敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月31日 公司研究 石墨电极行业盈利下滑，子公司成都炭材拟申请新三板挂牌 ——方大炭素（600516.SH）2022年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度实现营业收入39.25亿元，同比+9.98%，实现归母净利润4.67亿元，同比-46.56%；扣除非经常性损益后归母净利润6.34亿元，同比-8.50%。2022年Q3实现营业收入12.54亿元，同比+4.09%，环比-17.61%，归母净利润1.26亿元，同比-66.07%，环比-58.96%，扣除非经常性损益后的归母净利润2.16亿元，同比-8.10%，环比-26.28%。 2022Q3石墨电极供需双弱，百川监测行业亏损进一步扩大：根据百川盈孚数据，7-9月我国石墨电极产量为18.20万吨，同比-29.73%，环比-23.37%；7-9月Mysteel监测的85家电炉钢开工率均值为54.26%，同比-16.46个百分点，环比-11.81个百分点，(显示季度石墨电极行业供需进一步走弱)。根据百川盈孚数据，2022Q3石墨电极平均价格为22408.60元/吨，环比-9.32%，行业毛利为-1731.67元/吨，环比-912.79元/吨。 2022年10月电炉开工率回落，石墨电极行业利润环比改善：10月Mysteel监测的85家电炉钢开工率均值为56.47%，环比-5.06个百分点；根据百川盈孚数据，10月石墨电极价格为21953元/吨，环比+3.64%，石墨电极行业毛利为-1228.68元/吨，亏损环比收窄334.12元/吨。 子公司成都炭材拟申请在新三板挂牌：根据公司9月6日公告称，同意子公司方大炭炭复合材料股份有限公司申请在新三板挂牌，此举将有利于公司等静压石墨相关业务竞争力，不会影响公司的独立上市地位，不会影响公司对成都炭材的控制权，不会对公司财务状况产生影响。截至2021年，成都方大炭炭复合材料股份拥有1万吨等静压石墨产能，产品主要应用于半导体光伏、核工业等多种行业，2022年上半年成都方大炭炭复合材料公司累计实现净利润1.84亿元，截至10月30日，方大炭素持股比例达到99%。 盈利预测、估值与评级：受电炉钢开工率下滑影响，石墨电极行业盈利能力走弱，我们将公司2022-2024年归母净利润预测分别下调32.16%、31.24%、28.13%至8.07亿元、11.23亿元、15.31亿元，在“双碳”政策大背景下，石墨电极行业景气度有望大幅回升，且公司作为行业龙头兼具炭素新材料业务，为未来发展提供新动能，后续盈利有望持续回升，故维持公司“买入”评级。 风险提示：石墨电极行业、等静压石墨等产品产能过剩造成盈利能力下降；方大集团发行以公司股票为标的的可交债，未来大规模转股或影响公司股价。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,539 4,652 5,351 7,008 8,567 营业收入增长率 -47.57% 31.44% 15.02% 30.98% 22.24% 净利润（百万元） 547 1,085 807 1,123 1,531 净利润增长率 -72.85% 98.11% -25.60% 39.18% 36.34% EPS（元） 0.14 0.28 0.21 0.30 0.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.51% 7.35% 5.18% 6.85% 8.80% P/E 42 21 29 21 15 P/B 1.5 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-28 当前价：6.08元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 38.06 总市值(亿元)： 231.40 一年最低/最高(元)： 6.05/13.13 近3月换手率： 39.20% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.52 0.73 -15.21 绝对 -2.41 -14.73 -42.80 资料来源：Wind 相关研报 Q2扣非后归母净利润同比降幅收窄，公司拟发行GDR推进国际化战略——方大炭素（600516.SH）2022年中报点评（2022-08-31） 一季度毛利同比增长14%，公允价值变动导致归母净利润明显回落——方大炭素（600516.SH）2022年一季报点评（2022-04-30） 2021年归母净利润符合预期，积极布局炭素新材料产业助力成长——方大炭素（600516.SH）2021年年报点评（2022-04-23） -41%-25%-9%7%23%10/2101/2204/2207/22方大炭素沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 方大炭素（600516.SH） 表1：方大炭素单季度主要财务指标（亿元，%，元/股） 单位：亿元 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 主营业务收入 9.65 9.39 9.30 14.34 12.04 10.83 11.49 15.22 12.54 同比增长率 -43% -16% 13% 76% 25% 15% 23% 6% 4% 毛利 2.55 3.76 2.79 4.94 4.04 3.82 3.17 5.17 3.12 毛利率 26.43% 