2022年三季报点评：3Q22业绩增长52%；连接器龙头持续高速发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中航光电（002179.SZ）2022年三季报点评 3Q22业绩增长52%；连接器龙头持续高速发展 2022年10月30日 ➢ 事件：公司10月28日发布2022年三季报，前三季度实现营收124.5亿元，YoY +26.1%；归母净利润22.8亿元，YoY+40.7%；扣非净利润22.3亿元，YoY +39.9%。业绩表现符合市场预期。 ➢ 3Q22业绩增长52%；营收及业绩创单季度历史新高。1）单季度看：公司营收由1Q22的39.7亿元逐季增长至3Q22的42.6亿元，3Q22营收实现同比增长32.6%；归母净利润由1Q22的7.4亿元逐季增长至7.8亿元，3Q22业绩实现同比增长52.3%。3Q22营收及归母净利润均创下单季度历史新高。2）盈利能力：3Q22毛利率为35.8%，同比下滑1.2ppt；净利率19.5%，同比增长2.5ppt。1~3Q22毛利率为36.9%，同比下滑1.3ppt；净利率19.6%，同比增长2.2ppt，公司费用管控能力进一步提升，净利率持续提升，保持在较高水平。 ➢ 期间费用率降至历史同期最低；预付款项增加114%。1~3Q22期间费用率同比减少3.1ppt至14.6%，为历史同期最低水平，其中：1）销售费用率2.4%，同比减少0.3ppt；2）管理费用率5.1%，同比减少0.5ppt；3）财务费用率-1.7%，去年同期为0.2%，主要系汇率变动导致汇兑收益增加所致；4）研发费用率8.8%，同比减少0.4ppt，研发费用10.9亿元，同比增加20.7%。截至3Q22末，公司：1）应收账款及票据111.3亿元，较年初增加19.3%；2）预付款项1.2亿元，较年初增加114.0%，主要系预付材料款增加所致；3）存货53.9亿元，较年初增加14.0%；4）合同负债8.2亿元，较年初减少20.4%。1~3Q22经营活动现金流净额为7.0亿元，同比减少9.4%。 ➢ 计划实施三期股权激励，坚定长久发展信心。9月22日，公司发布三期股权激励草案，一期、二期激励已分别于2017年1月、2019年12月实施。本次激励拟授予限制性股票4192.6万股（占总股本2.64%），授予价格32.37元/股，激励对象不超过1480人（截至2021年底员工总数为14537人）。解锁条件为以2021年扣非净利润为基数，1）2023年复合增长不低于15%；2）2024年复合增长不低于15%；3）2025年复合增长不低于15%。同时满足2023~2025年扣非净利润不低于对标企业75分位值；ROE不低于13.8%，且不低于对标企业75分位值；年度EVA完成航空工业考核且ΔEVA大于0。 ➢ 投资建议：公司是我国特种连接器龙头，深耕连接器行业50余年，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进，同时深挖新能源等业务增长点。我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为26.05亿元、34.59亿元、45.65亿元，当前股价对应2022～2024年PE为41x/31x/24x。我们考虑到公司下游需求景气及业务布局较强的竞争力，给予2023年35倍PE，2023年EPS为2.18元/股，对应目标价76.30元。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期、募投项目建设不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12867 16357 20700 25719 增长率（%） 24.9 27.1 26.5 24.2 归属母公司股东净利润（百万元） 1991 2605 3459 4565 增长率（%） 38.4 30.8 32.8 32.0 每股收益（元） 1.25 1.64 2.18 2.87 PE 54 41 31 24 PB 7.2 6.2 5.2 4.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 67.90元 目标价： 76.30元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1. 中航光电（002179.SZ）2022年中报点评：2Q22业绩增长58%超预期；上调全年关联交易预计额-2022/08/31 2. 中航光电（002179.SZ）2022年一季报点评：1Q22业绩超预期；连接器龙头迈向“全球一流”-2022/05/03 3. 中航光电（002179.SZ）2021年报及关联交易点评报告：连接器龙头持续加大研发；需求旺盛成长空间广阔-2022/04/03 4. 中航光电（002179.SZ）点评报告：业绩持续高速增长，聚焦战略引领发展-2022/02/10 5. 