份（603855）深度报告：“双碳”背景&油气开支上行，防爆电器+专业照明共发力-2022/04/06 华荣股份(603855)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,027 3,808 4,676 5,380 成长能力（%） 营业成本 1,638 2,124 2,550 2,835 营业收入增长率 32.62 25.80 22.79 15.03 营业税金及附加 22 28 34 39 EBIT增长率 18.46 31.05 35.56 31.12 销售费用 790 952 1,169 1,345 净利润增长率 46.19 5.97 34.85 30.94 管理费用 98 118 145 167 盈利能力（%） 研发费用 111 133 164 188 毛利率 45.88 44.23 45.46 47.30 EBIT 346 453 614 805 净利润率 12.89 10.86 11.92 13.57 财务费用 -3 -4 -3 -4 总资产收益率ROA 9.22 7.51 8.42 9.31 资产减值损失 -1 0 0 0 净资产收益率ROE 21.69 18.69 20.13 20.86 投资收益 1 1 1 1 偿债能力 营业利润 419 445 605 797 流动比率 1.47 1.47 1.55 1.67 营业外收支 17 17 18 19 速动比率 1.08 1.13 1.24 1.36 利润总额 436 462 623 816 现金比率 0.32 0.38 0.49 0.63 所得税 46 49 66 86 资产负债率（%） 56.63 58.99 57.29 54.41 净利润 390 413 558 730 经营效率 归属于母公司净利润 381 404 545 713 应收账款周转天数 148.42 163.14 160.00 150.00 EBITDA 400 511 679 874 存货周转天数 182.71 170.60 150.00 150.00 总资产周转率 0.73 0.71 0.72 0.70 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 734 1,207 1,803 2,620 每股收益 1.13 1.20 1.61 2.11 应收账款及票据 1,244 1,695 2,049 2,208 每股净资产 5.20 6.40 8.01 10.13 预付款项 65 79 98 107 每股经营现金流 1.51 1.53 1.92 2.57 存货 820 993 1,048 1,165 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 517 639 702 790 估值分析 流动资产合计 3,380 4,613 5,700 6,891 PE 20 19 14 11 长期股权投资 6 6 6 6 PB 4.4 3.6 2.8 2.2 固定资产 404 421 435 443 EV/EBITDA 17.42 12.73 8.70 5.83 无形资产 81 81 81 81 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 753 765 770 772 资产合计 4,133 5,378 6,470 7,662 短期借款 0 10 10 10 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 980 1,170 1,465 1,595 净利润 390 413 558 730 其他流动负债 1,326 1,959 2,197 2,530 折旧和摊销 54 58 65 68 流动负债合计 2,306 3,138 3,673 4,135 营运资金变动 96 47 28 72 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 509 517 649 869 其他长期负债 34 34 34 34 资本开支 -102 -53 -52 -51 非流动负债合计 34 34 34 34 投资 -59 0 0 0 负债合计 2,340 3,172 3,707 4,169 投资活动现金流 -159 -52 -51 -50 股本 338 338 338 338 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 36 45 58 75 债务募资 -10 10 0 0 股东权益合计 1,792 2,206 2,763 3,493 筹资活动现金流 -295 9 -1 -1 负债和股东权益合计 4,133 5,378 6,470 7,662 现金净流量 52 473 596 817 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华荣股份(603855)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数