中国太保2022三季报业绩点评：三季度业绩逆势增长，负债端复苏迹象显现

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中国太保（601601）：三季度业绩逆势增长，负债端复苏迹象显现 ——中国太保2022三季报业绩点评 2022年10月31日 推荐/维持 中国太保 公司报告 中国太保公布2022年三季报，报告期内公司实现营业收入3604.20亿元，同比增长2.7%；归母净利润202.72亿元，同比减少10.6%。新业务价值75.48亿元，同比减少37.8%。 有效抵御疫情冲击和权益市场波动，公司三季度业绩逆势增长。受益于寿险长航行动的成效显现，产险收入的较快增长，稳健的投资表现和成本端的有效控制，公司第三季度实现营收和净利润逆势增长，带动前三季度归母净利润降幅收窄。渠道改革的持续推进正带动公司逐步走出二季度以来的疫情阴霾。 寿险渠道改革给公司经营带来积极变化，高质量队伍筑牢复苏基石。在宏观经济和行业大环境短期承压之下，公司持续推进改革力争在行业激烈竞争中脱颖而出。通过金融科技手段加持，公司加快推进代理人“三化五最”职业营销转型，依靠“芯”基本法和专业化的销售平台，引入专业和体系化的培训赋能营销队伍，打造高产能核心人力，实现代理人队伍整体升级。在代理人队伍规模下降的情况下，整体质态进一步优化，月均核心人力占比、核心人力月人均首年保险业务收入、核心人力月人均首年佣金收入均同比提升。三季度新保保费、新保期缴保费均实现同比正增长，单季新业务价值增速由负转正，带动前三季度新业务价值降幅大幅收窄。同时，队伍稳定和质量改善带来业务品质的提升，寿险 13个月继续率提升7.5%。 银保渠道持续发力，成为负债端最亮眼一环。公司抓住客户对储蓄型产品需求增长的契机，实施价值网点、价值产品、高质量队伍三大价值策略进行区域和渠道的有效布局，助力前三银保渠道收入同比增长828%，其中新保业务收入同比增长1071%。当前行业环境中，银行和险企的协同机会大幅增加，且产品销售受到疫情等外部因素影响较小，成为险企战略发展大方向。预计随着公司和银行进行更加深入的合作，银保业务有望持续快速增长，成为公司新业务价值增量的主要贡献者之一。 投资建议： 公司近年来持续面临保费增速下滑和价值增长失速的难题，上半年的上海疫情进一步增加了渠道改革的难度。但随着疫情的缓和，寿险“长航行动”的成效正在加速显现，代理人渠道和银保渠道“双拳出击”，三季度亮眼的业绩表现有望在四季度及2023年延续。此外，公司通过打造康养产业链，构建健康产业生态圈的发展范式，有望在商业养老险大发展时代为公司提供业绩增长新“引擎”。总的来看，上述举措均有望为公司持续发展提供动力，我们仍看好公司长期前景。预计公司2022-2024年归母净利润分别为248.08亿元、281.05亿元 和327.37亿 元 ， 维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 当 前 公 司估 值 仅0.33x22EVPS，具备很高的中长期投资价值。年内目标价27.5元，对应0.5x22EVPS。 公司简介： 公司是在1991年5月13日成立的中国太平洋保险公司的基础上组建而成的保险集团公司，总部设在上海，是国内领先的“A+H”股上市综合性保险集团。公司专注保险主业,围绕保险主业链条不断丰富经营范围，目前已经实现了寿险、产险、养老险、健康险、农险和资产管理的全保险牌照布局，各业务板块正在实现共享发展；关注客户需求,推动实施以客户需求为导向的战略转型，“以客户需求为导向”的价值观和方法论已经内化成公司的生命基因；聚焦价值增长：寿险业务追求高质量的新业务价值增长，产险业务坚持承保盈利，资产管理业务实现投资收益持续超越负债成本。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元） 28.83-18.01 总市值（亿元） 1,732.62 流通市值（亿元） 1,132.23 总股本/流通A股（万股） 962,034/628,670 流通B股/H股（万股） -/277,530 52周日均换手率 1.21 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 -50.0%0.0%50.0%11/11/13/15/17/19/1中国太保 沪深300 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 4221.82 4406.43 4546.00 4974.49 5581.07 增长率（%） 9.52% 4.37% 3.17% 9.43% 12.19% 归母净利润（亿元） 245.84 268.34 248.08 281.05 327.37 增长率（%） -11.38% 9.15% -7.55% 13.29% 16.48% 净资产收益率（%） 12.60% 12.20% 10.67% 11.70% 13.22% 每股收益(元) 2.63 2.79 2.58 2.92 3.40 PE 7.06 6.47 6.22 5.49 4.72 PB 0.81 0.77 0.65 0.64 0.61 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 中国太保（601601）：三季度业绩逆势增长，负债端复苏迹象显现 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 利润表 单位:亿元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4221.82 4406.43 4,546.00 4,974.49 5,581.07 已赚保费 3316.39 3395.35 3,610.71 3,983.84 4,430.43 保费业务收入 3620.64 3667.82 3,970.14 4,378.58 4,864.63 其中：分保费收入 