阿尔文·刘全球经济与市场研究电子邮件：GlobalEcoMktResearch@uobgroup.com网址：www.uob.com.sg/research2016年2月18日星期四Flash笔记美国联邦公开市场委员会2016年1月会议纪要：外部关注焦点1月的联邦公开市场委员会会议纪要突出显示“全球经济和金融发展趋势的不确定性增加”，这可能为3月联邦公开市场委员会的美国较低的经济增长和通货膨胀预测以及较慢的美联储利率轨迹奠定基础在一月份的FOMC会议纪要中得出的主要结论是，美联储的参与者发出了外部担忧（“全球经济和金融发展”，并强调了“密切监测这些事态发展，并评估其对劳动力市场和通货膨胀的影响，以及对前景风险的平衡的影响。“美联储的参与者”认为，这些事态发展对国内经济活动前景的总体含义尚不清楚，但他们同意不确定性增加了，许多人认为这些事态发展增加了前景的下行风险。”标出了三个关键领域：1. 中国（“包括中国经济的结构性变化和金融失衡可能会导致该国经济增长减速的幅度超出普遍预期。如果发生这种降级，可能会增加对其他新兴市场经济体以及包括加拿大和墨西哥在内的商品生产者的经济和金融压力。此外，全球金融市场可能继续受到以下因素的影响：有关中国汇率制度的不确定性。”），美联储的参与者“对中国和其他新兴市场经济体放缓幅度超出预期的广泛影响对美国经济的潜在拖累感到担忧。”2. 全球金融市场最近的动荡（“表明美国金融状况趋紧；这些事件包括股票价格下跌，信贷息差扩大，美元汇率进一步上涨以及金融市场波动加剧。”）3. 实现美国通胀目标2％的时间表存在更多不确定性因为“能源价格的进一步下跌和美元的进一步升值可能意味着通货膨胀将比原先预期的要长一些，以达到委员会的目标。”而且“一些基于市场的长期通货膨胀补偿措施已经降至历史低位，这加剧了人们对通货膨胀预期是否会降低的担忧。”波士顿联储主席埃里克·罗森格伦（Eric Rosengren）（2016年联邦公开市场委员会投票人）在最近的评论中表示：“最近的全球性事件可能使实现2％的通胀目标的速度与近期预测中预期的一样快。 ..如果通货膨胀率恢复到目标水平的速度较慢，则应放松货币政策的正常化。”美联储多数参与者“指出，目前很难判断通货膨胀和经济增长的前景是否发生了实质性变化，但他们认为围绕前景的不确定性增加了由于最近的金融和经济发展”，而“大多数与会者认为，尚无足够的证据表明对中期前景的风险平衡是否发生了重大变化，但其他人则认为，最近的事态发展增加了下行风险的水平，或者这些风险不再平衡。”一些人还质疑“某些金融市场参与者是否完全理解货币政策取决于数据”。1月份的FOMC声明和会议纪要都没有关乎3月份加息的大门（在2015年3月的FOMC声明中，美联储明确指出：“委员会认为，联邦基金利率的目标范围仍然不太可能增加”，但市场认为美联储对全球风险的认识和重视为美联储降低其增长和通胀预期提供了机会，并且重要的是，降低了3月加息的可能性。修订美联储展望–在2016年从4次加息降为2次加息现在，我们预计美联储将采取更为渐进的轨迹，预计仅两次加息25个基点（今年每半年加息一次），到2016年底将FFTR升至1.0％（先前将四次加息预测为1.5％）。美联储轨迹逐渐趋于“全球经济和金融发展”Flash笔记2016年2月18日星期四1页 尽管距三月份的联邦公开市场委员会只有一个月的时间，但我们发现越来越难以相信美国联邦鉴于当前的“全球经济和金融发展”状况，储备金可以在3月16日进一步使货币政策正常化。我们对美国国内经济仍然充满信心，2016年GDP增长率仍将达到2.5％，我们对美国劳动力市场状况也持相同的乐观态度，预计每月平均会有15万个新工作，这比我们的预期要少在2014-2015年期间经验丰富，但仍然取得了可喜的成果，并继续减少了对劳动力资源的利用不足。尽管美联储仍预计通货膨胀“在中期将上升2％，因为能源和进口价格下降的暂时影响消失，劳动力市场进一步增强”（在其2016年1月的FOMC声明中），美联储确实承认低油价的影响在短期内使通货膨胀率保持在低水平，并且联储会议的一些美联储参与者表示：“直接证据表明通货膨胀率将上升至2％，这将是他们评估前景和预期的重要因素。适当的政策路径。”因此，通货膨胀压力的进一步延迟也可能证明采取渐进的利率标准化方法是合理的。我们认为美联储将加息步伐的关键原因是由于对全球经济和金融发展的持续担忧，这反过来可能导致主要中央银行开始采取更多的货币宽松政策（既包括传统货币，也包括非常规货币） ），从而扩大了美国与世界其他地区之间的货币政策分歧。我们在较早的报告（2015年12月和2016年1月）中强调指出，风险倾向于下行，我们可能会看到美联储的利率轨迹走低。我们现在意识到这种风险，我们修改了美联储目标利率（FFTR）预测，现在预计美联储在2016年仅两次两次加息25个基点，每半年一次（在FOMC 6月14/15日和12月13/14日），到2016年底将FFTR提升至1％（之前为1.5％）.尽管美联储并未关闭3月加息的大门，但我们现在认为3月加息的机会不到1/3。根据彭博汇编的期货交易和期权数据，3月份再增加25个基点的可能性现在为4％（截至2月17日）。此前，它在1月7日大约为50％。4月的联邦公开市场委员会加息25个基点的机会仅为9.8％（截至2月17日）。也就是说，我们继续强调，除非有重大外部事件影响到美国金融市场和国内经济，否则我们认为美联储在2015年只会升息一次，并不会在整个2016年升息。下次联邦公开市场委员会会议将于3月15日至16日举行（决定于3月17日新加坡时间凌晨2点举行），同时还附有最新的《经济预测摘要》和联邦公开市场委员会主席珍妮特·耶伦预定举行的新闻发布会。%截至2016年2月1Q16F2Q16F3Q16F4Q16F美国联邦基金目标0.25-0.500.50 (0.75)0.75 (1.00)0.75 (1.25)1.00 (1.50)资料来源：大华银行全球经济与市场研究估算，方括号中的旧估算请单击以下链接访问2016年1月26日至27日的联邦公开市场委员会会议记录：http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20160127.htm预定的2016年FOMC会议可以在以下网站找到：http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm#24561免责声明：此分析基于对公众可用的信息。尽管此处包含的信息被认为是可靠的，但大华银行集团不对准确性或完整性做任何陈述。此外，此处包含的观点和预测反映了我们截至分析之日的观点，如有更改，恕不另行通知。大华银行集团可能在此处提到的货币和金融产品中拥有头寸，并可能影响其交易。在进行任何拟议的交易之前，在不依赖大华银行集团或其关联公司的情况下，读者应确定该交易的经济风险和优点，以及法律，税务和会计特征及后果，并应使读者能够承担这些风险。本文档及其内容是大华银行集团的专有信息和产品，不得复制或以其他方式复制。新加坡公司注册号193500026Z