中航光电（002179）简评报告：Q3业绩增长69%，全年有望实现高增长-2020/10/30 中航光电(002179)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 12867 16357 20700 25719 成长能力（%） 营业成本 8106 10261 13078 16162 营业收入增长率 24.86 27.13 26.55 24.25 营业税金及附加 45 57 69 83 EBIT增长率 27.70 32.45 33.55 32.42 销售费用 366 461 554 667 净利润增长率 38.35 30.84 32.77 31.98 管理费用 832 1047 1060 1185 盈利能力（%） 研发费用 1306 1611 2039 2457 毛利率 37.00 37.27 36.82 37.16 EBIT 2205 2920 3900 5164 净利润率 16.52 17.00 17.84 18.95 财务费用 53 40 36 34 总资产收益率ROA 7.38 8.17 8.93 9.70 资产减值损失 -96 -65 -61 -75 净资产收益率ROE 13.34 15.01 16.61 17.98 投资收益 89 90 91 92 偿债能力 营业利润 2246 2950 3922 5182 流动比率 2.26 2.19 2.16 2.18 营业外收支 21 17 17 17 速动比率 1.79 1.74 1.72 1.73 利润总额 2267 2967 3939 5199 现金比率 0.83 0.80 0.80 0.83 所得税 142 185 246 325 资产负债率（%） 41.10 41.96 42.67 42.48 净利润 2126 2781 3693 4874 经营效率 归属于母公司净利润 1991 2605 3459 4565 应收账款周转天数 122.80 115.85 112.48 107.12 EBITDA 2482 3166 4177 5471 存货周转天数 212.98 202.33 192.22 192.22 总资产周转率 0.48 0.51 0.53 0.55 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 8303 9952 12598 15957 每股收益 1.25 1.64 2.18 2.87 应收账款及票据 9329 11368 14034 17079 每股净资产 9.39 10.92 13.10 15.97 预付款项 54 69 88 108 每股经营现金流 1.30 1.51 2.02 2.47 存货 4730 5624 6826 8436 每股股利 0.55 0.55 0.55 0.55 其他流动资产 228 253 283 317 估值分析 流动资产合计 22644 27266 33829 41898 PE 54 41 31 24 长期股权投资 192 230 276 332 PB 7.2 6.2 5.2 4.3 固定资产 2724 3062 3304 3492 EV/EBITDA 40.58 31.26 23.03 16.96 无形资产 555 608 666 730 股息收益率（%） 0.81 0.81 0.81 0.81 非流动资产合计 4344 4624 4897 5169 资产合计 26987 31890 38727 47066 短期借款 325 335 345 355 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 7265 9328 11889 14693 净利润 2126 2781 3693 4874 其他流动负债 2415 2764 3442 4178 折旧和摊销 277 246 277 307 流动负债合计 10005 12428 15677 19227 营运资金变动 -436 -680 -815 -1318 长期借款 657 526 420 336 经营活动现金流 2062 2394 3214 3930 其他长期负债 429 429 429 429 资本开支 -1117 -464 -482 -501 非流动负债合计 1086 955 850 765 投资 0 -38 -46 -55 负债合计 11091 13382 16526 19992 投资活动现金流 -1065 -419 -443 -469 股本 1136 1590 1590 1590 股权募资 3508 454 0 0 少数股东权益 972 1148 1382 1691 债务募资 -238 -121 -95 -74 股东权益合计 15897 18508 22200 27074 筹资活动现金流 2740 -326 -126 -102 负债和股东权益合计 26987 31890 38727 47066 现金净流量 3722 1649 2646 3360 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中航光电(002179)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