40.06% 29.97% 34.46% 33.52% 35.27% 27.55% 34.00% 24.86% 销售费用 0.53 -0.31 0.27 0.37 0.33 0.36 0.33 0.41 0.29 财务费用 -0.48 -0.80 -0.32 -0.39 -0.45 -0.40 -0.59 -0.27 -0.42 管理费用 0.77 1.63 0.99 1.22 1.23 1.63 1.08 1.17 0.94 研发费用 0.18 0.27 0.16 0.16 0.24 0.13 0.24 0.21 0.30 期间费用率 10.41% 8.34% 11.95% 9.55% 11.21% 15.83% 9.29% 10.01% 8.82% 税前利润 2.49 2.17 1.71 4.42 4.58 2.59 0.88 3.57 1.50 归属母公司净利润 2.02 1.47 1.34 3.68 3.71 2.11 0.34 3.07 1.26 净利率 20.93% 15.66% 14.39% 25.68% 30.83% 19.49% 2.93% 20.17% 10.05% 同比增长率 -58% 77% 72% 205% 84% 44% -75% -17% -66% 扣非净利润 1.89 0.23 1.37 3.20 2.35 0.81 1.25 2.93 2.16 期末净资产 163 165 167 152 155 158 158 162 163 最新总股本（亿股） 38.06 38.06 38.06 38.06 38.06 38.06 38.06 38.06 38.06 摊薄EPS（元/股） 0.053 0.039 0.035 0.097 0.098 0.055 0.009 0.081 0.033 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 方大炭素（600516.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,539 4,652 5,351 7,008 8,567 营业成本 2,523 3,093 3,897 4,863 5,586 折旧和摊销 191 237 299 310 321 税金及附加 72 74 107 140 171 销售费用 100 134 154 175 210 管理费用 399 507 471 596 745 研发费用 88 70 118 175 270 财务费用 -240 -156 -108 -90 -88 投资收益 118 413 200 244 285 营业利润 288 1,349 963 1,470 2,064 利润总额 661 1,331 1,065 1,530 2,124 所得税 124 215 178 257 359 净利润 537 1,116 887 1,273 1,765 少数股东损益 -11 31 80 150 234 归属母公司净利润 547 1,085 807 1,123 1,531 EPS(按最新股本计) 0.14 0.28 0.21 0.30 0.40 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 579 -38 1,597 747 1,252 净利润 547 1,085 807 1,123 1,531 折旧摊销 191 237 299 310 321 净营运资金增加 -24 834 -675 666 613 其他 -136 -2,194 1,166 -1,351 -1,213 投资活动产生现金流 -4,620 3,724 -2,211 39 110 净资本支出 -139 -151 -150 -180 -175 长期投资变化 2,539 2,468 0 0 0 其他资产变化 -7,019 1,408 -2,061 219 285 融资活动现金流 -216 -1,766 10 -174 -121 股本变化 1,087 0 0 0 0 债务净变化 -367 181 -98 46 300 无息负债变化 449 -120 727 511 424 净现金流 -4,251 1,923 -604 612 1,241 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 19,235 18,503 20,019 21,540 23,520 货币资金 5,790 7,756 7,152 7,764 9,005 交易性金融资产 4,052 639 2,900 2,900 2,900 应收账款 393 554 638 835 1,021 应收票据 0 54 16 14 27 其他应收款（合计） 189 167 163 214 262 存货 1,335 1,738 1,540 1,927 2,216 其他流动资产 1,264 1,233 1,372 1,704 2,016 流动资产合计 13,174 12,318 13,983 15,609 17,735 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 2,539 2,468 2,468 2,468 2,468 固定资产 2,156 2,242 2,134 2,016 1,881 在建工程 437 482 440 425 410 无形资产 404 455 440 425 411 商誉 39 0 0 0 0 其他非流动资产 222 161 161 161 161 非流动资产合计 6,061 6,185 6,036 5,930 5,785 总负债 2,691 2,752 3,381 3,939