涪陵榨菜发布2022年三季度报告，营收保持正增长，略超预期。单三季度看，市场需求疲软，以及产品提价对公司营收增长仍有冲击。公司正加大地面促销力度，抵减提价带来的影响，加快实现价格过渡，预计22Q4榨菜市场动销情况会有改善。22Q3生产成本和地推费用环比均有增加，利润端不及预期。22Q3毛利率为53.4%，同比提升1.8个百分点，主要由于青菜头原料价格下降以及产品提价因素。但是22Q3毛利率环比下降4.3个百分点，主要由于22Q3公司收入环比下滑，规模效应减弱，同时产品结构也有变化。22Q3销售费用率为22.8%，同比下降 6.8个百分点，但环比提升12个百分点，环比提升主要由于地推费用的增加。22Q3管理费用率为2.8%，同比下降0.8百分点。22Q3净利率为28.9%，同比提升7.9个百分点，但环比下降12.3个百分点。品类和渠道拓展持续发力，力争寻求突破，以拉动销量的增长。展望22Q4，青菜头成本回落仍有望继续贡献利润弹性。长期看，居民收入提升支撑价增，提价仍有空间。我们预计公司22-24年EPS分别为1.04/1.22/1.42元，对应PE分别为22.44/19.22/16.51倍，维持“买入”评级。