48.90 33.98 20.88 21.09 21.51 减：分出保费 247.41 249.34 230.27 253.96 282.15 提取未到期责任准备金 56.84 23.13 129.16 140.78 152.05 投资净收益 874.13 954.57 859.11 945.02 1,096.23 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 5.12 7.99 8.59 11.34 16.44 公允价值变动净收益 0.81 11.63 2.45 -0.22 -0.43 汇兑净收益 -14.28 -4.17 19.70 -13.79 -11.03 其他收益 1.70 1.81 2.17 2.61 3.13 其他业务收入 43.03 47.14 51.85 57.04 62.74 资产处置收益 0.04 0.10 0.00 0.00 0.00 营业支出 3928.05 4098.49 4,265.40 4,656.41 5,211.11 退保金 144.21 223.30 219.14 210.38 206.17 赔付支出 1428.51 1487.49 1,409.40 1,532.50 1,741.54 减：摊回赔付支出 125.32 139.60 133.89 142.52 160.22 提取保险责任准备金 1381.84 1550.96 1,905.67 2,101.72 2,359.34 减：摊回保险责任准备金 10.21 27.37 28.58 31.53 35.39 保户红利支出 115.12 123.76 119.10 135.74 155.67 分保费用 13.36 2.39 5.52 5.09 3.44 税金及附加 10.44 10.25 10.46 11.44 12.84 手续费及佣金支出 394.95 303.04 264.29 280.15 308.17 管理费用 529.85 502.40 425.03 488.78 562.10 减：摊回分保费用 84.45 81.41 63.75 73.32 84.32 提取保费准备金 -1.44 3.90 3.90 3.90 利息支出 34.05 34.41 34.52 34.33 34.42 其他业务成本 53.20 64.46 61.64 63.49 65.39 资产减值损失 43.94 44.41 32.96 36.26 38.07 营业利润 293.77 307.94 280.60 318.09 369.95 加：营业外收入 1.08 2.48 1.00 1.50 2.00 减：营业外支出 2.47 2.46 1.70 2.50 2.60 利润总额 292.38 307.96 279.90 317.09 369.35 减：所得税 38.86 31.78 25.19 28.54 33.24 净利润 253.52 276.18 254.71 288.55 336.11 减：少数股东损益 7.68 7.84 6.62 7.50 8.74 归属于母公司所有者的净利润 245.84 268.34 248.08 281.05 327.37 加：其他综合收益 96.16 -27.27 33.52 -18.88 -41.88 综合收益总额 349.68 248.91 288.22 269.67 294.23 减：归属于少数股东的综合收益总额 9.93 7.42 7.49 7.01 7.65 归属于母公司普通股东综合收益总额 339.75 241.49 280.73 262.66 286.58 基本每股收益 2.63 2.79 2.58 2.92 3.40 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券深度报告 中国太保（601601）：三季度业绩逆势增长，负债端复苏迹象显现 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 中国太保（601601）：负债端改革初见成效，核心代理人产能提升——中国太保2022中报业绩点评 2022-09-27 公司普通报告 中国太保（601601）：投资拉低净利润，“芯”基本法构建负债端增长新动能 2022-05-06 公司普通报告 中国太保（601601）：“长航”还需新引擎 2022-03-30 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：资本市场利好频出，两融标的再获扩容 2022-10-24 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：二十大期间资本市场更多利好举措落地值得期待 2022-10-18 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：负债端边际改善&地产投资风险缓释助力保险板块估值修复 2022-10-10 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：深度回调后证券板块估值已至低位，中长期配置价值凸显 2022-09-26 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：产险增长韧性十足，保险板块估值修复有望延续 2022-09-19 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：负债端改革成效显现&利率趋势变化望助力保险板块估值修复 2022-09-12 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：权益投资重要性凸显，行业中期业绩分化 2022-09-05 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：自有资金投资类业务表现再度成为证券板块中期业绩