增长动力强劲，盈利能力承压

事项： 公司发布22Q3经营业绩公告，22Q3 SharkNinja分部毛收入同比增长11.7%； 若按固定汇率计算，22Q3 SharkNinja分部毛收入同比增长14.9%。 评论： 新品推出+现有市场份额增长，SharkNinja分部22Q3毛收入增长强劲。22Q3 SharkNinja分部毛收入同比增长11.7%；若按固定汇率计算，22Q3 SharkNinja分部毛收入同比增长14.9%。三季度SN分部收入增长强劲，我们判断主要系： 1）成功推出新品把握消费者需求：报告期内公司推新Shark FlexStyle吹风机、Ninja Woodfire户外烤架、Shark HydroVac3合1洗地机等多个新产品成功把握消费者需求；2）现有品类市场份额继续扩张：截止22Q3报告期末，公司在美国食物料理/清洁电器市场份额分别+3.2/+3pct，在英国电煮锅/吸尘器/食物料理市场份额分别+9.7/+1.7/+4pct，现有品类市场份额持续扩张；3）海外区域市场持续拓展：22Q3 SN在欧洲、日本及其他地区市场毛收入同比分别+11.7%/+29.2%，区域市场拓展逻辑持续验证。21年海外供应链不利因素消除后，22年尽管海外需求疲弱，SN仍然保持强劲增长态势，我们对公司后续稳健增长抱以较高期待。 原材料成本上涨、海运供应链不利因素消除，当前销售管理费用率高企，盈利能力承压。1）原材料、海运成本下行利好毛利率改善：22H1后原材料成本回落，海运堵港问题解决后公司与船运公司合作优化海运费用，毛利率将持续改善。2）新品推广及区域市场拓展下销售管理费用增长，整体能力承压：报告期内公司持续推新、拓展欧洲德法等新市场，销售管理费用同比增长，导致整体能力承压。海外新市场拓展初期公司销售管理费用大幅增长，期待费用回落后盈利改善拐点。 海外拓展逻辑持续验证，推新爆品创亚马逊销售历史。九阳与SN协同效应下公司供应链优势显著，22年来德法、日本、澳洲等市场持续拓展，公司作为全球小家电龙头增长动力强劲。同时海外消费者需求洞察团队基于消费者需求痛点，成功推新多个产品；其中Shark FlexStyle吹风机成为SN在北美最成功的DTC产品，发布至报告期销量3.2万件、销额790多万美元、DTC渠道平均日销量1000件以上，创亚马逊和百思买售罄历史时间记录，成为公司个护品类历史性产品、将驱动公司在黑五销售旺季持续增长。 投资建议：JS环球展现出强大协同势能，区域及品类多元化成效显著；但当前产品推新及市场拓展下，销售及管理费用增长，公司短期盈利能力承压，我们下调22-24年公司EPS预测为0.10/0.12/0.14美元（原值0.12/0.14/0.15美元），对应PE为7.8/6.6/5.7倍。参考DCF法估值，下调目标价为9港元，对应22年12倍PE。公司长期增长动力充足，维持“推荐”评级。 风险提示：海运价格波动超预期，疫情扩散超预期，新品推广不及预期。 主要财务指标