2022年三季报点评：3Q22业绩增长65%；盈利能力持续提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华秦科技（688281.SH）2022年三季报点评 3Q22业绩增长65%；盈利能力持续提升 2022年10月27日 ➢ 事件：公司10月25日发布2022年三季报，前三季度实现营收4.3亿元，YoY +38.6%；归母净利润2.0亿元，YoY +48.1%；扣非净利润1.8亿元，YoY +71.0%。业绩表现符合此前市场预期。公司受益于下游需求的持续增加，隐身材料批产产品快速放量，伪装材料收入规模持续扩大，我们综合点评如下： ➢ 3Q22业绩同比增长65%；盈利能力持续提升。1）单季度看：公司3Q22实现营收1.6亿元，YoY +41.0%；归母净利润0.8亿元，YoY +64.6%；扣非净利润0.7亿元，YoY +81.5%。公司业绩由1Q22的0.59亿元逐季增长至3Q22的0.76亿元，下游需求向好，利润规模持续增加。2）盈利能力：公司1~3Q22毛利率为58.7%，同比提升0.8ppt；净利率为46.4%，同比提升3.0ppt。3Q22毛利率为59.5%，同比提升1.1ppt；净利率为47.2%，同比提升6.8ppt。随着公司产品结构优化，盈利能力有进一步提升空间。 ➢ 费用管控能力提升；合同负债增长448%。1~3Q22期间费用率同比减少3.5ppt至16.3%，其中：1）管理费用率4.3%，同比减少0.6ppt；2）研发费用率10.9%，同比减少1.1ppt；研发费用0.47亿元，YoY +26.2%，公司持续加大研发投入；3）销售费用率2.0%，同比减少0.5ppt；4）财务费用率-0.9%，去年同期为0.4%。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据6.3亿元，较年初增加60.1%；2）预付款项0.04亿元，较年初减少74.4%；3）存货0.5亿元，较年初增加33.6%，系订单增加，原材料储备增多所致；4）合同负债0.1亿元，较年初增加447.9%。1~3Q22经营活动净现金流为-0.4亿元，去年同期为1.2亿元，系销售回款减少及支付原材料款项、人员薪酬、税金增加所致。 ➢ 持续研发拓宽产品谱系；设立子公司布局航发产业链。公司持续保持高研发投入，凭借在中高温隐身材料领域的技术优势，向宽温域、多频谱、多功能隐身涂层材料拓展，同时加大力度布局结构隐身复材、伪装材料及防护材料。8月25日，公司公告拟与图南股份、陕西黎航、沈阳黎航等共同出资2.4亿元设立沈阳华秦航发科技（公司出资1.6亿元，占比68%），进一步布局航发产业链。新业务将发挥公司自身技术与市场优势，形成产业链各环节之间的互补，提高公司综合竞争实力。10月12日，该控股子公司已取得营业执照。 ➢ 投资建议：公司是我国隐身材料龙头企业，在中高温领域技术突出，同时布局宽温域、多频谱隐身材料，拓展伪装、防护业务板块。公司积极扩产巩固先发优势，同时成立子公司延伸布局航空发动机业务，进一步拓宽成长边界。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是3.48亿元、4.95亿元、6.91亿元，当前股价对应2022~2024年PE分别是87/61/44x。我们考虑到下游需求的持续高景气和公司较强的壁垒，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品价格下降风险；在研产品批产进度不达预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 512 753 1069 1458 增长率（%） 23.7 47.2 41.9 36.3 归属母公司股东净利润（百万元） 233 348 495 691 增长率（%） 50.6 49.3 42.3 39.5 每股收益（元） 2.50 3.73 5.31 7.40 PE 130 87 61 44 PB 56.7 7.9 7.1 6.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月26日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 325.75元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1. 华秦科技（688281.SH）2022年中报点评：1H22业绩增长40%；拟设子公司拓展航发业务边界-2022/08/26 2. 华秦科技（688281.SH）首次覆盖报告：新材料系列#2：特种材料领军企业；高壁垒推动装备性能变革-2022/08/01 华秦科技(688281)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 512 753 1069 1458 成长能力（%） 营业成本 211 300 421 602 营业收入增长率 23.68 47.19 41.90 36.34 营业税金及附加 6 10 13 14 EBIT增长率 49.91 18.05 44.85 39.70 销售费用 10 15 21 22 净利润增长率 50.61 49.28 42.30 39.52 管理费用 21 34 46 47 盈利能力（%） 研发费用 52 77 108 129 毛利率 58.81 60.12 60.61 58.73 EBIT 269 318 460 643 净利润率 45.55 46.20 46.33 47.41 财务费用 2 -2 -4 -5 总资产收益率ROA 30.35 8.58 10.79 12.95 资产减值损失 0 0 -9 -14 净资产收益率ROE 43.51 9.07 11.52 13.95 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 268 401 573 798 流动比率 4.95 20.45 15.92 12.67 营业外收支 -1 -3 -4 -4 速动比率 4.33 19.92 15.41 12.14 利润总额 266 398 569 794 现金比率 1.07 3.76 4.29 4.43 所得税 33 50 74 103 资产负债率（%） 30.25 5.46 6.28 7.17 净利润 233 348 495 691 经营效率 归属于母公司净利润 233 348 495 691 应收账款周转天数 175.36 167.33 164.33 161.33 EBITDA 278 345 508 719 存货周转天数 59.15 42.07 41.07 40.07 总资产周转率 0.67 0.19 0.23 0.27 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 131 663 1042 1495 每股收益 2.50 3.73 5.31 7.40 应收账款及票据 391 623 873 1173 每股净资产 5.74 41.10 46.08 53.08 预付款项 15 13 18 26 每股经营现金流 1.63 2.01 3.64 5.64 存货 34 35 47 66 每股股利 0.35 0.35 0.35 0.35 其他流动资产 36 2269 1884 1510 估值分析 流动资产合计 607 3602 3864 4270 PE 130 87 61 44 长期股权投资 0 0 0 0 PB 56.7 7.9 7.1 6.1 固定资产 108 222 394 621 EV/EBITDA 109.26 86.31 57.83 40.20 无形资产 47 46 46 46 股息收益率（%） 0.11 0.11 0.11 0.11 非流动资产合计 161 455 725 1066 资产合计 768 4058 4589 5337 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 76 106 147 206 净利润 233 348 495 691 其他流动负债 47 70 96 131 折旧和摊销 9 27 48 76 流动负债合计 123 176 243 337 营运资金变动 -94 -200 -226 -270 长期借款 64 0 0 0 经营活动现金流 153 187 340 527 其他长期负债 46 46 46 46 资本开支 -58 -324 -330 -436 非流动负债合计 110 46 46 46 投资 0 -2220 400 400 负债合计 232 222 288 383 投资活动现金流 -58 -2544 70 -36 股本 50 93 93 93 股权募资 0 2975 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 19 -64 0 0 股东权益合计 536 3836 4301 4954 筹资活动现金流 8 2888 -30 -38 负债和股东权益合计 768 4058 4589 5337 现金净流量 102 531 379 453 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华秦科技(688281)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没